【美股動態】微軟AI擴產簽百億級合約，回檔可買

・ 2025 年 11 月 14 日

微軟AI擴產簽百億級合約，回檔可買

長線多頭不變，AI雲擴產確定性升高

Microsoft(微軟)(MSFT)昨夜收在511.14美元，跌1.54%。我們的結論是：微軟透過外部夥伴快速擴充AI算力，百億級長約鎖定中長期供給，強化Azure與Copilot變現路徑；短期資本支出與毛利率可能受壓，但雲端規模經濟與高黏著度訂閱收入可望在未來數季消化成本並轉化為更高的自由現金流。評估為回跌中的優質佈局標的，偏多看待。

雲端與AI雙引擎領跑，訂閱模型撐起營運韌性

微軟的三大事業群為Intelligent Cloud（Azure、伺服器產品與企業服務）、Productivity and Business Processes（Microsoft 365、Teams、Dynamics、LinkedIn）與More Personal Computing（Windows、設備、遊戲與廣告）。其中Intelligent Cloud已成最大營收與獲利來源，受惠企業搬遷至雲端與AI工作負載導入，Azure持續以高雙位數成長推動整體表現。公司以高黏著度的訂閱與雲服務創造穩定現金流，加上企業級合約續約率高、ARPU提升（Copilot與安全套件升級），形成強韌的護城河。資產負債表穩健、現金充沛，有能力支應高強度的AI資本支出、同時維持股利與庫藏股政策。整體ROIC/ROE長年處於大型科技公司領先群，賺錢效率具吸引力。

外部夥伴擴充AI算力，Nebius長約凸顯需求確定性

AI資料中心供應商Nebius Group(Nebius集團)(NBIS)近日成為焦點，因其公布與產業巨頭的長約動態。依最新消息，Nebius核心AI收入較前一年同期約成長400%、較前一季成長40%，現有可用產能已售罄，並把2026年底的合約電力目標上修至2.5GW；與Meta Platforms(臉書母公司)(META)簽下5年30億美元基礎設施合約，與微軟的長約規模達174億美元。雖然Nebius單季營收約1.46億美元、低於市場1.56億美元預期，但EBITDA虧損小於預期，顯示在重資本投入下仍具效率。對微軟而言，這代表兩件事：第一，在電力與GPU持續吃緊的環境下，透過外部夥伴鎖定多GW級的電力與機櫃供給，能更快把輝達等高階GPU投入訓練與推論負載；第二，隨AI服務（Azure OpenAI、Copilot、模型託管與推論）消耗的雲資源放量，單位成本可隨規模下滑、毛利率中長期改善。短線上，訂容量先行可能拉高折舊與營運成本，壓抑整體毛利，但以客戶需求能見度與合約年期來看，營收轉化具確定性。

AI進入電力與供應鏈爭奪期，掌握能源者得天下

AI訓練與推論需要海量電力與先進散熱，資料中心的擴張正從「拿到GPU」進化為「先拿到電」。目前北美與歐洲多地的併網排隊期拉長至2至3年，電力取得與場址合規成為核心壁壘。微軟近年同步布局自建與聯合開發模式，並簽訂長期再生能源PPA，以降低電價波動與碳約束風險。與Nebius等外部夥伴的長約，意味在電力緊俏、施工周期冗長的環境下加速擴容。競爭面上，Amazon Web Services與Google Cloud同樣積極擴產AI算力與網路基礎設施，短期將持續上演「誰先把電與GPU鎖住、誰就先拿走AI工作負載」的賽局。對微軟而言，憑藉企業級客戶基礎、開發者生態（GitHub、Azure AI Studio）與Copilot滲透率提升，有望把重資本投入轉化為更高的雲端市占與黏著度。

Copilot與雲安全變現加速，資本支出向營收轉化時間差可控

AI基建擴產的投資回收關鍵在於應用層變現。微軟已將Copilot內嵌於Microsoft 365、GitHub、Dynamics與安全產品組合，授權座席數與使用深度的提升，有助於拉高每用戶平均貢獻；企業導入後的流程與資料整合使黏著度提升，轉移成本高，續約與升級概率大。此外，雲安全與資料治理是AI導入的必修課，微軟藉整合式平台切入，可望放大交叉銷售動能。綜合來看，雖然AI資本支出高、短線毛利承壓，但應用層現金流的遞延釋放，搭配雲端規模經濟，有望在未來數季逐步改善整體獲利結構。

股價震盪回測關卡，量縮回跌屬健康調整

技術面觀察，微軟股價自年內高位區回落，昨收511.14美元、單日下跌1.54%，短線回測500美元整數關卡的機率須關注。基本面消息面上，AI供給鎖定的中長期利多與短期毛利壓力交織，容易造成區間震盪；但相較大盤與同業，微軟仍屬基本面強勢族群，機構長線資金比重高。若放量跌破500美元，恐擴大技術性賣壓；向上則留意前高區的套牢籌碼消化。市場共識面，主流券商對其長期AI敘事仍偏正向，但投資人應留意財測中對資本支出與雲端成長的節奏指引。

策略建議與風險控管：分批承接，跟蹤AI變現與電力進度

投資策略上，維持中長線偏多評價，建議採分批承接、設定風險界線：短線支撐觀察500美元附近，長線部位以每季法說對Azure成長率、Copilot座席滲透、AI工作負載收入占比與資本支出轉現金流的節奏為核心追蹤指標。主要風險包括：AI需求不及預期導致產能閒置、電力或場址取得延宕、GPU供應或價格波動、監管對資料使用與能耗的限制，以及宏觀景氣放緩壓抑企業IT預算。相對地，若輝達與其他供應商新一代晶片如期放量、電力與散熱解決方案突破、Copilot商業化進度優於預期，則有機會帶動估值再評等與股價續創高。