【美股動態】亞馬遜AI勢頭強勁，門口稅成新隱憂

・ 2025 年 10 月 11 日

結論先行：AI與雲端續當主旋律，地方「門口稅」擴散恐侵蝕電商單筆利潤，但整體商業模型仍具穿越周期的韌性。回跌近5%後，基本面焦點回到AWS、廣告與節慶檔需求，短線波動不改長線敘事。

雲端與廣告雙引擎，電商規模優勢仍是護城河
Amazon(亞馬遜)(AMZN)的核心由三大板塊構成：全球電商與物流網路、雲端運算AWS，以及零售媒體與品牌廣告。AWS為高毛利與現金流重心，支撐公司持續投資AI基礎設施與自研模型服務；零售媒體則藉購物情境與第一方資料提升廣告轉化率，成為近年第二成長引擎。電商部分，第一方直售與第三方市集並行，搭配Prime會員、生態系內容與自營配送體系，降低顧客流失與履約成本。綜合來看，亞馬遜在電商屬絕對領先者，在雲端屬龍頭行列，廣告成長則受惠零售媒體份額持續擴大。即便末端配送成本變動，公司的規模、算法與倉配整合仍提供可持續的成本優勢與定價彈性。

地方「門口稅」擴散，電商與外送成本上升成新變數

美國多州評估或已導入對「每筆配送」徵收的費用，被稱為「門口稅」。科羅拉多州每單徵收0.28美元、明尼蘇達州對超過100美元的訂單收0.50美元；內布拉斯加、俄亥俄、夏威夷、馬里蘭、密西西比、內華達、紐約與華盛頓等州正研究每筆0.25至0.75美元的方案。科羅拉多的費用已躲過廢除，預計十年將帶來約50億美元州級收入。科技產業政策聯盟Chamber of Progress聯合34家公司反對擴大徵收，成員包含亞馬遜、DoorDash、Alphabet、Grubhub與Instacart。該聯盟指出此類稅費具累退性，將推高日常配送成本，對靠薪資度日的家庭衝擊最大。對亞馬遜而言，雖具轉嫁機制與定價能力，但在高頻低客單的日用品、雜貨、即時配送等場景，費用上漲可能降低下單頻率或迫使平台補貼，短線擠壓單筆利潤率。長期則取決於各州立法進度、稅額上限與是否豁免特定民生品。

AI工業化浪潮未止，機構建議逢回布局龍頭

市場風險情緒受地緣與政治口水戰影響，但Wedbush的Dan Ives重申，輝達、微軟、Palantir、Meta、Alphabet與亞馬遜是AI工業革命的主要受益者，回跌偏向提供布局良機。亞馬遜在AI的抓手橫跨三層：AWS建置生成式AI基礎設施與推理服務、零售與廣告端的AI推薦與投放優化、以及內部供應鏈與物流的智能化運營，疊加帶動效率與營收單位經濟。若科技類股因宏觀雜音回跌，AI現金流能見度高者往往率先獲買盤承接。

TwitchCon啟動，內容與社群資產有助廣告與商務閉環

三日TwitchCon開跑，對關注數位媒體、遊戲、創作者經濟與廣告的投資人具參考價值。亞馬遜在2014年以9.7億美元買下Twitch，平台的即時互動與訂閱經濟為品牌廣告與零售導購提供轉化場域。若活動帶動創作者與廣告主互動，零售媒體與直播電商協同效應可望放大，並為第四季檔期提供流量助力。

產業與總經脈動：地方財政補洞、消費分級與監管溢出效應

美國地方政府尋求新財源，「每筆配送費」成為可複製模板，若多州跟進，電商與外送的末端成本上升趨勢將延續。通膨回落但粘性服務價格仍高，消費呈現分級：高收入族群黏著於便利服務，對費用較不敏感；中低收入族群對票面價格與附加費更敏感，平台或需以促銷抵銷費用心智，影響廣告邊際收益。另一方面，AI投資周期帶動雲端與伺服器支出，利多AWS；但美中關係與選舉年政策不確定性將放大股價波動。投資人需同時定價AI紅利與監管稅負帶來的現金流摩擦。

股價與籌碼觀察：大幅回跌測試支撐，基本面催化仍在前方

亞馬遜股價收在227.74美元，單日下跌4.99%，反映科技類股普遍回檔與政策消息干擾。短線來看，股價波動度抬升，關注成交量是否放大與是否出現逢低承接。中期動能取決於三項催化：一是AWS在AI訓練與推理工作負載的客戶轉換與擴容進度；二是零售媒體廣告需求在年終檔期的預算拉升；三是各州「門口稅」法案的實際落地範圍與稅率。機構面上，市場對亞馬遜長線評等多偏正向，Wedbush亦建議在回跌時偏向布局龍頭，但投資人仍需留意地方稅負擴散速度超預期、履約成本再起或廣告景氣不及預期的下行風險。

風險與關鍵追蹤：稅負傳導路徑與消費彈性將定調利潤曲線

核心風險包括：更多州採用或上調「門口稅」、平台無法完全轉嫁導致每筆訂單毛利被侵蝕；消費者對費用敏感度上升，影響下單頻率與客單價；競爭者以補貼對沖稅費，觸發價格戰；AI投資報酬時程遞延，拖累雲端毛利擴張。關鍵觀察指標：亞馬遜是否調整配送定價與促銷結構、Prime黏著度與留存、AWS生成式AI工作負載占比、廣告主在零售媒體的投入節奏，以及各州法案的進展。