【美股焦點】Uber 25Q2財報將近，營運轉型能否撐起更高估值？

・ 2025 年 08 月 04 日

圖/Shutterstock

從共享交通起步，Uber 商業模式正走向升級

Uber（UBER）是全球最大的共享運輸服務平台，擁有涵蓋超過 70 個國家與 1.7 億月活躍用戶的龐大生態系統，其核心業務包括載客（Mobility）、外送（Delivery）與貨運（Freight）。載客與外送為 Uber 主要營收與現金流來源，兩者共占整體營收近九成，且比例仍在緩步上升。與其他同業相比，Uber 採行輕資產的平台策略，依賴先進的調度演算法與數據整合技術，形塑出高效率、高黏著度的用戶網絡。

不過，Uber 並未止步於此，而是在過去兩年積極向自駕、廣告、金融科技等具高毛利率潛力的領域擴張。舉例而言，近期宣布主導的自駕車隊計畫即顯示其在 robotaxi 的正式投入，明確展現出強化產業主導力的企圖（可參考【美股焦點】Uber重返自駕戰場，Lucid單日飆漲近四成！），而近年陸續推出的 Uber Wallet 與司機貸款（Driver Loans）也正逐步完善平台的金融生態。這些布局雖然還不是主要營收來源，卻在提升司機留存率與用戶黏著度上扮演關鍵角色，進一步奠定 Uber 在全球「數位交通基礎設施」的領導定位。

25Q1 展現穩健獲利，平台效益顯著強化

Uber 在 25Q1 持續交出亮眼成績，雖然營收受淡季影響小幅季減，但營運規模與效率雙雙提升。在業務方面，載客與外送皆取得兩位數年增率，而多項獲利表現亦創下歷史新高：

總營收達 115.3 億美元（季減 3.6% / 年增 13.8%）
載客為 65.0 億美元（季減 6.0% / 年增 15.3%）
外送為 37.8 億美元（季增 0.1% / 年增 17.5%）
貨運為 12.6 億美元（季減 1.2% / 年減 1.9%）
營益率為歷史新高的 10.7%（季增 1.6 個百分點 / 年增 6.4 個百分點）
EBITDA 為歷史新高的 18.7 億美元（季增 4.4% / 年增 35.2%）
EPS 為 0.83 美元，較去年同期的 -0.31 美元由虧轉盈，並大幅擊敗市場預期的 0.50 美元
自由現金流（FCF）為歷史新高的 22.5 億美元，顯示營運現金流充沛、財務結構健康

在營運方面，載客仍是 Uber 整體獲利的主要支柱，本季毛利率 30.7% 且貢獻 17.5 億美元的 EBITDA，顯示其穩健且具規模經濟的高獲利體質。外送則持續拓展非餐飲類市場，25Q1 的零售與雜貨訂單已占整體交易約 18%，顯示垂直整合與多品類滲透力正穩步提升。另一方面，平台交叉滲透的效益也更加明顯，約三成的首次外送交易來自叫車 App，反映用戶在服務之間的轉化率持續上升，不僅有助於降低行銷成本，也能擴大平台的經濟規模與用戶黏著度。

至於成本方面，Uber 在營運費用控管上表現亮眼，使得整體營業費用僅年增 3.5%，遠低於營收年增率，也成功帶動營業槓桿持續放大。此外，公司於 25Q2 啟動高達 17.8 億美元的庫藏股回購，不僅創下歷史新高，更反映管理層對長期現金流穩定性與內部價值的高度信心。

25Q2 延續穩健趨勢，廣告與訂閱將扮演成長主力

根據電話會議，Uber 預計在 25Q2 維持營收與獲利雙成長的趨勢，並持續在營收擴張、訂閱會員與廣告變現三大主軸上發揮槓桿效益。雖未提供具體財測，但市場預估 Uber 25Q2 營收可望達 124.7 億美元（季增 8.1% / 年增 16.5%）；EPS 預估為 0.62 美元（季減 24.1% / 年增 31.9%），將大幅優於去年同期；FCF 則預估仍超過 20 億美元，顯示資金體質與支出效率依舊優良。業務關注重點如下：

Uber One 訂閱會員正逐步成為平台銷售的核心推力。根據管理層說法，Uber One 會員貢獻的銷售額超過整體的六成，且平均消費金額為非會員的三倍，大幅推升用戶終身價值（LTV）
訂閱機制也有助於用戶習慣養成與服務滲透，帶動外送服務向雜貨、零售等潛力商品拓展
平台廣告業務已達年化 15 億美元規模，且 25Q1 年增率仍高過 50%。隨著流量與商戶規模的持續提升，廣告有望成為提升整體毛利率的關鍵動能
隨著美國推動安全駕駛評分系統與保險制度改革，Uber 在司機端的保險支出有望顯著改善，為長期獲利奠定更具結實的基礎

整體而言，平台訂閱與廣告變現進程持續推進，加上保險成本結構改革的潛在效益，Uber 有望進一步擴大營運槓桿與獲利空間。

Uber 長期結構明確，平台升級與自駕擴張為催化劑

展望未來數年，Uber 的成長動能仍具備高度潛力，主要聚焦於三大結構：

廣告、外送與會員訂閱的邊際利潤穩步提升，持續強化平台整體的毛利率結構
載客市場滲透進一步擴大，若在機場與郊區的使用頻率增加，有助拉升平均行程距離與單位收入
robotaxi 商轉雖仍處早期，但若能如期驗證並落地，將有潛力成為中長期的關鍵助力

其中，最值得關注的當屬 robotaxi。Uber 在今年 7 月與電動車製造商 Lucid（LCID）及自駕技術商 Nuro 合作，啟動超過 2 萬輛 Lucid Gravity SUV 的自駕車部署計畫，顯示其不再僅是平台參與者，而是搶奪自駕產業鏈主權的競爭者。透過其既有的叫車平台與調度能力，Uber 有望在 robotaxi 實現高使用率與低人力依賴的營運優勢，開啟高度成長潛能。不過，該業務能否成為實質獲利來源，仍須視未來交車進度、自駕驗證、以及 Uber 現金流對早期資本支出的耐受力而定。

轉型動能漸累積，Uber 價值邁入新階段

整體而言，Uber 展現出穩健的基本面與清晰的營運策略。在業務方面，載客與外送兩大核心持續穩定成長，並透過訂閱、廣告等高毛利率的業務有效擴大變現槓桿。至於策略層面，公司則積極布局自駕車與平台基礎建設，致力於掌握未來交通科技的主導權。這些因素不僅進一步鞏固 Uber 的營運體質，也顯示其正逐步建構第二成長曲線，為長期估值擴張提供更有力的支撐。

Uber 目前預估本益比（Forward P/E）約為 30 倍，雖然與近五年中位數的 56 倍相比看似便宜，但若觀察營收漸趨穩健的近三季，目前其實處在偏高水準。不過，Uber 若能延續穩健的自由現金流表現，並持續推進廣告、訂閱與自駕車等高潛力業務，市場對其中長期營運與獲利擴張的期待仍屬樂觀。

然而，短線風險仍需留意，尤其是總體經濟的不確定性，包括通膨壓力與消費信心波動，都可能對外送頻率與乘車需求造成壓抑。當前股價正自高點回落，投資人可留意 82 美元附近是否出現短期支撐，作為策略性進場的參考依據。對於中長期投資人，Uber 正處於現金流穩定與業務轉型並進的黃金階段，若後續展望持續正向，可於股價拉回時採取分批布局。隨著 25Q2 財報到來，公司有望釋出更多自駕進展與營運預期，屆時將成為市場重新定價的關鍵催化劑。