華爾街牛市踩煞車？AI熱錢降溫、選舉政治壓境，美股多頭進入「高空亂流」

・ 2026 年 08 月 10 日

美股在勞工節後恐迎來較難熬一季，九月供給與季節性壓力升溫，但在獲利強勁與部位降溫下，多頭結構仍被視為完好。AI資本支出放緩隱憂浮現，Nvidia財報成為牛市壓力測試。黃金與動能股部位重置，代表市場進入高空亂流中的「再平衡期」。

美股多頭氣氛持續延燒，但來自高處的風向正在改變。根據 Goldman Sachs 全球避險基金客戶業務主管 Tony Pasquariello 的最新報告，標普500指數（S&P 500，代號：SP500）在多月盤整後正式突破，技術面與基本面仍支撐一波延長賽式的牛市，然而，他也警告，勞工節過後的市場恐不再是一路順風，而是「要做功」才能維持上行趨勢。

從技術與部位面來看，Pasquariello 指出，第二季末過度擁擠的多頭部位，已在七月出現「非常有意義的風險轉移」。這波再平衡讓整體市場持股仍偏多，但不再像前一季那樣極端擁擠。尤其是短天期標普500期權的偏斜度（option skew）在過去一週迅速下滑，反映市場對上漲權利的需求大幅增加，甚至在周二創下標普500買權交易量歷史新高。換句話說，先前減碼、動作較快的投資人，又在價格上攻之際重新進場，為指數提供新的動能垫腳石。

然而，真正支撐這波牛市的核心，仍是企業獲利。Goldman Sachs 指出，剔除未上市企業後，標普500企業已連續七季交出「異常強勁」的獲利成績，第一季與第二季獲利年增率平均達25%。其美股策略團隊更預期，明年仍能維持雙位數獲利成長。Pasquariello 強調，歷史經驗顯示，若在如此強度的獲利周期下試圖逆勢操作，「後果往往不妙」。

但這段完美故事也開始出現減速伏筆。Goldman Sachs 策略師 Ben Snider 預期，明年企業獲利成長將放緩，部分原因在於財政刺激效應減退，以及人工智慧(AI)相關資本支出增速降溫。根據報告，目前約有一半的標普500獲利成長來自 AI 資本支出；但當這些投資金額愈來愈大且仰賴外部資金支撐，要維持同樣增速就愈加困難。這意味著，AI 不是消失，而是從「爆發期」漸進走入「消化期」，市場主題與領漲股可能悄悄輪動。

在這波 AI 熱潮之中，Nvidia(NVDA)依舊是當代市場的風向股。Pasquariello 形容 NVDA 是「當前市場時代的指標股」，儘管近期在舊金山與投資人對談時，發現大家口頭上談論 NVDA 的頻率下降，但股價卻在前一週低點之後悄悄反彈了18%。市場焦點現正聚焦於 8 月 26 日 NVDA 財報公布，同週還有聯準會在 Jackson Hole 舉行的年度研討會，Pasquariello 預期，屆時市場流動性將明顯變差，兩大事件夾擊下，將成為這波牛市動能的重要「壓力測試」。

除了股市，黃金也重新成為資金避風港。Goldman Sachs 資深交易員 Tony Kim 指出，黃金（XAUUSD:CUR）在週三迎來六個月來單日最大漲幅，重新站回50日均線，期權市場偏斜度轉向看多，顯示資金正在有節奏地回補黃金部位。他以 1 至 10 的指標評估交易社群在黃金上的多頭程度，並指出目前約在 3 的中低區間，遠低於今年1月的極端樂觀水平10，意味著這波金價走升仍屬「重建部位」階段，而非末期的過度瘋狂。

Kim 分析，黃金需求升溫，一部分來自聯準會將下一輪緊縮周期往後推延的預期，讓實質利率壓力減輕，另一部分則來自中東霍爾木茲海峽局勢可能迎來解方的期待。他並提到，央行買盤已在約4,000美元附近建立價格底部，加上中國投機客重返市場，使得金價波動加劇的同時，與實質利率與匯市的連動反倒在削弱，增加投資人對這波漲勢的信心。不過，他也警告，若美伊關係再度惡化、推升油價重返每桶100美元以上，金市情緒也可能再度反轉。

在避險資產升溫的同時，動能股卻遭到對沖基金冷處理。Pasquariello 指出，無論是系統化交易基金，或以基本面為主的多空選股基金，近期都大幅減少對「動能股」的曝險。系統化基金雖然仍然偏多，但槓桿水位已從今年高點明顯下降；基本面多空基金則是在今年稍早快速拉高動能曝險後，近來積極砍掉部位。這些數據共同印證了他的觀察：市場並非在「全員滿倉、擠在同一條船上」的狀態下迎接下一階段，而是進入一個部位較為分散、風險較不擁擠的多頭中段。

展望接下來幾個月，Pasquariello 一再提醒的，是九月向來對股市不友善的季節性因素，以及「供給面」壓力上升——包含新股、增資與企業債券發行可能增加，市場要吸納更多資金，自然會拉高波動。他形容，勞工節之後的美股，恐怕得在較為顛簸的環境中「邊整理、邊前進」。在他眼中，這些拉回與震盪更像是牛市中的「亂流」與「修補」，而非趨勢正式反轉。

對投資人而言，這樣的環境既非單向狂飆，也不是全面崩盤的序曲，而是一場需要更精準選股與風險控管的「高空亂流飛行」。AI 題材帶來的獲利紅利可能減速，但尚未結束；指標股 Nvidia 的財報與聯準會的政策訊號，將為市場提供下一波方向指引；黃金與避險資產則為資金提供替代管道。真正的考驗在於，當獲利成長從爆發走向平穩、部位從擁擠轉向中性之際，投資人能否在震盪中維持紀律，並在領漲股輪替中找到下一批接棒主角。