結論先行
Costco Wholesale(好市多)(COST)基本面在2026會計年度第一季明確回升，卻在高估值與券商下調夾擊下短線承壓。若聚焦營運，淨銷售成長、同店動能與電商轉強，加上九成以上的續卡率仍具韌性，長期體質未變；但以約47倍本益比計，市場對成長的容錯率偏低，股價短線仍可能受估值消化與續卡率微幅下滑所擾。對中長期投資人，策略上偏向以回跌觀望、逢回分批更勝追高。
基本面回暖，獲利與成長再度對齊
好市多最新公布的2026會計年度Q1，淨銷售年增8.2%至659.8億美元，優於多數零售同業節奏；每股盈餘4.50美元，優於市場預期的4.28美元。營運亮點在同店銷售年增6.4%，電商銷售年增20.5%，顯示實體與線上雙引擎回溫。高可預測性的會員費收入年增14%亦提供穩定的獲利底盤。整體來看，經歷2025年評價修正與較前一年同期基期墊高後，核心動能正逐步回到長期軌道。
估值壓力猶存，短線波動難免
2025年以來，好市多股價表現相對疲弱，年初至今約下跌3.5%，同期標普500指數上漲約16.1%，相對落後近20個百分點。壓力主因是2024年的高漲引發評價回落，年初約50倍本益比的起點過高，配合同店成長放緩與消費轉趨謹慎，使得股價進入壓縮期。即便近期營運轉強，現階段約47倍本益比仍高於多數大型零售同業，市場對「連續數季的成長確認」有更高要求，短線難以完全擺脫估值牽動。
會員經濟韌性高，續卡率微幅下滑可控
好市多的獲利結構高度仰賴會員費，這也是其抗景氣循環的關鍵護城河。最新續卡率在美加為92.2%，較上一季92.3%小幅走低；全球為89.7%，季減約1個基點。管理層指出，下降主因為較少數位簽署會員於期滿續卡，而非基礎客群流失，未來數季可能續見類似幅度變化。就趨勢判斷，九成以上的續卡率仍屬強勁區間，配合倉儲據點持續擴張與生鮮自有品牌力，會員經濟的可持續性並未受實質侵蝕。
國際擴張加速，成長曲線更趨均衡
雖然截至今年底北美仍占據約85%的店數結構，但國際市場正成為新一輪成長來源。公司近期在法國開出第三店，並透過靈活的地產策略降低資本支出壓力。2025會計年度，若排除油價影響，國際同店年增8.2%，高於美國的7.3%；2026會計年度Q1延續此勢，國際同店年增6.8%，亦快於美國的5.9%（調整後）。此一平衡的地域動能，提升了公司對單一市場景氣波動的耐受度，亦支撐長期估值溢價。
評等下調引發回跌，消息面短空長多
Roth Capital將好市多評等自中立下調至賣出，並給出769美元目標價，引發股價單日回跌。該機構關注點在同店增速、會員新增放緩與續卡率邊際走弱。不過，從最新季報可見同店與電商的復甦，會員費仍雙位數增長；且今年度美國假期消費結構顯示，支出較高的族群更傾向前往如好市多等通路，折扣與大包裝優勢對「精打細算但單次消費金額高」的客群具吸引力。短線評等調整主導情緒，但中長期需求面並未逆轉。
產業環境帶來此消彼長，倉儲通路相對受惠
在通膨降溫但價格仍偏高的環境下，消費者「降級消費」與一次性大量採購的傾向延續，有利倉儲量販模式；同時，電商與到店自取的融合，提升用戶黏著度與籃數。競爭方面，Sam’s Club、Target與Amazon等在價格、會員福利與物流體驗上持續加碼，對好市多形成良性競爭壓力。風險在於：若勞動成本與租金再度上行、匯率波動加劇或價格戰升級，將擠壓短期利差與同店動能。相對地，若國際擴點加速與自有品牌滲透率提升，將抵消部分壓力。
股價走勢與交易觀察，聚焦三大驗證點
好市多股價收在884.47美元，跌2.70%，今年以來相對大盤表現疲弱。目前評價仍處高檔，Roth的769美元目標價意味著從現價仍有約雙位數的下行風險，市場對基本面「連續性」的驗證要求更高。接下來的觀察重點包括：一，同店銷售能否維持中高個位數成長；二，會員續卡率能否在數季內企穩於九成以上並扭轉微幅下行；三，電商年增動能是否延續雙位數，以支撐估值。若三項同時滿足，估值修正壓力可望緩解；反之，波動仍難避免。
財務體質穩健，現金流與ROIC結構具優勢
好市多低毛利、靠會員費驅動獲利的模式，使營運現金流具可預測性，庫存周轉效率亦長年優於同業。公司一向維持保守資本結構，並透過節制的資本開支與高效率的倉儲坪效提升投資報酬率。雖然本期未披露具體ROE、負債比或自由現金流數據，但從會員費成長與同店回暖來看，整體資本報酬框架仍健康，足以支撐國際擴張與股東報酬政策的延續性。
投資結語，長多中觀短震盪
綜合評估，好市多的護城河與擴張體質未變，Q1財報已見營運自低檔回升的證據；但高估值下，任何邊際走弱（例如續卡率小幅滑落）都會被市場放大。對長期投資人，趨勢仍偏正向；對中短期交易者，建議以基本面數據的連續性為依據，耐心等待估值與成長再度對齊的時點。當前的回跌，多數由評等與情緒驅動，真正的股價拐點仍取決於未來數季同店、會員與電商三軌的同步驗證。
延伸閱讀：
【美股動態】好市多Q1同店+6.4％，數位加速估值上看1056
版權聲明
本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
