【美股動態】好市多Q1同店+6.4％，數位加速估值上看1056

・ 2025 年 12 月 14 日

結論先行：會員護城河穩固，短期風險仍在成本與關稅

Costco Wholesale(好市多)(COST)最新一季同店銷售成長6.4％、電商動能逾兩成，帶動獲利走強，驗證會員制與數位轉型雙引擎仍在加速。公司同時把年度展店節奏拉高至每年30座以上，並計畫每年投入約65億美元於新據點與數位升級，將全球擴張與線上滲透綁在同一條成長曲線上。基本面亮點支撐多頭敘事延續，若管理層能以規模與效率中和關稅與勞動成本波動，2028年營收3290億美元、稅後盈餘104億美元的目標路徑具可行性；在此假設下，合理價約1056美元，較周五收盤價884.48美元仍有約19％上行空間。不過，關稅波動與薪資上升對毛利率的牽動，仍是近期評價的主要變數。

會員經濟與高周轉模式，持續驅動現金流與市占

好市多的核心是年費會員制搭配低毛利高周轉的倉儲型賣場，主打食品雜貨、生活必需品、自有品牌Kirkland與大包裝高性價比。營收由商品銷售推動，穩定的會費收入提供抗景氣緩衝與現金流支撐。高收入層的「Executive」會員消費力強、黏著度高，是同店與毛利的關鍵。競爭面向沃爾瑪旗下Sam’s Club、Target與亞馬遜等，但好市多以極簡SKU、規模調度、供應鏈效率與會費壁壘維持相對優勢。最新一季同店成長6.4％、電商超過20％增幅，顯示線上渠道在必需品品類滲透加速，有助提升單店產能與存貨周轉。管理層提到會員續約率出現溫和走弱跡象，但目前仍在可控範圍，對敘事不構成實質改變。公司計畫每年投資約65億美元於新賣場與數位化，並把展店節奏提升至每年30座以上，藉此在成熟市場深化密度、在海外市場推進滲透，將規模效應延伸至採購與物流端，為未來毛利率提供緩衝。

關稅與成本是毛利關鍵變數，數位與展店是主要催化劑

這次財報兌現了多頭的兩大推力：同店與電商。電商逾兩成的成長，代表「線上下單、到店自取」與直送模式成型，也強化高頻必需品的數位消費路徑。相對地，兩大短期風險不容忽視：其一，關稅不確定性仍可能擾動進貨成本與價格策略；其二，勞動與供應鏈成本上行，若銷售增速放緩，毛利將面臨壓力。公司以更快的展店與IT升級對沖風險，將流量與效率拉高，力求用量體改善採購條件、用數據優化補貨與損耗。長期敘事方面，市場普遍以2028年營收3290億美元、稅後盈餘104億美元作為推演基準，意味營收年複合約7％、盈餘自目前約78億美元增加26億美元。以此情境推估，合理價約1056美元，對現價具約19％潛在上行。值得注意的是，Simply Wall St社群29位成員對合理價分布在約581至1225美元，反映市場對關稅與成本路徑的分歧仍大，區間波動可能放大。

產業逆風與結構性順風並存，必需消費品韌性凸顯

必需消費品在景氣降溫時展現相對韌性，倉儲量販又憑價格優勢在通膨期吸客，這對好市多形成結構性順風。從產業面看：
- 消費動能：美國就業市場仍具韌性，但工資成長與儲蓄下滑將牽動高頻消費彈性。好市多以高性價比與會費紅利回饋，有利留住精打細算的家庭支出。
- 成本曲線：工資上升與物流費回升，要求零售商以更高的周轉率與自動化來消化成本。好市多的規模採購、精簡SKU與自動化投資，提高了對成本震盪的耐受度。
- 關稅與監管：對中國與其他地區進口的關稅政策變化，將直接影響商品成本與定價策略。好市多在全球採購與自有品牌上的靈活度，是中期緩衝。
- 數位轉型：同業加速全通路布局，配送、到店自取與會員數據運用將決定單客價值與補貨效率。好市多電商成長逾兩成，顯示其在必需品數位化上取得實質進展。

股價動能穩健但評價不便宜，區間波動可能加劇

股價收在884.48美元，日變動0.00％。在業績與電商亮點加持下，短線多方氣勢不弱，但評價已內含成長預期，消息面對股價彈性影響放大。若以2028年情境估出的1056美元合理價作為中線參考，代表仍有約一成九的上行；同時，社群估值落差大（約581至1225美元），顯示市場對關稅、成本與展店效益的定價歧見仍高，後續將以月度同店與電商增速、毛利率走勢與會員續約數據為股價的關鍵驗證點。整體而言，好市多相對同業仍具溢價與防禦性，短期回跌大多來自政策與成本擾動，中長期走勢仍取決於：電商滲透能否持續高雙位數、每年30座以上展店能否帶來規模改善，以及管理層以效率抵禦成本上行的執行力。

投資重點與風險提示並行，基本面偏多但須盯毛利與續約

綜合評估：
- 多頭要素：同店+6.4％與電商逾兩成成長驗證動能；會員制現金流穩健；展店與數位投資形成第二曲線；2028年情境下估值仍有上行。
- 風險因子：關稅政策與勞動成本走勢將牽動毛利；若銷售增速放緩，固定成本攤提壓力浮現；會員續約若進一步轉弱，將影響會費收入能見度。
- 觀察指標：每月或每季同店與電商增速、毛利率與庫存周轉、會員續約率與新增Executive會員占比、年度資本開支執行與新店單店成熟速度。