【美股動態】亞馬遜低估值強攻AI，五角大廈爭議升溫

・ 2026 年 02 月 25 日

結論先行｜兩大引擎估值偏低，AI投資續推進但國防應用雜訊升高

Amazon(亞馬遜)(AMZN)受名人資金加持與基本面雙引擎支撐，評價面仍處近年區間低檔，長線多頭邏輯未變；不過，亞馬遜投資的Anthropic與五角大廈在AI使用範疇的分歧擴大，政策與國防應用的不確定性短線可能製造波動。投資重點聚焦三件事：AI資本開支能否轉化為雲端需求與回收、零售事業獲利翻倍目標的執行力、以及國防體系對生成式AI安全邊界的最終裁示。

雙引擎動能明確，零售與雲端主軸強化獲利體質

亞馬遜的兩大類別定義型事業——零售電商與雲端運算——仍是核心價值來源。依投資方說明，亞馬遜零售體系每年處理約7,000億美元的商品交易總額，規模與網路效應穩固，同時管理層持續以倉儲自動化、區域化配送與廣告變現提升效率，外部長線投資人認為零售獲利具「翻倍」空間。雲端方面，AWS被視為在高度集中的超大規模雲市場中的領先者，AI工作負載持續導流至雲端，帶動運算、儲存與網路需求。兩大業務結構互補，零售的流量與商業資料資產強化廣告與AI應用變現，AWS則提供基礎設施與平台能力回饋零售體驗升級，形成正循環。對於中長期獲利與現金流，這種雙引擎配置具持續性。

AI資本開支擴張被質疑，容量瓶頸是現在進行式

市場對亞馬遜規畫於2026年投入約2,000億美元資本開支（聚焦資料中心與AI基礎設施）存有雜音，擔憂回收期與邊際報酬；然而具指標地位的長線投資人觀點指出，公司其實受限於現有產能，若不加速擴充，將無法滿足生成式AI與大模型推理帶動的算力需求。這項擴張策略的關鍵不在花多少錢，而在單位算力成本下降、機櫃利用率、AI服務定價與黏著度是否同步優化。一旦容量瓶頸打通，AWS可望放大高毛利服務的組合占比，並透過更完整的AI產品線拉動企業雲遷移與資料平台升級，為中長期現金流提供支撐。相對風險在於建置節奏或需求落差造成的資產周轉壓力，這將是未來數季法說會的重要觀察點。

名人資金背書，低估值修復具催化

Bill Ackman旗下Pershing去年買進亞馬遜，並於近期向投資人重申其評價仍具吸引力。就相對歷史區間觀察，亞馬遜目前交易評價低於近年常態，若兩大引擎的成長能見度提升、AI資本開支的投資回收曲線變得清晰，評價修復具備條件。外部長線資金的集中押注，雖非基本面，但往往能在關鍵拐點前提供市場信心，縮短估值回歸所需時間。對投資人而言，這代表風險報酬結構朝有利方向傾斜，但仍需以業務數據與現金流驗證。

Anthropic與五角大廈拉鋸，國防應用帶來新型政策風險

最新變數來自亞馬遜投資的Anthropic。據報導，美國國防部要求Anthropic在本週五前解除其模型在國防場景中的部分使用限制；據悉，Anthropic目前拒絕兩項用途——國內大規模監控與自主武器系統。若僵局延續，五角大廈可能將Anthropic的Claude模型從相關工作流程剔除，甚至考慮動用國防生產法以迫使配合。由於Claude為目前用於機密作業的唯一模型，這起拉鋸的政策指標意義遠大於短期營收影響。對亞馬遜的潛在衝擊在於：

情境一，若雙方達成界線清晰的應用準則，AWS在國防與公共部門的AI工作負載可望更可擴展。
情境二，若政策立場轉趨強硬並排他，生態系可能被迫調整模型供應與治理策略，短線對政府雲AI導入速度不利。

無論結果如何，合規與安全邊界將成為AI商業化競逐的新護城河，擁有多模型策略與強治理工具鏈的雲供應商更具韌性。

產業格局集中利於龍頭，宏觀與關稅仍是零售側風向球

超大規模雲市場高度集中，領先者在資本、技術棧與生態三方面的複利效應明顯。生成式AI的資料中心建置進入長週期，資本支出與電力、供應鏈協同成為競爭門檻。對亞馬遜而言，這意味著前期現金需求高、但規模效益一旦形成即具長尾回報。零售方面，全球供應鏈仍面臨高關稅與地緣變數，短期會壓抑跨境品項的價格彈性與消費動能，但亞馬遜以廣告與第三方賣家服務分散景氣波動，並以庫內物流效率提升單位經濟。整體而言，產業尾風仍在，但對資本效率與策略執行的要求更高。