短空長多，估值支點轉向高毛利
Walmart(沃爾瑪百)(WMT)在第二季調整後每股盈餘與毛利率雙雙不及預期，股價收在97.96美元、跌1.15%，但Telsey Advisory逆勢將目標價由115美元上調至118美元並維持優於大盤評等。結論是短期獲利承壓屬事實，然而更高毛利率的新業務進度與市占提升，正成為估值的關鍵支點。
零售龍頭穩居，美國民生消費護城河
沃爾瑪以大型量販與超市為核心，結合全美門市網絡與電商平台，承接日常食品與民生消費需求，客單穩定且流量黏著。其營收來源以生鮮雜貨與通用商品為主，透過高周轉、低毛利的規模化模式創造營運現金，並以線上線下一體化維持市占優勢，屬必需消費領域的長期龍頭。
獲利結構轉型，非零售業務拉高營運槓桿
Telsey指出，沃爾瑪正把視野延伸至零售與電商之外，規劃的新業務毛利率高於傳統零售，將有助營業利益成長速度快於營收。這些更高附加價值的服務預期提升整體獲利結構與資本效率，若滲透率持續上升，可望逐步強化毛利率與自由現金流，支撐長期本益比。
單季指標失手，賠付與營運費用拖累
第二季調整後每股盈餘與毛利率不及市場預期，主因包括賠償支出增加與銷管費用上升，為2022年5月以來首次調整後EPS失手，據彭博數據顯示屬罕見。毛利短期受壓反映成本端上行與組合偏向防守，投資人需關注營業利益率與費用率能否在下半年度回穩。
管理層語氣審慎，後關稅補庫成本上行
執行長Doug McMillon表示，公司以「後關稅價格水準」補充庫存，觀察到每週成本仍在墊高，預期此趨勢將延續至未來幾季。這意味毛利修復的節奏可能較市場原先預期緩慢，除非商品組合與採購議價同步改善，或透過更高毛利業務貢獻抵銷。
價格力與流量為王，市占提升是核心命題
Telsey預期沃爾瑪在零售產業將持續拿下市占，關鍵在於「天天低價」的價格力與全渠道的服務可近性。面對成本壓力，公司更傾向以效率與規模對沖，而非大幅轉嫁價格給消費者，以維持流量與會員黏著，這也為中長期市占提升奠定基礎。
競品價值符號猶在，Costco熱狗凸顯黏著度
同業Costco以1.50美元熱狗套餐作為流量與會員忠誠的象徵，即使通膨亦堅守價格，凸顯零售價值主張的重要性。沃爾瑪雖非會員制倉儲模式，但同樣需要透過鮮明的價格與服務優勢鞏固客流，在消費者對價格極為敏感的周期中，價值敘事即是競爭力。
產業逆風未消，通膨與關稅左右毛利
美國通膨回落但仍高於疫情前水準，勞動成本、賠付與縮水損失等項目維持高檔，關稅結構亦抬升進口成本底線。需求面上，中低收入族群持續精打細算，消費組合傾向高頻剛需，這有利沃爾瑪流量但限制單價擴張，使毛利率恢復需倚賴成本改善與高毛利業務滲透。
資本與營運韌性，現金流是抗震緩衝
零售龍頭的規模與現金流為最大的緩衝，允許其在供應鏈、自動化與數據能力上持續投資，同步優化費用率與營運資本。未來數季觀察重點包括庫存週轉、應付與應收的變動、以及銷管費用的紀律，這些將決定自由現金流與股東回報空間。
股價回測關鍵位，評等支撐與基本面拉鋸
在聯準會主席談話提振大盤的背景下，沃爾瑪逆勢收低至97.96美元，顯示基本面失手對情緒的壓制仍強。118美元的目標價提供可觀上檔空間，但100美元關卡成為短線重要阻力，後續走勢將取決於成本動能是否鈍化與毛利修復的可見度。
法人觀點分歧，成長故事需要數據驗證
賣壓反映對單季失手的擔憂，Telsey則著眼於更高毛利的新業務與市占提升帶來的營業利益成長。兩股力量短期拉鋸，投資人需要看到費用率控制、賠付壓力緩和與營運指標改善，才能把成長故事轉化為估值溢價。
操作重點回歸基本面，耐心等待毛利拐點
整體而言，沃爾瑪的結構性優勢未變，但毛利率與費用率的拐點仍在路上。建議關注管理層對下季至全年財測的更新、庫存與採購成本趨勢、以及高毛利新業務的營收與利潤占比。若成本曲線趨緩且營業利益恢復季增，評等與目標價的正面力量將有機會主導股價方向。
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