AI股慘震非末日？華爾街押注「一兆美元雲端軍備競賽」將撐起下一輪牛市

・ 2026 年 08 月 03 日

近期AI概念股劇烈震盪，引發市場對科技泡沫與全面回檔的疑慮。但Goldman Sachs數據顯示，S&P 500獲利成長創多年新高，且Alphabet、Amazon、Microsoft等雲端巨頭正啟動逾一兆美元的AI資本支出循環，企業獲利結構与監管環境恐重塑未來股市格局。

人工智慧相關個股近來大起大落，讓不少投資人擔心這是否是整體美股牛市走到尾聲的警訊。不過，來自Goldman Sachs的最新研判卻給出了截然不同的結論：這一波震盪更像是擁擠交易的技術性洗牌，而非基本面轉弱的前奏。隨著企業獲利全面超標、AI資本支出持續加碼，華爾街開始把問題從「花太多錢」轉向「獲利能否長期支撐這場AI軍備競賽」。

從整體獲利表現來看，市場的底氣並不薄弱。Goldman Sachs統計，截至7月31日，約占S&P 500市值三分之二的成分股已公布第二季財報，其中有64%公司獲利優於華爾街預估一個標準差以上，成為歷來最強勁財報潮之一。若排除少數科技巨擘的大額投資收益，S&P 500整體盈餘年增約26%；若納入這些收益，頭條數字甚至拉高至45%。就算看「中位數公司」，獲利成長也達12%，明顯優於先前分析師預期的9%。

在這波亮眼數字背後，AI基礎建設企業仍是主力推手。Goldman Sachs估計，與人工智慧基礎設施相關的公司，大約貢獻了第二季S&P 500獲利成長的三分之一，未來到了2026年下半年到2027年，更可能占企業獲利成長的一半以上。包括Alphabet(GOOGL)(GOOG)、Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)、Nvidia(NVDA)及Broadcom(AVGO)等科技巨頭，仍是拉動整體獲利的主要引擎。

值得注意的是，獲利成長並非只有「AI贏家」一枝獨秀。Goldman Sachs指出，採等權重編制的S&P 500指數同樣走揚，且其成分股盈餘預估持續上修，顯示在排除超級大型科技股權重後，美股企業基本面仍相對健康。換言之，目前市場並非全靠少數AI龍頭硬撐，而是有較廣泛的獲利支撐結構。

在財報強勁的支撐下，分析師對未來獲利的期待也順勢升溫。以2027年S&P 500盈餘共識來看，自第三季開啟以來已上修約1%，且大部分產業都有正向修正，其中能源與金融股獲得的上調幅度尤其明顯。不過，Goldman Sachs也提出一項關鍵隱憂：企業利潤率的壓力開始浮現。儘管企業已大致消化較高關稅與能源成本，但不少公司在本季財報後，遭到分析師小幅下調毛利與營運利潤預測，顯示投入成本風險仍在，未來若需求稍有降溫，獲利空間恐遭擠壓。

真正讓市場既興奮又不安的，是雲端大廠在AI上的瘋狂支出。Alphabet、Amazon與Microsoft等「超大規模雲端業者」（Hyperscalers），本季雲端相關營收年增高達48%，比前一季39%的成長率再度加速，Meta(META)同樣交出符合預期的營收表現。強勁的成長軌跡，推動分析師同步上調這些公司的未來資本支出預估，Goldman Sachs甚至預期，到了2027年，Hyperscalers資本支出總額將突破1兆美元，比財報季前的估算再高出逾1000億美元。

不過，這場AI軍備競賽的現金壓力也十分驚人。五大雲端業者在第二季合計砸下1820億美元資本支出，但只創造約50億美元自由現金流，現金缺口巨大。為了填補資金需求，它們在同季合計透過債務與股權融資籌得約1010億美元。表面看起來，這樣的財務結構容易讓人聯想到泡沫，但Goldman Sachs解讀，這反而反映管理層對AI投資回報的信心——願意在現金流偏緊下持續擴張，代表預期未來營收與獲利能夠支撐當前舉債與增資。

從股價表現來看，這種「基本面強、股價卻劇烈震盪」的反差，顯示AI交易已高度擁擠。Goldman Sachs指出，目前AI股的急漲急跌，類似過去動能投資過度擁擠時的歷史情境：先經過一段震盪與籌碼換手，再回到長期走勢。配合避險基金與ETF投資人已顯著降槓桿，理論上有助於緩和短線波動，但並不代表AI相關類股已完成修正或風險消退，只是市場體質在逐步調整。

從監管角度看，AI與平台業者也面對愈來愈多政策壓力。以澳洲為例，政府計畫推動「新聞議價機制」立法，要求在當地搜索或社群廣告收入超過2.5億澳元的數位平台，若未與新聞媒體達成授權協議，需繳交2.5%徵費。最新版本已從原先鎖定Meta(META)、Alphabet(GOOGL)(GOOG)、TikTok，擴大納入LinkedIn等專業社群平台，背後目的在於迫使大型科技公司為新聞內容付費，確保本地新聞產業永續。這類政策一旦成為各國仿效對象，將直接改變大型平台的成本結構，也可能牽動其對AI與內容分潤的商業模式調整。

在多重因素交織下，Goldman Sachs的結論是：即便AI概念股仍可能經歷劇烈輪動與回檔，但只要整體企業獲利不出現明顯下滑，目前美股牛市仍是建構在實質獲利成長之上，而非單純的投機炒作。對投資人而言，關鍵不在於短線股價的每一次劇烈震盪，而是要持續檢視兩件事：Hyperscalers砸下的龐大AI資本支出，是否真能轉化為可持續的盈餘成長；以及各國監管與成本變化，會不會侵蝕這些科技巨頭的利潤率。一旦其中任何一項出現結構性逆轉，這場由AI驅動的牛市，也可能瞬間失去最重要的支柱。