結論先行｜營收與指引亮眼，短線為成長犧牲利潤
Airbnb(Airbnb)(ABNB)公布第四季營收優於預期並釋出高於市場的首季與全年成長指引，證實高端房源與平台規模仍推動動能，但在加大行銷、產品與技術再投資下，2025年調整後核心利潤率不望擴張，導致EPS低於預期。常態交易時股價收跌3.00%至119.55美元，然盤後受財測激勵一度上漲約5%，顯示市場願以成長可見度換取短期獲利壓縮。
核心業務穩健擴張｜高單價帶動訂單價值，營收持續雙位數成長
Airbnb是全球領先的短租平台，連結房東與旅客，並拓展體驗與服務生態。公司以服務費與其他平台費用創造營收，憑藉品牌能見度、龐大的供給側網路與風控機制形成規模優勢。第四季營收27.8億美元，年增12%，高於市場預期的27.2億美元；淨利3.41億美元（每股0.56美元），較前一年同期的4.61億美元（每股0.73美元）下滑，主因為約9,000萬美元的非所得稅項目與新成長及政策倡議的計畫性投入。營運指標方面，第四季晚數與席次訂單1.219億，年增10%，優於市場預期的1.176億；總預訂金額（含房東收益、服務與清潔費及稅費）204億美元，年增16%，反映高單價房源與高品質旅遊需求仍具韌性。調整後EBITDA為7.86億美元，展現良好現金創造力以支應擴張。公司並表示，2026年營收仍預期「至少低雙位數」成長，長期成長軌跡明確。
財測勝預期但利潤率按兵不動｜以再投資鎖定更大市場空間
管理層預期首季營收介於25.9億至26.3億美元，優於市場的25.3億美元；並預期全年營收成長「至少低雙位數」，高於市場對10.2%的預估。惟公司同時明確表示，2025年調整後核心利潤率不會擴張，因持續加大行銷、產品與技術投資，以鞏固供給端品質、搜尋與比價體驗、風險控管與客訴處理效率。對偏好短期EPS動能的投資人，此為代價；對中長期投資人，則意謂市佔與變現能力的鋪墊期。
產品版圖再加值｜高端服務與酒店夥伴雙引擎，跨售空間可期
公司在2025年5月推出新服務分段，開放預訂私廚、瑜伽教練等增值服務，與傳統酒店「附加值」更直接競爭。值得注意的是，第四季約半數的體驗預訂未與住宿綁定，顯示平台有機會將體驗流量導回住宿，提升跨售轉換率。同時，因多地法規壓抑短租供給，公司正與紐約、馬德里等城市的精品與獨立酒店合作，將更多酒店納入平台。管理層指出，此舉將擴大可服務市場（TAM），並在合規環境下維持目的地深度與選擇密度。綜合來看，Airbnb正由「房東—房客」雙邊市場，走向「住宿—體驗—增值服務—酒店」的多邊平台，護城河有望隨品類與資料累積而加深。
管理層與技術升級｜生成式AI加速產品節奏，強化搜尋與風控
人事面，前任技術長於去年12月卸任後，公司延攬前Meta生成式AI負責人Ahmad Al-Dahle擔任新任技術長。預期AI應用將優化搜尋與個人化推薦、動態定價、詐騙偵測與客服效率，長遠有助提高轉換率、降低平台摩擦成本，並支撐公司在不擴大利潤率年度中的效率改善。
產業景氣分化｜旅遊常態化下的消費升級，法規風險以酒店拓展對沖
旅遊需求在疫情後進入常態化，價格敏感族群有放緩跡象，但高端與目的性旅遊仍具韌性，帶動Airbnb靠高單價房源與長住需求維持成長。競爭面，Booking Holdings與Expedia持續在酒店與機票供給上具優勢，傳統酒店集團亦以會員體系與套餐黏住客群。Airbnb以差異化房源、體驗與服務進行區隔，並藉納入酒店來補齊「城市—短住—合規」缺口，對沖各地短租規範趨嚴的衝擊。宏觀上，若通膨與利率回落，有助於可支配所得與跨境旅遊；但若消費力轉弱，平台需更仰賴行銷與產品創新以維持轉換。
財務健全度與執行力觀察｜連20季中有20季營收勝預期
根據FactSet，Airbnb在過去21季中有20季營收優於華爾街，顯示執行紀律與預測可見度佳。本季EPS低於預期，主要為一次性稅項與政策、產品投資所致，而非核心需求轉弱。投資人後續應關注：1. 高端與長住動能能否持續勝於整體旅遊市場；2. 體驗與新服務的交叉銷售率；3. 酒店供給導入的速度與貢獻；4. 再投資對轉換率、抽成率與爭議（投訴）比率的改善幅度。
股價走勢與交易策略｜指引支撐評價，120美元成短線攻防
股價周四常態盤收在119.55美元，日跌3.00%，但財報後盤後約漲5%，重返120美元上方。短線來看，市場以優於預期的首季與全年營收指引，對沖EPS失色的不利，評價有望獲支撐。技術面關注120美元整數關口的支撐強度，若量能能延續盤後的買盤，後續留意盤整區間上緣的壓力帶；反之，若再投資效益未在上半年轉為更佳的轉換率或GMV動能，股價可能回測整數關卡。機構面，指引改善有利於維持或上修目標價，但利潤率不擴張的表態，恐使部分以EPS為導向的投資人採取觀望。
風險與催化劑並陳｜法規、週期與執行成關鍵變數
主要風險包括：地方法規持續收緊導致供給受限、宏觀放緩影響可支配旅遊支出、再投資回收期不如預期。潛在催化劑則有：AI驅動的搜尋與定價效率提升、新服務的跨售轉換率改善、酒店合作規模化帶動TAM再上修，以及旺季前的指引上調。
結語｜短期壓EPS換成長可見度，中長期評價看執行與多邊平台深化
綜合而言，Airbnb以優於預期的營收與指引，搭配清晰的再投資策略，強調以成長與品類擴張優先的路徑。短期利潤率不擴張將持續牽動股價波動，但在高端需求韌性、酒店夥伴關係與AI驅動的產品效率下，若能把投資轉化為更高的GMV、抽成與轉換率，中長期評價仍具上修空間。對交易者而言，120美元為重要攻防；對長線投資人，重點在於再投資成效與平台跨售能力能否如期兌現。
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