標題 : 鮑爾六字警告未過時：CAPE飆高、股市估值警鐘再響，三成修正風險浮現

・ 2026 年 04 月 11 日

摘要 : 鮑爾稱「equity prices are fairly highly valued」，S&P Shiller P/E 異常偏高，歷史顯示高估值常導致重大回檔。

新聞 : 開場引子：去年聯準會主席傑羅姆·鮑爾在回應記者時一句「equity prices are fairly highly valued（股價普遍偏高）」瞬間成為市場警語。超過半年後，這句話仍在回蕩，並在歷史估值指標上得到印證，提醒投資人不可輕忽潛在風險。

背景說明：聯準會（FOMC）通常避免直接評論股市，但在少數情況下會就估值發聲──最著名的例子包括1996年格林斯潘的「非理性繁榮」。鮑爾在2025年9月提出的估值疑慮，與股市長期高估值的現象相呼應。儘管在發言後市場短期內反而續漲，主要指數一度觸及所謂心理關卡，但從歷史角度看，估值仍是重要警示訊號。

事實與資料：衡量長期估值的工具——S&P 500 的 Shiller P/E(CAPE)以過去10年實質平均盈餘為基礎，歷史平均約為17.35。報導指出，2026 年初 CAPE 曾超過40，為155年回測以來第二高；截至4月6日收盤仍回到38以上。歷史經驗顯示：在牛市過程中，若 CAPE 持續超過30，過去五次均伴隨主要指數20%至89%不等的大幅下跌；CAPE 超過40 的三次情形（包含本輪與網路泡沫期及2022年初）此前亦導致標普從高點分別回落約49%與25%。此外，歷史上未見重大的熊市結束時，CAPE 高於27，若以此為「下限」，意味標普可能出現約三成或以上的修正空間。

深入分析：CAPE 的價值在於減少景氣迴圈與短期衝擊對估值的扭曲，提供長期估值參考，但它不是精準的市場時點工具——高估值可以長期維持，市場也可能在警示後仍續漲一段時間。然而，統計與歷史案例都顯示：當長期估值遠高於平均，未來出現重大回檔的機率顯著提高。造成高估值的可能因素包括低利率環境、成長型科技公司的盈餘預期、以及資金充裕；反向論點則主張技術革新（例如 AI）能支撐更高的合理估值。但反駁在於：創新可以提升潛在獲利，但估值增速若超過基本面成長，市場仍可能遭遇價格回撥以修正泡沫。

替代觀點與反駁：有人認為聯準會若維持寬鬆或透過溝通引導市場，能避免崩盤；另有觀點認為企業獲利增長會合理化高估值。對此，應區分貨幣政策與估值風險：即使政策延緩緊縮或重啟寬鬆，估值過高本身仍增加下檔波動風險；而且歷史上的重大跌幅往往發生在看似合理化的市場敘事之下，直到修正來臨才露出破綻。

實務建議與結論：鮑爾的短句提醒投資人——即便長期股市表現優於其他資產，當估值極端時須提升警覺。建議投資人檢視持股配置、強化風險管理（例如分散、逐步加碼、設定停損與再平衡）、關注企業實際盈餘成長與利率走向，以及留意 CAPE、通膨與地緣政治等關鍵指標。展望未來，若估值持續居高不下且經濟或企業獲利未能跟上，市場仍可能迎來大幅修正；相對地，若盈利顯著改善或貨幣政策出現靈活調整，高估值的壓力可能被緩和。總之，將鮑爾的話視為提醒而非預言，採取更謹慎的資產配置與風險控管，是當前較為務實的投資策略。