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*備註：輝達財報季度表達方式為FY25Q2：2024年5–7月、FY25Q3：2024年8月–2024年10月，依此類推，未特別標示即代表西元年。
全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映輝達的真實經營情況。
全球GPU龍頭輝達平行運算能力優異，為生成式AI爆發的最大贏家
輝達 (NVDA)（NVIDIA）是一家美國科技公司，成立於1993年，總部位於加利福尼亞州的聖塔克拉拉市。輝達是全球領先的加速運算 (Accelerated computing) 技術公司之一，其核心業務是設計和銷售用於遊戲、專業視覺化、人工智慧、自動駕駛和資料中心的GPU和其他半導體產品，主要代工廠為台積電(TSM)。
由於其GPU優異的平行運算能力，輝達GPU被廣泛應用於深度學習和神經網絡的訓練與推理。輝達的CUDA（Compute Unified Device Architecture）平台為開發人員提供了強大的工具，用於在GPU上進行平行運算，驅使大量企業採用輝達GPU來加速虛擬化、數據分析和機器學習工作負載，讓輝達穩佔資料中心GPU逾80%的龍頭位置，成為生成式AI爆發的最大贏家。
輝達營運可分為四大業務，其中資料中心業務為營運支柱及擴張主要動能
輝達產品及服務主要應用於四大領域：資料中心、遊戲、專業視覺化及汽車。目前資料中心業務貢獻營收最大宗，FY25Q2佔比達87.5%，其次為遊戲業務的9.6%，而汽車業務和專業視覺化分別佔1.2%及1.5%，OEM及其他業務僅佔0.3%。如CMoney研究團隊預期，在各企業競相發展生成式AI 應用搶佔市場下，訓練大型語言模型的需求持續成長，推動AI資料中心規模不斷擴張，資料中心營收持續上揚，也是輝達未來營運高速擴張的主要動能。
AI訓練和推論需求續強、GPU和網路產品營收暴增，輝達 FY25Q2營收獲利雙雙打敗預期
輝達 FY25Q2 營運成績亮眼：
- 營收達 300.4 億美元 (季增 15.3%，年增 122.4%)，高於 CMoney預估的 282.8 億美元 6.2%，也高於市場預期的 285.9 億美元 5.1%。
- 毛利率為 75.7% (季減 3.3 個百分點，年增 4.5 個百分點)。
- 每股盈餘(EPS)達 0.68 美元 (季增 11.4%，年增 153.0%)，高於 CMoney預估的 0.63 美元8.8%，也高於市場預期的 0.64 美元 6.6%。
輝達 FY25Q2營收突破300億美元大關，再次打敗預期，係因全球對於處理大型語言模型、推薦引擎和生成式AI應用的訓練和推論的需求依然強勁，推動NVIDIA Hopper GPU及網路設備銷售增加。大型雲端服務供應商、消費互聯網等企業，如亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)、META(META)及谷歌(GOOG)，不斷採購輝達的GPU及網路設備，驅使GPU營收年增超過2.5倍，網路產品營收年增超過2倍。整體資料中心業務營收年增逾1.5倍達262.7億美元，帶動輝達 FY25Q2總營收打敗CMoney 及市場預期。
獲利方面，輝達FY25Q2在資料中心業務的新產品比例較高，以及 Blackwell 低良率材料所作的庫存，使毛利率季減3.2個百分點來到75.7%。而營業費用因薪酬相關成本上揚，季增11.6%，拖累營益率季減2.9個百分點至69.3%。所幸營收成長強勁，推動每股盈餘(EPS)季增11.4%、年增 153.0% 達 0.68美元，再次擊倒CMoney及市場預估。
Hopper架構產品銷量續強，帶動財測優於預期，調高輝達FY25Q3 EPS預估
整體而言，輝達 FY25Q3 營收及獲利財測均高於CMoney及市場預期：
- 營收可季增8.2%、年增79.4% 達 325.0 億美元(誤差範圍為正負2.0%)，遠遠高於CMoney 預期的 301.7 億美元及市場預期的 317.5 億美元。
- 毛利率預期僅與去年同期持平，且恐季減0.7個百分點至75.0% (誤差範圍為正負0.5%)。
- 每股盈餘（EPS）預期可達 0.73 美元，超出CMoney 原先預期的 0.66美元及市場預期的0.71美元，更較去年同期(FY24Q3)年增逾80%！
