【美股動態】聯合航空油價衝高估值壓頂

・ 2026 年 02 月 20 日

結論先行：中東地緣風險推升國際油價至七個月高位，燃油成本與風險溢價同步上行，壓縮航司獲利想像。

United Airlines(聯合航空)(UAL)單日收跌5.88%至116.93美元，與同業同步走弱，短線評價修正恐未完結。除非原油回落或需求/票價強度出現超預期支撐，否則股價仍將面臨成本與情緒的雙重壓力，投資策略宜轉向中性偏保守，觀望油價動能與基本面跟進的證據。

國際與國內並進的航網優勢，難敵燃油敏感度放大

聯合航空的核心業務為客運與貨運航空，航網涵蓋北美、跨大西洋與跨太平洋長程航線，並透過樞紐機場與聯盟夥伴提高載運率與航班效率。營收來源以機票與附加服務為主，毛利與淨利高度仰賴載客率、單位收益與成本控制三軸平衡。以產業屬性觀之，航空為高度循環、資本密集且對燃油價格極為敏感的行業；當原油與航空燃油價差同步擴大時，成本壓力往往超過票價調整的速度。聯合航空在美國大型航司中屬具規模與航點深度的主力業者，國際線布局帶來單位收益的結構性優勢，但這種優勢在油價急升期會被部分抵銷。產業競爭面向上，美國市場主要對手包括American Airlines、Delta Air Lines、Alaska Air與JetBlue等；彼此在票價、容量與里程計畫上的競逐，使得燃油成本上行期間，利差管理與容量紀律的重要性更為凸顯。

地緣風險推升油價，美股航司齊跌放大情緒面壓力

最新交易日，受中東緊張升級與供應風險上行影響，國際油價衝上七個月高點，美股航空類股同步回跌。聯合航空收在116.93美元，單日跌幅5.88%；同業如American Airlines、Delta Air Lines跌幅超過5%，JetBlue約跌9%，Alaska Air約跌6%，航太與航空籃子JETS ETF亦下挫約4%。就基本面傳導路徑而言，油價上行會透過航空燃油成本直接侵蝕利潤率；同時，市場對「成本通膨與票價轉嫁能否跟上」的疑慮，會先在股價上反映風險溢價擴大。美系大型航司近年多數未進行大規模燃油避險，成本暴露度相對直接；票價與燃油附加費的調整往往存在時滯，短期獲利彈性因此受限。就聯合航空個股而言，消息面偏負面但屬行業性衝擊，非公司治理或資產品質惡化所致，惟市場願意給予的循環股估值區間會在油價未定之際下修。

產業循環承壓，利率與需求韌性成關鍵變數

宏觀面上，航運需求受經濟動能、消費信心與企業差旅支出牽動；成本端則取決於原油、航油裂解價差與薪資等要素。當前環境呈現「需求仍具韌性、但成本變數上揚」的錯位格局：若油價持續攀升與裂解價差擴大，將推高單位成本；同時，利率仍處相對高位也意味著融資與利息費用壓力不減，對資本密集的航空業尤為敏感。在產業策略層面，容量紀律與國際長程高收益航線是緩衝利潤的主要抓手；但地緣風險若擾動航路或保險費率，長程航線的邊際貢獻亦可能受影響。中期來看，若原油回落、差旅需求續復甦且票價維持，航司利潤將具彈性修復空間；反之，油價黏著度高與消費力轉弱的情境，對估值與獲利為雙重負面。監管與政策面目前未見結構性變化，但任何針對航權、環保燃油(SAF)要求或安全規範的強化，均可能改變成本曲線與資本開支節奏。

技術面轉弱量增下挫，短線關注情緒與油價共振

股價面，聯合航空本輪回跌屬行業性賣壓主導，量能放大反映風險迅速重估。相較JETS ETF約4%的跌幅，聯合航空跌勢更重，顯示高貝他屬性在負面宏觀觸發下的放大效應。短線技術面轉弱後，市場將尋找新的支撐帶；心理關卡與前波整理區常見為首要觀察位，惟在油價走勢未明前，支撐可靠度有限。相對強弱表現上，若同業中具更高燃油效率或更嚴格容量紀律者回檔較淺，資金可能出現同業間的結構性再配置。機構評等方面，油價驟升通常會引發目標價與獲利預估的下修風險，投資人需留意後續賣方研究對單位收益(RASM)與單位成本(CASM，特別是不含燃油)的更新假設，以及對自由現金流與去槓桿進度的調整。