【美股焦點】Lululemon創辦人發動董事會之戰，市場如何重新檢視該品牌？

・ 2025 年 12 月 30 日

市場很少看到創辦人以如此直接的方式，對自己創立的公司投下不信任票。Lululemon Athletica(LULU)創辦人 Chip Wilson 在公司宣布執行長將於 2026 年初卸任後，正式發動代理權爭奪戰，提名三名董事候選人，要求先行改組董事會，再談下一任 CEO。

這個動作的重點不在於人事角力，而在於時點。Lululemon 股價一年內大幅回落，表現明顯落後大盤；北美核心市場動能轉弱，新競爭者快速崛起。當董事會仍試圖以漸進調整回應市場時，創辦人選擇以治理結構直接施壓，等同告訴投資人：問題已不只是短期業績。

為何選在此刻出手？

若只看財報數字，Lululemon 仍在成長。2025 年第三季營收維持中個位數增幅，國際市場表現亮眼，中國成為第二大市場。然而，獲利結構卻同步轉弱。毛利率與營業利益率下滑，庫存金額持續墊高，促銷品項數量明顯增加。

這種「營收還在長，品牌力卻在流失」的狀態，對高端運動休閒品牌特別危險。Lululemon 過去能享有估值溢價，關鍵在於全價銷售比例高、折扣紀律嚴格。當折扣逐漸成為常態，市場自然會重新思考：這家公司還值不值得用成長股的倍數定價。

Chip Wilson 近年多次公開批評管理層，核心觀點並不複雜。他認為公司過度聚焦財務指標，卻低估產品與文化對品牌的長期價值。

在目標客群上，分歧同樣明顯。創辦人傾向回歸早期定位，聚焦年輕、專業、對品質高度敏感的女性消費者；管理層則試圖擴大到更廣泛的「運動生活化」族群。

兩條路線本身沒有絕對對錯，但同時進行，容易讓品牌輪廓變得模糊。這也是近年市場對 Lululemon 最大的質疑之一：它仍然是定義潮流的品牌，還是逐步向中價位運動休閒靠攏。

這場代理權行動的重點，在於董事會的專業結構。創辦人提名的人選，背景橫跨運動品牌經營、女性市場行銷與內容產業，釋放的訊號相當清楚：未來的決策核心，必須更貼近產品、品牌與消費者，而不是單純的財務管理。

同時，激進投資機構 Elliott Investment Management 已建立超過 10 億美元部位，並公開表態支持特定 CEO 人選。這讓 Lululemon 正式進入典型的激進投資情境：股東要求加快改革節奏，董事會被迫回應。

真正讓投資人不安的，仍是北美市場。該區域約占公司營收三分之二，但同店銷售已連續多季停滯，甚至轉為負成長。女性褲裝這一核心品類，市佔率被 Alo Yoga、Vuori 等新品牌逐步侵蝕。

這些品牌的共通點在於產品更新速度快、定價彈性高，且善於利用社群與健身文化擴散影響力。對 Lululemon 而言，這不只是競爭加劇，而是原本被視為護城河的品牌忠誠度，正在鬆動。

相較之下，中國市場成為主要亮點。營收與同店銷售維持高速成長，且折扣水準顯著低於北美。公司持續在一線與新一線城市展店，品牌形象仍維持高端定位。

問題在於，這樣的成長能否完全對沖北美的疲弱。對投資人而言，若一家全球品牌的估值，越來越仰賴單一海外市場支撐，風險結構自然會改變。

需要釐清的是，Lululemon 並非走向衰敗。它仍有規模、現金流與全球知名度。股價一年內的大幅回落，更像是市場對未來方向的不確定性定價，而非對公司生存能力的否定。

正因如此，這場董事會之爭格外關鍵。若能成功重建治理信任，並清楚定義產品與品牌路線，估值有修復空間；若僅止於人事更替，核心問題可能被延後，而非解決。

接下來幾個關鍵觀察點如下：

在這些問題得到答案前，Lululemon 對多數投資人而言，更接近一檔事件驅動型標的，而非單純的長期成長股。