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*Adobe 財務季度/年度表達方式:FY22Q1 : 2021/12/4~ 2021/3/4 (共99天);FY22Q2 : 2022/3/5~ 2021/6/3;FY21Q3 : 2021/6/4~ 2021/9/2 (共90天);FY21Q4 : 2021/9/3~ 2021/12/6。
Adobe 業務狀況平穩成長,然併購影響獲利表現,投資建議區間操作
Adobe 9 月 21 日收盤價為 284.96 美元,目前股價淨值比 (PB ratio) 為 10.4 倍,位於歷史股價淨值比區間 2-22 倍的中間位置。 CMoney 研究團隊認為 Adobe 雖業務狀況無虞,然而因併購 Figma 短期內現金流狀況吃緊,增加市場對 Adobe 的財務擔憂,加上 Adobe 由於併購造成負債大幅增加,宣布將暫停股票回購,影響獲利表現且使短期內股價失去支撐。CMoney 研究團隊給予 Adobe 股價淨值比 9.2 倍,目標價 312 美元,給予區間操作的投資建議。
Adobe 改革擁抱訂閱制,成為全球第三大雲端軟體供應商
Adobe (NASDAQ:ADBE) 創立於 1982 年,為一軟體 SaaS ( Software as a Service;軟體即服務)業者,主要提供用戶付費多媒體軟體服務,包括 Photoshop、Illustrator 等設計軟體,以及PDF及電子簽名服務,同時進軍商務領域協助品牌優化客戶體驗。目前 Adobe 為全球第三大雲端軟體供應商,市佔率 10%,僅次於 Microsoft 的17% 與 Salesforce 的 11%。
Adobe 原先以軟體產品為銷售主力,然一次性買斷價格高昂不利於擴展中小企業用戶,故2013年起Adobe擁抱變革,將傳統買斷產品轉變成軟體即服務(SaaS)模式,公司轉型的好處之一是 Adobe 的利潤率,隨著其數位媒體和數位體驗部門訂閱業務的增長,利潤率穩步上升。近幾年訂閱費用成為主要營收來源,並且逐年成長,FY22Q3訂閱已佔總營收93%。Adobe 的訂閱項目中以 Digital Media (數位媒體)及 Digital Experience (數位體驗) 為主,收入主要來自 Digital Media ;Digital Media 中兩大產品為 Creative Cloud (創意雲) 及 Document Cloud (文件雲)。Digital Experience (數位體驗) 則提供 Experience Cloud (體驗雲) 服務,旨在提供大企業行銷工具。以各業務營收占比來看,創意雲與文件雲分別佔約 60% 和約 13% 、數位體驗約佔 25%,出版與行銷佔大約 2%。
Adobe 近四季業務營收占比
資料來源: Adobe
Adobe FY22Q3獲利再創新高,優於市場預期
Adobe FY22Q3 營收再次創紀錄至 44.3 億美元,年增 13%,符合市場預期,但 Adobe 今年連續三季營收年成長低於 15%,並且年成長率不斷放緩,主要是受到經濟不確定性與美元走強的匯損影響。每股盈餘 (EPS) 為 2.42 美元,優於市場預期。
按業務劃分,數位媒體部門營收為 32.37 億美元,年增 13 % (按固定匯率計算為 16%,固定匯率計算方法:使用前一時期的平均匯率。), ARR ( ARR 年度經常性收入 : 衡量一個組織的淨收入,同時考慮到匯率變化和價格波動的影響。)增長至 134 億美元。創意雲部門營收為 26.3 億美元,年增 11%,按固定匯率計算增長 14%,ARR 新增了 3.3 億美元。文件雲業務中 PDF 持續主宰市場,Acrobat 和 Reader 的累計安裝量超過 26 億,營收年增 23% 至 6.07 億美元,ARR新增了1.19 億美元,為歷史同期新高。數位銷售部門因Adobe Experience Platform 和 AEP原生應用程序業務年增長超過一倍,收入創紀錄達到 11.2 億美元,年增 14% (固定匯率計算為 15 %),訂閱收入年增長 15% 至 9.81 億美元。
Adobe營收走勢圖
資料來源: Adobe、CMoney預估
FY22Q4 第四季財測喜憂參半,營收未達市場預期然獲利優於預期
展望 FY22Q4,由於通膨市況不佳加上美元對外幣持續走強、以及較高的有效稅率與烏俄戰爭等影響,FY22Q4 Adobe 預期總營收約為 45.2 億美元,低於市場預估的 45.8 億美元; Adobe預估每股盈餘則估為 3.50 美元,高於市場預期的 3.47 美元。CMoney 研究團隊預估營收 45.31 億美元(年增率 10.2%,季增率 2.2% )毛利率 89%,每股盈餘為 3.35 美元。
預期FY2022與FY2023營運穩健成長,然計畫併購Figma恐增加債務壓力
綜觀 FY2022 ,市場趨勢將一路延續,通膨問題依舊嚴重,加上烏俄戰爭退出俄羅斯地區業務以及免費替烏克蘭用戶續訂導致 ARR 收入總共減少 8,700 萬美元,預計對 FY 2022 的收入影響為 7,500 萬美元。 CMoney 研究團隊預估 Adobe FY2022 全年營收 176.12 億美元 (年增率 11.6%),毛利率 88.1%,EPS 10.41美元(年增率3.8%)。預期FY 2023全年業務狀況穩健,然而仍受高通膨以及美元走強影響,加上計畫併購 Figma 恐造成現金流吃緊以及增加舉債將抑制 Adobe FY 2023 全年獲利增長速度。預估 Adobe FY 2023 全年營收增長 12.6 % 至 198.32 億美元,毛利率88.4%,每股盈餘為 11.62美元 (年增率 11.5%)。
