AI 雲端雙雄衝鋒：Snowflake、C3.ai 點火企業資料戰，美股高估值成風險定時炸彈

・ 2026 年 09 月 13 日

企業資料與人工智慧戰局升溫，Snowflake(SNOW)在產品營收與毛利雙升中加速成長，C3.ai(AI)則以大砍40%人力與聯邦訂單暴增翻修體質。兩家公司營收規模與獲利能力天差地遠，卻同樣被市場給予高昂期待，顯示 AI 雲端基礎設施已成資本市場新戰場。

生成式 AI 帶動的資料戰正式開打，雲端數據平台 Snowflake (Snowflake, NYSE:SNOW) 與企業 AI 應用商 C3.ai (C3.ai, NYSE:AI) 成為最新焦點。一家交出營收持續加速、毛利穩步擴張的「成熟成長股」，另一家則以大幅裁員與聯邦政府訂單暴衝，企圖從長期虧損中殺出重圍。兩家公司財報一出，立刻在華爾街引爆新一輪關於「AI 高估值」與「真正贏家」的激辯。

先看 Snowflake。該公司在 9 月 2 日公布 2027 會計年度第二季財報，產品營收衝上 14.9 億美元，年增 37%，總營收則達 15.5 億美元、年增 35%。在大型雲端軟體公司普遍面臨成長趨緩之際，Snowflake 已連續三季讓成長率「往上爬」，顯示 AI 使用情境確實把更多工作量推上自家平台。更關鍵的是，現有客戶的使用金額仍然持續拉高，淨營收留存率高達 126%，代表平均客戶一年比一年花得更多。

客戶數表現也印證這股動能。單季新增淨客戶 692 家，新增速度較去年同期拉高 32%，其中年花費破 100 萬美元的「大客戶」來到 828 家，年增 27%。管理層透露，AI 已成推升這些數字的主力，兩大產品 CoCo 與 CoWork 貢獻顯著：CoCo 提供以資料治理為核心的 AI 與程式代理，目前帳戶數超過 9,100 個，光本季就新增逾 2,000 個；CoWork 則讓企業員工能用自然語言查詢資料，目前有 5,800 個帳戶在用。

具體案例更凸顯這波轉型不只是口號。客戶 Sayari 利用 CoCo 將 120 億筆紀錄搬上 AI-ready 架構，成本還削減逾五成；澳洲一家金融機構把金融犯罪偵測平台遷移到 Snowflake 後，查詢效能提升十倍。這類「省錢又加速」的實例，成了 Snowflake 對企業 CIO 的最佳說服工具。

財務體質也同步優化。公司將全年產品營收預估從 58.4 億美元上調至 60.7 億美元，非 GAAP 營業利益率展望從 13.5% 提高至 14.5%，本季實際已達 15.3%，較去年同期的 11% 明顯改善。剩餘履約義務 (RPO) 規模達 90 億美元、年增 30%，約有 54% 預期在未來 12 個月認列成營收，顯示未來一年訂單能見度不低。

不過，這波成長也伴隨結構性代價。財務長 Brian Robins 直言，最新展望反映「更高比重來自高速成長但毛利較低的 AI 工作量」，因此非 GAAP 產品毛利率停在 74.7%，沒有更強勁向上，且訂單季節性愈趨集中於第四季，將使 RPO 季度間看起來更「顛簸」。更顯眼的是估值：截至 9 月 11 日，Snowflake 的預期本益比高達約 166 倍，市場幾乎完全在定價未來十年的成長，而非當下的獲利。

資金布局也呈現微妙分歧。持有 Snowflake 的對沖基金從上季的 80 家增至 103 家，顯示機構興趣明顯升溫；空頭部位約占流通股 5.25%，算是有質疑但尚未形成大規模做空潮。整體來看，市場多數相信 Snowflake 的 AI 加速故事，但高估值也讓任何成長放緩或毛利惡化，都可能引爆股價劇烈修正。

相較之下，C3.ai 的劇本就顯得血腥許多。該公司同樣在 9 月 2 日公布 2027 會計年度第一季財報，總營收僅 5,240 萬美元，但宣稱「終於讓數字跟上承諾」。其中訂閱營收占 94%、達 4,920 萬美元，總訂單季增 73%。重新回鍋的執行長 Tom Siebel 指出，過去雖握有結構優勢，實際營運卻「表現不佳」，此季是「恢復基本管理紀律」後的首份成績單。

