估值重算已啟動，利率路徑將決定反彈力道
Home Depot(家得寶)(HD)公布第3季（截至11月2日）營運低於預期並下修全年財測，周二收跌6.02%至358.03美元，跌幅明顯大於大盤。短線市場將消化同店、毛利與營益率下調的壓力；中期則取決於美國利率與房貸利率回落節奏，一旦房市成交回暖，家得寶的專業客戶與規模優勢可望帶動營運恢復動能。
營收勝預期但獲利失手，顯示宏觀逆風勝過營運改善
第3季營收達413.5億美元，年增4.8%，優於LSEG彙整的市場預估約411億美元；調整後EPS為3.74美元，年減約1.1%，低於市場約3.8美元的共識。公司將本季壓力歸因於宏觀環境而非內部執行失誤：高利率下房市交易量偏弱、風暴活動減少壓抑修繕需求，加上消費不確定性升高，使獲利表現未能轉化為市場預期。
業務體質韌性在，專業客戶與數位成長成為亮點
家得寶為北美家居修繕零售龍頭，營運涵蓋五金建材、家電、衛浴廚具、園藝與安裝服務，門市與線上雙軌驅動。客群結構約55%來自專業工班與承包商、45%來自DIY消費者，較高的專業占比有助營收穩定。第3季有16個商品類別中的9個呈現正向同店表現，包含廚衛、戶外園藝、收納、電工、管線、木作、五金與家電等。數位平台銷售年增11%，公司指出更快的配送速度正推升顧客互動與轉換率，為未來營收韌性提供支撐。
展望轉趨保守，毛利與營益率同步下修
管理層將全年營運展望下調：預估營收年增約3%（包含併購GMS帶來約20億美元貢獻），同店銷售從先前預期的約+1%下修至「小幅正成長」。調整後EPS年減幅度由原估的約-2%擴大至約-5%。毛利率自先前預估的33.4%下修至33.2%，調整後營業利益率自13.4%下修至13.0%。公司並示警第4季仍將承受風暴活動不足、消費不確定與房市壓力等因素。整體來看，指引顯示短期利空集中在銷售結構與毛利率的雙重壓力上。
利率與房市循環為主軸，2025–2026年可望見到順風
家得寶對利率與房貸成本高度敏感，因房屋交易量與屋主信心直接牽動裝修支出。若美國公債殖利率續回落並帶動房貸利率下降，房市成交與轉手率提升將釋放裝修需求，通常在交易回溫後2–4季遞延反映。市場部分資金已將家得寶視為利率回落的首選受惠股，一旦降息或房貸利率回落成形，2025年後半至2026年有望看到更明確的需求釋放。
競爭版圖膠著，但規模與供應鏈效率是長期護城河
主要對手為Lowe’s Companies(勞氏)(LOW)。相較同業，家得寶在專業客戶滲透、商品深度與物流配送效率具優勢，黏著度較高、票價較大。此外，數位與門市整合的到店取貨與快速配送，持續強化服務密度與客戶體驗。雖然短線毛利率下修，但規模經濟與供應鏈優化仍是中長期可持續的競爭力。
股價評析：大跌反映指引調整，波動仍高於常態
公告後股價單日重挫6.02%至358.03美元，顯現市場對獲利下修與毛利率指引的快速重估，也疊加整體美股在輝達財報前的風險趨避情緒。相對標普與那斯達克，家得寶短線明顯弱勢。後續股價走勢將跟隨兩條主線：一是利率與房貸利率的趨勢變化；二是公司同店銷售與毛利率能否在明年上半年止穩。若利空持續出清且財測不再下修，評價修復空間可期，但在宏觀數據未明朗前，波動度恐維持偏高。
風險與觀察重點：短期逆風仍在，基本面催化需耐心
- 宏觀風險：利率高檔時間拉長將壓抑房市流動與裝修需求。
- 營運風險：第4季風暴活動弱、促銷強度提高可能侵蝕毛利。
- 併購執行：GMS納入後的整合效率與協同效益落地時程。
- 結構性動能：數位銷售與快速配送服務的延伸，能否持續提升客戶參與度。
- 競爭態勢：勞氏等同業的價格策略與專業客戶搶佔，對同店與毛利的擠壓幅度。
投資結語：短期承壓不改龍頭本色，布局時點繫於利率拐點
家得寶此次下修財測，將短期基本面壓力明確攤牌；然而營收仍勝預期、數位與專業客群保持韌性，顯示營運體質穩健。評價面已反映一部分壞消息，接下來的關鍵在於利率與房市拐點何時出現。策略上，風險偏好較低者可待利率與同店數據止穩再擇機而動；中長期投資人則可將家得寶視為利率回落與房市復甦周期的核心受惠標的，分批規畫、以時間換取空間，搭配嚴守風險控管。
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