Saas產業模範生Figma,預期2022年成長率高達200%
Adobe 宣布以 200 億美元( 50% 股票、50% 現金)收購線上設計公司 Figma,為Adobe 史上最大的併購,該交易預期在2023年以前完成。
Figma 發布於 2016 年,為美國使用者介面/使用者體驗(User Interface/User Experience, UI/UX)的線上介面設計平台,提供使用者各種設計美學所需工具,使其可以透過該雲端平台設計出各式各樣、別具一格的使用者介面;此外,Figma 還提供團隊進行「多人協同合作」開發,讓團隊成員能在平台中共同討論。Figma 成功打開市場知名度,快速吸引來自世界各地的企業及投資機構投資,成立不到 4 年,公司估值就突破 10 億美元,迅速加入新創獨角獸行列。2020 年,Figma 完成 D 輪融資後,公司估值快速翻倍,達到 20 億美元;2021 年,Figma 在最新一輪的融資中獲得 2 億美元後,公司估值大幅飆漲至 100 億美元。Figma 盈利能力為 Saas 產業中的模範生等級,淨收入留存率高達150%以上 (產業平均約為120%~140%,淨收入留存率如果大於 100%,表示公司目前用戶的增加的用量大於減少。) 毛利率約為 90%,運營現金流為正。預計 Figma 今年將增加約 2 億美元的 ARR,到 2022 年總 ARR 將超過 4 億美元,預估成長率高達 200%。
Adobe 收購競爭對手試圖創造雙贏局面,打進新市場
Figma 到 2025 年的潛在市場規模 ( TAM,市場的整體潛在價值) 將達到 165 億美元。儘管兩家公司並不屬於同一層資本量級,對於 Adobe 來說 Figma 為強勁的競爭者,依照 ARR 的成長率來看,五到十年後 Figma 極有可能動搖 Adobe 的設計產業龍頭地位。Adobe 趕在現在經濟逆風的環境收購 Figma,主要考量若不是現在經濟裝況不佳,Figma 極有機會選擇自行上市或 SPAC (借殼上市),未來成為巨大威脅的機率也大大提高。Adobe 預計將結合 Figma 的 FigJam(一種團隊在線解決方案),讓內容創建更加高效和豐富。Figma 的協作管理軟體(CWM)性質還可以促進 Creative、Document、Experience 產品進入企業端的工作流程。此外,Figma 網絡的多人協作平台可以加速 Adobe 的創意雲技術交付速度,並且 Figma 三分之二的用戶不是設計師,大多是開發人員和過程中的其他利益相關者,此舉得以讓 Adobe 接觸新一代的創意工作者,大大增加 Adobe 的影響力和市場機會,Figma 也表示未來將運用 Adobe 強大的雲端基礎以及豐富的資源發展極優化更多產品內容。根據 Adobe 目前公布的資訊,收購交易完成後,Figma 將繼續獨立運營且 Figma 聯合創始人兼首席執行官Dylan Field將繼續領導團隊,收費定價暫時不會改變。
Adobe宣布以 200 億美元高價收購Figma,然估值過高不被看好
以 200 億美元的收購金額來看,假設 2022 年 Figma 的 ARR 為 4億美元,Adobe 等同於付出了50倍的 ARR 作為代價,遠高於 SaaS 產業平均的 25~30 倍,並且考量到今年市況逆風以及貨幣政策持續緊縮的情況下,軟體產業和科技新創估值不斷下修,除非未來 Figma 因為被 Adobe 收購後出現綜效並能持續產生多年 ARR 年增長率 100% 以上,否則這筆交易的估值恐怕過高。該筆交易預估將於 2023 年完成,Figma 執行長和員工將額外獲得約 600 萬股限制性股票(雇主承諾員工在工作一定時間後,就會將股票轉移到該員工的戶頭。),價值約 18 億美元,這些股票將在交易完成後的四年內移轉完成。Adobe 在本季度末擁有 58 億美元的現金和 41 億美元的債務,但由於宣布收購 Figma,公司的淨債務恐將達到 83 億美元,需要發行新債來為這筆交易提供資金。此外,Adobe 表示將暫停其股票回購計劃,直到還清債務為止,此舉將直接影響EPS和股價上漲能力。綜上所述,高價收購 Figma 將會對 Adobe 未來兩年獲利能力造成負面影響,預計交易完成後的第一年與第二年將會稀釋 Adobe 的非一般公認會計準則(non-GAAP)每股獲利,並且至少要到第三年後才會大幅貢獻 Adobe 的獲利。
Adobe 股價評價偏低,然併購影響獲利表現,投資建議區間操作
Adobe 9 月 21 日收盤價為 284.96 美元,目前股價淨值比 (PB ratio) 為 10.4 倍,位於歷史股價淨值比區間 2-22 倍的中間位置。 CMoney 研究團隊認為 Adobe 雖業務狀況無虞,然而因併購 Figma 短期內現金流狀況吃緊,增加市場對 Adobe 的財務擔憂,加上 Adobe 由於併購造成負債大幅增加,宣布將暫停股票回購,影響獲利表現且使短期內股價失去支撐。CMoney 研究團隊給予 Adobe 股價淨值比 9.2 倍,目標價 312 美元,給予區間操作的投資建議。
損益表
資料來源: Adobe、CMoney預估
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