【美股動態】Walmart上修財測，股價承壓
結論先行市場看重獲利品質，沃爾瑪上修財測仍難抵股價回檔
沃爾瑪(WMT)公布第二季營收優於預期並上調全年銷售與獲利展望，但因獲利未達共識且一次性成本侵蝕毛利，投資人聚焦獲利品質與費用可持續性，開盤股價一度下挫約5%。公司預期全年淨銷售成長將達3.75%至4.75%，每股獲利區間提高至2.52至2.62美元，然而中值仍低於部分機構共識，顯示指引調升幅度溫和。市場解讀為銷售動能穩健但利潤曲線尚未明確修復，短線評價面臨消化。
同店增長與票價提升雙升，電商與廣告成為結構性支撐
第二季美國同店銷售年增4.6%，優於預期，交易次數年增1.5%，平均客單價年增3.1%，顯示價格與流量同步改善。電商銷售成長約25%至26%，以門市履約的到店取貨與配送帶動，對同店貢獻約350個基點。全球廣告事業年增約46%，美國的Walmart Connect成長31%，並受益於近期納入的裝置與媒體資產貢獻，推升高毛利收入占比。另會員型通路Sam’s Club同店年增5.9%，顯示會員經濟仍具韌性。
營收勝出但獲利失手，短期費用衝擊壓抑營運彈性
季度營收達1774億美元，優於市場預期的1744億美元，年增4.8%以固定匯率計為5.6%。調整後每股獲利0.68美元，低於LSEG共識0.74美元，為自2022年5月以來首次季獲利失手。營業利益年減8.2%，主要受離散性法律與重組成本拖累；若以調整口徑且以固定匯率計算，營業利益微增0.4%，但自保的一般責任保險理賠費用約侵蝕560個基點，反映短期費用壓力不輕。
一次性項目與保險理賠墊高成本，核心利潤修復需時間
公司指出本季承受重組費用、較高的保險理賠與訴訟和解等一次性支出，成為獲利短缺主因。這些費用不全具結構性，但對短期毛利率與營運槓桿形成壓力，投資人將觀察後續季度是否明顯回落。若費用趨勢改善，加上電商規模效應與廣告收入擴張，有望逐步修復核心利潤率。
關稅成本上行擴大毛利挑戰，價格策略需兼顧份額與通膨
沃爾瑪提到較高關稅正推升成本，對進口產品定價與採購帶來壓力。在必需品比重提高的情境下，公司需在維持物超所值與毛利保全間取得平衡，短期可能更倚重自有品牌、採購規模與供應鏈效率來對沖關稅影響。若關稅與供應鏈成本居高不下，價格傳導速度與幅度將影響客流與籃數，進而牽動同店與毛利率走勢。
指引上修但優於共識有限，第三季展望偏穩健
公司將全年銷售成長區間由3%至4%上修至3.75%至4.75%，並將全年每股獲利區間由2.50至2.60美元微調至2.52至2.62美元。第三季每股獲利預估0.58至0.60美元，略優於共識0.57美元。然全年獲利中值2.57美元低於部分機構預測約2.64美元，市場解讀為營運前景正向但未達“明顯超預期”，因而引發短線獲利了結。
淨利年增顯示基本盤穩健，現金創造與資本效率仍是長線關鍵
本季淨利為70.3億美元，較前一年同期的45億美元顯著成長，若以每股計為0.88美元，高於去年同期0.56美元。營收動能與營運效率仍展現規模優勢，尤其在食品雜貨、健康與保健等高周轉品類，提供穩定現金流來源。隨公司持續投資自動化與全通路基礎建設，資本支出回收期與自由現金流變化將成為評價的重要依據。
必需品領先與非必需品承壓並存，消費結構分化延續
食品與健康類別持續強勢，凸顯消費者在通膨陰影下對必需品優先配置的趨勢；相對地，非必需性品項需求仍受壓抑。沃爾瑪憑藉低價策略與廣泛品類持續吸納價格敏感型客群，對同業市場份額形成壓力。這一結構性分化意味著零售業投資評估需更重視品類組合與庫存彈性。
對通膨路徑與利率預期的啟示，降息交易需要更精細化
銷售韌性顯示美國家庭支出仍具底氣，但關稅與部分費用黏著度提升，意味通膨回落斜率可能不及預期。市場持續關注聯準會降息時點與節奏，沃爾瑪作為消費景氣風向球，其票價與庫存週轉訊號將影響利率交易佈局。若通膨放緩趨勢延續，零售估值支撐力道可望增強；反之，費用與成本回升恐抑制市場對利率敏感資產的風險偏好。
零售媒體與市場平台提高獲利質量，供應鏈與品牌議價將重估
零售媒體事業與市場平台業務具較高毛利特性，為沃爾瑪中長期提升獲利品質的兩大支點。廣告變現與第三方賣家擴張，將帶動抽成與服務收入占比提升，同時賦能品牌更精準觸達需求。不過，對供應商而言，關稅與行銷支出再配置將壓縮利差，未來與大型零售商的議價模式與庫存承擔可能出現新平衡。
技術面短線轉弱評價消化，關注缺口與量能變化
財報日股價跳空走低反映對獲利品質的再定價，成交量放大代表市場共識快速重估。短線需觀察股價能否回補缺口與在重要均線帶獲得支撐，若量縮止跌有利築底。若後續數據證實費用壓力緩解與毛利修復，評價風險可望下降，反之則有二次探底風險。
投資策略聚焦毛利修復與現金流紀律，逢回分批優於追價
對台灣投資人而言，沃爾瑪具防禦與成長並存特性，逢回評估分批布局較具勝率。策略上可關注三大驗證點，包括電商與廣告高毛利收入占比持續提升、一次性費用回落帶動營運槓桿恢復、以及關稅與採購效率對毛利的對沖效果。若三項條件同步改善，估值溢價有支撐；若費用與關稅壓力延長，則需下調全年獲利彈性假設。
歷史經驗顯示逆風中擴大市佔，估值核心回歸利潤曲線
回顧過去通膨與需求轉折期，沃爾瑪常以低價與供應鏈優勢擴大市場份額，但股價表現最終仍取決於利潤率曲線是否回升。本次財報證實銷售動能穩健，惟費用干擾令獲利修復遞延，成為評價消化的主因。綜合而論，沃爾瑪中長期基本面不變，短線波動提供價格與價值的再平衡機會，投資節奏需與費用與毛利的拐點同步調整。
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