沃爾瑪盤中重挫逾7%　摩根士丹利逆勢喊買：電商＋廣告飛輪將扭轉頹勢

・ 2026 年 05 月 25 日

摩根士丹利維持WMT 140美元目標，看好電商、廣告與會員推升利潤，將近期拋售視為短期雜音。

沃爾瑪(WMT)股價在2026年5月21日大跌約7.3%，收於121.34美元，市場因公司對第二季保守展望而拋售。儘管股價一度回落到52週高點下方逾10%，摩根士丹利於5月22日仍維持對沃爾瑪的「增持」評等及140美元目標價，暗示約15%的上行空間。

背景與核心資料：美國4月通膨上升至3.8%，能源與食品主導價格上漲，為沃爾瑪擅長的「以價取勝」環境。第一季數字顯示沃爾瑪核心增長動能：線上銷售約+25%（年增）、Walmart Connect廣告收入+44%、Walmart+會員收入約+28%、Marketplace商品交易額約+50%。這些專案共同推動美國區域創下約11億美元的季度營運利潤，且增量營業利潤率約12%。

沃爾瑪的競爭優勢在於價格與業務組合轉型：第一季同店食品通膨僅+0.6%，遠低於整體食物在家CPI的+2.5%，意味沃爾瑪保持低價而其他業者多將成本轉嫁給消費者。消費者支出轉向尋求價值，當牛肉與油價分別上漲14.8%與28.4%時，即便是高收入族群也出現「向下交易」行為，反而有利於沃爾瑪搶市佔。

深入分析：摩根士丹利認為，廣告與會員等高毛利業務成為利潤擴張的主要來源，抵銷線上履約仍在消耗的利潤。若剔除燃料成本上升與近期食品價格回落的影響，沃爾瑪的基礎毛利呈現較為強勁的擴張。摩根士丹利僅微調未來兩財年的盈餘預估，並未進行實質性削減，顯示該行將此次下跌視為短期雜音而非結構性逆風。

替代觀點與反駁：市場擔憂主要來自於公司對下一季營收展望未達市場預期，以及燃料、醫療與人事成本對獲利的拖累。這些憂慮短期內合理，但摩根士丹利反駁稱：一、廣告與會員比重上升能提升整體利潤率；二、沃爾瑪在價格競爭中已證明能維持客流與市佔；三、若線上成長持續，規模效應及高毛利項目將逐步攤薄履約虧損。

風險與估值考量：摩根士丹利的140美元目標建立在數項假設之上，包括美國同店銷售成長加速至中高個位數、電商持續超過40%成長，以及廣告與會員規模化不會稀釋利潤。相反，若電商虧損再度擴大或線上增速降至15%以下，則可能啟動熊市情境。目前沃爾瑪約以43倍本益比交易，市場對其低價策略能轉化為長期高價值仍抱有高期待。公司為52年股息貴族，保守派現金股利政策也為投資者提供緩衝。

總結與展望：短期業績指引不佳引發賣壓，但從結構性趨勢與資料來看，沃爾瑪正透過電商、廣告和會員三角飛輪提升高利潤收入來源，並利用價格優勢擴大市佔。投資者應評估是否相信沃爾瑪能在通膨與成本波動中持續放大高毛利業務，並觀察接下來幾季的eCommerce毛利改善與同店銷售速度，這將決定股價是否能回到摩根士丹利預估的路徑。若您做多，應以能承受短期波動的長期視角為基礎；若您保守，則密切留意線上利潤率與成本專案變動。