輝達可望受惠於資料中心運算及網路需求持續強勁，Hopper架構產品的持續增長，以及Blackwell產品的少量樣品有望開始出貨，且H20於中國銷售有反彈的跡象可望帶動營收持續增長。因此，CMoney研究團隊樂觀看待輝達FY25Q3營收表現可望優於財測中位數 325.0億美元，故調高 FY25Q3營收預估 9.7% 至 331.1 億美元 (季增 10.2%，年增 82.7%)。
然而，在資料中心產品組合轉向新產品下，元件成本恐進一步增加，或拖累毛利率持續回落，僅與輝達長期目標75.0% 持平，故下調毛利率 0.2 個百分點至74.7%（季減1個百分點、年減0.3個百分點）。然因調高營收預估，每股盈餘（EPS）預估亦同步上調 9.7% 至 0.73 美元 (季增 6.7%，年增 81.1%)。
客戶資本支出有望持續增加、新產品供不應求，上調輝達FY2026 EPS 預估9.2%
展望FY2025全年及FY2026，資料中心客戶資本支出可望持續增加，因錯過AI 商機恐對企業龍頭地位造成威脅。四大資料中心客戶資本支出在過往5季處於上升趨勢。且根據富國銀行資料顯示，2024年和2025年的雲端資本支出估計在2024年第二季度財報後分別增加了約9%和11.5%，預計2024年總資本支出年增超過50%，2025年有望進一步年增17.5%。
此外，生成式AI的廣泛應用以及企業對加速運算的需求，可望推動輝達在全球資料中心市場的佔有率進一步提升。Hopper 架構產品的供應已逐步穩定，且網路產品需求強勁。雖然市場曾傳出Blackwell產品恐延後出貨，但在市場缺乏其他替代品的情況下，供不應求的情況或如原先預期延續至FY2026上半年。Blackwell 的量產計劃將從FY25Q4開始，並持續到 FY2026，FY25Q4仍有望出貨數十億美元的 Blackwell 產品。
因此，CMoney研究團隊持續看好輝達資料中心營收可望持續上揚，故調高輝達FY2025營收預估5.4% 至 1,236.2 億美元 (年增 24.2%)，FY2026營收預估同步上調9.4% 至 1,605.1 億美元 (年增 29.8%)。
獲利方面，輝達維持FY2025毛利率為75%左右的預期，相等於預期FY25Q4毛利率恐季減3個百分點至72.0%。此外，輝達亦提高FY2025營業費用年增率預期，由年增低40.0%（約41.0~43.0%）調升至年增高40%（約47.0~49.0%）。然因大幅上調營收預估，FY2025每股盈餘（EPS）預估上調 4.6% 至 2.74 美元(年增 111.4%)，FY2026每股盈餘（EPS）預估上調 9.2% 至 3.50 美元(年增 27.6%)。
主要成長動能仍強、獲利能力擔憂影響可望有限，上調輝達目標價至154美元
輝達 8月 28 日收盤價為 125.61 美元，以預估FY2026每股盈餘（EPS）可達 3.50 美元推算，輝達的本益比現在約為36倍，相比於過去五年的26至81倍，仍處於偏低的水平。輝達FY25Q4毛利率低於市場預期及FY2025營業費用年增率高於市場預期，恐引起獲利能力下降的擔憂，短期內股價恐出現波動，然而CMoney研究團隊依然看好輝達的未來，鑒於以下幾個關鍵因素：
- 客戶資本支出可望續揚：資料中心客戶資本支出可望持續增加，因錯過AI 商機恐對企業龍頭地位造成威脅。
- 新產品供不應求情況延續：雖然市場曾傳出Blackwell產品恐延後出貨，但在市場缺乏其他替代品的情況下，供不應求的情況或如原先預期延續至FY2026上半年。
- AI廣泛轉型的開始階段：消費者互聯網和汽車市場的擴展，可望持續為輝達注入新的營收。
綜合以上，輝達主要營收成長動能仍然強勁，在營收大幅增長期間，即使獲利能力受限，每股盈餘仍有望續創新高，故CMoney研究團隊維持輝達「買進」的投資建議。因獲利能力受限擔憂，故將目標價本益比由51倍調低至44倍。然因FY2026每股盈餘（EPS）可望續創新高，目標價由134美元上調至154美元。
*本篇為 FY25Q2 季度更新報告，
FY25Q1 季度更新報告請見：【美股研究報告】一騎絕塵！輝達Nvidia獲利加速成長，股票分割可望帶動漲勢延續！
FY24Q4 季度更新報告請見：【美股研究報告】受惠全球企業AI轉型勢如破竹！輝達Nvidia FY2025獲利可望更上一層樓！
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