「從比特幣到星際網路」：高風險科技資產狂飆，投資人其實在押同一種賭注

CMoney 研究員

・ 2026 年 06 月 21 日

從SpaceX高達2.4兆美元估值、Bitdeer砸礦機轉做AI雲，到DeFi穩定幣策略一夕蒸發上千萬美元，三個故事指向同一件事：在科技與金融交界處，回報驚人，但風險集中、流動性與估值壓力同樣極端。

在當前市場上，最吸睛、也最難定價的資產，正出現在科技與金融交界處：從太空探索到比特幣挖礦，再到去中心化金融（DeFi）穩定幣策略，投資人追逐的，其實是同一種「高科技、高槓桿、高不確定」的未來敘事。近期圍繞Space Exploration Technologies（SpaceX）、Bitdeer Technologies Group（NASDAQ: BTDR）以及Morpho Blue 貸款金庫的三起事件，勾勒出這股風潮的機會與暗面。

先看最具想像空間的SpaceX。延續Tesla（NASDAQ: TSLA）以電動車顛覆汽車產業的路徑，Elon Musk 企圖透過SpaceX「讓人類成為多行星物種」，並藉由垂直整合與火箭重複使用大幅壓低太空發射成本。公司已憑藉Falcon 9與Falcon Heavy 在全球發射市場取得壓倒性優勢，掌握約51％軌道發射量；其衛星網路業務Starlink更占全球在軌營運衛星數量的54％，截至3月31日已有約1,030萬名用戶，對偏鄉與未被充分服務地區提供網路連線。

SpaceX的故事不只在太空。藉由Starlink 打造全球網路基礎建設，再加上xAI及其聊天機器人Grok 切入人工智慧服務，SpaceX 將自己定位為同時橫跨火箭、衛星、通訊與AI 的「綜合科技平台」。公司甚至宣稱，眼前可觸及市場規模高達28.5兆美元，號稱是有史以來最大的機會。這樣的敘事，成功把SpaceX 推上約2.4兆美元市值，幾乎追上Amazon（NASDAQ: AMZN）約2.6兆美元的身價。

然而，數字也說明另一面。SpaceX 在2025財年營收成長33％至187億美元，但仍由前一年的小幅獲利轉為每股虧損1.69美元。對照之下，Amazon 2026年第一季淨銷售額就達1,815億美元，約為SpaceX全年營收的10倍，且淨利每股2.78美元、年增75％。市場顯然在為SpaceX 未來若干年的成功先行買單，任何進度不如預期或財務壓力放大，都可能讓股價「從高空墜落」。再加上Elon Musk 同時領導多家大型上市公司，時間分配、管理風格與社群媒體爭議，都被視為估值上的額外折扣因素。

與太空願景相比，新加坡礦企Bitdeer(BTDR)則是在地面上尋找新出路。該公司5月自挖比特幣921枚，年增約370％，自挖算力拉升至70.2 EH/s，整體管理算力達83.1 EH/s，自挖礦機數量約23.1萬台，產能擴張相當猛烈。但同一時間，其資產負債表上的比特幣餘額卻從2025年5月底的1,351枚降到今年5月底僅171枚，顯示大量產出的比特幣被出售、質押或挪作他用。

第一季財報呈現同樣矛盾：Bitdeer 在2026年Q1挖出2,033枚比特幣，遠高於去年同期的350枚，營收從7,010萬美元躍升至1.889億美元，卻仍錄得1.595億美元淨虧損，期末比特幣持有量只剩31枚，較前一年同期的1,156枚大幅滑落。公司希望將故事從單純「挖礦」升級為「AI 基礎設施提供者」，其AI Cloud 年化營收跑速約6,900萬美元，GPU 使用率達90％，並部署兩套NVIDIA（NASDAQ: NVDA）GB300 NVL72 叢集，挾自有電力資源發展長約型機房租用業務。

Bitdeer 財務長Michael G. Potter 指出，挪威Tydal 站點是「把自有電力轉為長期合約收入」的關鍵示範，正與一潛在機房客戶進入後期談判。但眼下的核心問題在於：在AI 雲收入尚未形成穩定現金流前，公司似乎仍高度依賴變現所挖比特幣，支撐大規模算力與基礎設施投資。這種由加密資產價格支撐的轉型路線，本質上就是把技術、商品價格與資本支出三重風險疊加在同一家公司上。

如果說SpaceX與Bitdeer 的風險還透過證券市場和傳統財報呈現，那麼發生在DeFi 協議Morpho Blue 的事件，則是「高收益策略斷鏈」的最極端案例。由AlphaPing 策略團隊策展的AlphaUSDC Delta V2 金庫，主打以USDC（CRYPTO: USDC）為主、號稱「delta-neutral」的穩定收益，實際上卻重倉Main St Finance 發行的msY 代幣，並押注msY/USDC 市場流動性。

6月20日，msY 價格一度暴跌約85％，導致抵押品價值瞬間蒸發，相關市場啟用率拉高至100％，也就是所有可借出的流動性都已被借走，存款人無幣可提，只能被迫等待借款人選擇在經濟上不再具吸引力的條件下「自願還款」。該金庫恐面臨約1,800萬美元損失，所謂「穩定幣中性策略」在抵押品質量、集中度與流動性三項風險疊加下完全破功。

更具爭議的是，AlphaPing 身為金庫策展人，掌控市場選擇、風險參數與資本配置，卻在事件前已 reportedly 停止提供抵押品驗證服務，讓外界對其風控機制提出尖銳質疑。所幸Morpho Blue 採用孤立市場設計，將風險限制在單一金庫與其存款人，整體協議尚未出現連鎖擠兌，顯示「無許可借貸」架構在技術上能切割損失，卻無法讓失血變得不痛。

從太空股、挖礦股到DeFi 金庫，三個看似互不相干的故事，實際上描述的是同一種資本市場邏輯：當技術敘事足夠宏大，市場願意在獲利未明、現金流不穩甚至完全缺乏監管保護的狀態下，先把未來數年的成長一次性押上。SpaceX 的超前估值、Bitdeer 以比特幣補貼AI 轉型、AlphaUSDC Delta V2 在「穩定幣」包裝下承擔高波動抵押品風險，本質上都是用今天的資本去預支明天的技術成果。

對投資人而言，這並不代表必然要遠離高科技資產，而是必須分辨哪一種風險是可見、可計價、可分散的，哪一種則是建立在單一人物光環、單一商品價格或單一協議設計上。一如標普500 ETF（如VOO、SPY）靠極度分散降低個股風險，傳統股息股如Kimberly-Clark（NASDAQ: KMB）等靠穩定現金流累積報酬，處在另一端的太空、加密與DeFi，則是用集中風險換取超額報酬的典型。

當SpaceX 被拿來與Amazon 相提並論、Bitdeer 以比特幣「燒」出AI 未來、DeFi 金庫在一個代幣崩跌後瞬間失能，市場真正拋出的問題是：投資人究竟願意為「科技夢」付出多少波動與永久損失的代價？在下一輪利率與景氣循環來臨前，這個答案，很可能比任何估值模型都更關鍵。