C3.ai 抓到的突破口，是聯邦政府與國防市場。聯邦訂單比去年同期大增 138%，Siebel 特別點名來自情報與國防客戶的需求，在美國國防預算預期從 1 兆美元攀升至 1.5 兆美元的大背景下，政府單成為公司最重要的成長動能之一。單季共簽下 22 份企業合約，包括 Ford Motor Company、Johnson & Johnson、Heidelberg Materials、Seaspan、Holcim 等大型企業，以及 Defense Logistics Agency 與美國農業部等聯邦機構。

為了止血，公司在成本端大開殺戒。C3.ai 本季砍掉約 40% 人力，並整併供應商，據稱帶來約 1.35 億美元的年化節省效果。結果是非 GAAP 毛利率從前一季的 37% 飆升至 50%，非 GAAP 營運費用年減近 4,000 萬美元、降至 8,850 萬美元，自由現金流也難得轉正，從去年同期的負 3,430 萬美元翻成正 210 萬美元。

技術評價上，C3.ai 也獲得第三方肯定。研究機構 Forrester 在 Agentic AI 平台評比中，將 C3 Agentic AI Platform 排在資料建模、代理開發、治理控制等項目第一名，超越 Palantir、Google 與 Databricks。Siebel 把新產品 C3 Code 視為下一波成長引擎，主打用自然語言就能產出企業級應用程式，減少傳統手刻程式碼的需求。

然而，這場「轉型秀」仍有明顯現實陰影。財務長 Hitesh Lath 已預告，下季非 GAAP 毛利率將回落至 40% 中段，理由是公司將在前線工程團隊上進行「選擇性投資」，也就是說，本季毛利拉升並非完全穩固。更致命的是獲利：本季 GAAP 淨損高達 9,280 萬美元、每股虧 0.60 美元，非 GAAP 淨損也有 3,070 萬美元、每股虧 0.20 美元，距離真正賺錢仍遙遠。

展望更顯得壓力沉重。公司預估第二季營收介於 5,100 至 5,500 萬美元，非 GAAP 營運虧損則在 3,450 至 4,250 萬美元之間；整個 2027 會計年度，預期營收 2.1 至 2.4 億美元，非 GAAP 營運虧損則仍高達 1.23 至 1.55 億美元。對一季營收僅逾 5,000 萬美元的企業而言，這樣的虧損規模不容忽視。

資本市場的態度明顯分裂。持股 C3.ai 的對沖基金在最新一季從 25 家略升至 29 家，顯示仍有部分機構看好轉機；但空頭部位已占流通股 31.49%，屬於高度擁擠的「被做空標的」。這組數字恰好反映整體疑慮：若聯邦與企業客戶動能持續，這樣的高空頭比例可能釀成軋空行情；反之，一旦成長放緩，空頭已有充足財報數據作為依據。

從更高層次來看，Snowflake 與 C3.ai 的最新財報共同傳遞一個訊號：AI 不再只是概念，而是落在具體訂單與使用量上。Snowflake 已證明 AI 工作量會實際反映在產品營收與客戶支出中，且在保持高毛利下拉開規模優勢；C3.ai 則展現了透過大幅削減成本、聚焦聯邦國防市場，可以讓財務結構短期改善，同時在技術評比中拿下關鍵背書。

真正的問題在於：這樣的成長能否在未來數年持續，而不被成本結構與競爭壓力反噬。對 Snowflake 而言，AI 工作量占比愈高，產品毛利率若難以再攀升，加上超高本益比，任何一點成長趨緩都可能讓股價劇烈「修正估值」。對 C3.ai 而言，規模不足、虧損龐大，加上組織經歷 40% 人力刪減的文化與執行風險，轉型成功仍需多季驗證。

在 NVIDIA (NVDA)、Microsoft (MSFT) 等雲端與晶片巨頭已搶先佔據 AI 基礎建設制高點之際，Snowflake 與 C3.ai 的角色更像是「數據與應用層的棋子」，能否變成真正的「新基礎建設」供應商，端看後續能否穩定擴張客戶案例，同時守住財務紀律。對投資人來說，AI 故事確實已走出概念期，但在高估值與高虧損的夾縫中選股，風險管理恐怕才是接下來這場資料戰中最重要的一堂課。