【美股動態】亞馬遜AI長約鎖空間成本，雲端毛利面壓

・ 2025 年 11 月 10 日

長約先鎖供給與成本，AWS擴產確定性升高但利潤結構將被重新定價

Amazon(亞馬遜)(AMZN)收在243.04美元，上漲0.56%。市場焦點集中在其為AI運算擴產所採取的「先確保電力與機房，再談算力擴張」策略。新近傳出與Cipher Mining(Cipher Mining)(CIFR)簽下約55億美元、長達15年的租賃協議，用於支援AI工作負載，此舉大幅提升AWS擴容的可預期性與時效性；但在同業出現以能源效率和預售產能取勝的新競局下，AWS的毛利率與定價權恐面臨邊際壓力。整體而言，AI擴張的長期敘事更穩固，但雲端業務的「量增、利潤率平壓」將成投資人檢視重點。

AWS為獲利引擎，AI工作負載推動高密度擴產但資本效率需驗證

亞馬遜核心業務涵蓋全球電商、第三方平台與物流、Prime訂閱、廣告與AWS雲端。當中AWS長年是公司的主要獲利引擎，靠基礎設施服務、資料庫、儲存與企業解決方案驅動現金流。生成式AI興起後，企業導入大型語言模型與推論服務的意願上升，帶動對高密度機櫃、先進GPU叢集與更高供電能力的急迫需求。這類擴產具有高度資本密集與長交期特性，若能以長約預先鎖定關鍵資源，有助平滑供應瓶頸與爭取大客戶遷移時點。然而，租賃與電力成本的結構性抬升，將把管理層的執行難點轉向「以規模與利用率稀釋單位成本」，資本效率與自由現金流的節奏成為評價關鍵。

與Cipher簽15年長約先鎖電力與空間，對手以能效與預售模式擠壓價格帶

就最新訊息來看，Cipher Mining與亞馬遜達成15年、約55億美元的租賃協議，提供已就緒的高密度電力與機房空間，讓AWS可快速部署GPU叢集，避開自建園區的漫長核准與施工期。對亞馬遜而言，固定租金換來擴產確定性與低對手風險，但也意味成本結構更為剛性，上行彈性受限。平行對照產業動態，Nebius Group作為AI基礎設施的「公用事業型」供應商，強調先預售產能、再建置的模式，並宣稱其資料中心能效較一般雲端機房優約20%，在能源成本可占營運費用四成以上的前提下，能以更低價格同時維持較高毛利。該公司近期與Microsoft(微軟)(MSFT)簽下五年、170億美元的大單，即是其模式獲主流雲商背書的訊號。此外，Cipher亦已與Alphabet(Google母公司)(GOOGL)簽下為期十年的數十億美元協議。整體來看，雲端巨頭正以長約大規模鎖定電力與空間，但同時面對「更高能效、可提前預售」的新競品，AWS在高算力租賃與AI服務定價上，不可避免將與同業展開更直接的價格與毛利角力。

AI資料中心供給吃緊常態化，能源與前置期決定勝負，供需反轉時風險切換

短中期內，全球高等級資料中心與可用電力仍偏緊，電網擴容、變電與冷卻等瓶頸使可用產能受限，推升長約簽署動機與價格黏著度。預售產能與「先簽約、後建置」成為新常態，對AWS而言，透過長約取得即用型空間可縮短上線時間、加速營收認列節奏；但當產業供給在未來數年逐步釋放、GPU供應改善且同業能效進一步提升時，議價能力可能轉弱，屆時考驗的是服務差異化、軟體生態與整體擁有成本。特別是能源成本在營運費用中占比高，任何在電力取得、PUE優化與可再生能源採購上的差距，最終都會反映在邊際利潤。此外，若公用事業電價或環保規範收緊，成本壓力將再度上移，促使雲商更積極導入高效散熱與機房設計，以維持單位算力的成本曲線。

股價溫和走高但關鍵看獲利質量，AWS毛利與資本節奏將主導評價

股價收在243.04美元，小幅上行，反映市場對AI擴產確定性的正面解讀，但對中期利潤率的觀望仍存。短線來看，與供應商的長約、GPU上架速度與大客戶上雲節點，將驅動對營收動能的預期；中期則需觀察AWS毛利率是否因更高的租賃與能源成本而呈現「量增利率平壓」的格局。若管理層能以更高的資產利用率與差異化AI服務抵銷成本抬升，評價空間仍可維持；反之，若同業以能效優勢持續壓價，或供給鬆動後定價權下移，股價評價可能回歸對自由現金流與資本回收期的更嚴格折現。