*Rivian財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月、FYQ4：10 – 12月，內文省略FY
Rivian產量未達標、市場競爭激烈等不確定因素多，投資建議區間操作
Rivian為一家新創電動車廠，市場定位較其他車廠特別，Rivian推出市場首款電動皮卡及與亞馬遜合作商用電動貨卡，且在大股東亞馬遜及福特強力背書下，Rivian甫上市就備受關注，然而受供應鏈瓶頸影響，Rivian 2021年僅生產1,015輛，低於目標的1,200輛，在產能尚未穩定下，越來越多競爭者切入電動皮卡及貨車領域，使Rivian未來發展飽受威脅。
預估Rivian 2021/22年營收0.65/31.5億美元，EPS為-9.38/-4.45美元，評價方面，對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常使用PSR（股價營收比）進行評價，以Rivian 2025年的營收預估，目前PSR約2.43倍，相對於其電動車同業平均PSR約2.44倍，已達相同水準，考量Rivian 基本面不確定因素過多，故我們認為目前Rivian股價已屬合理，投資建議區間操作，目標價73美元，不過長期來看，若Rivian電動車性能足以在競爭激烈的電動車市場處於領先地位，帶動銷量顯著提升，促使Rivian投入更多資源在擴張產能，屆時將提供投資人布局良機。
新創電動車廠Rivian，還沒交車就籌資近120億美元
Rivian(NASDAQ:RIVN)是一家美國電動汽車製造商和汽車駕駛技術公司，成立於2009年，總部位於加利福尼亞州，起初生產電動車及相關組件，2012年改變其戰略，專注於研發純電動車，目前推出車款有純電皮卡R1T及SUV R1S及貨卡EDV，2021年Rivian透過IPO上市，籌資額約120億美元，成為美國史上第六大IPO案，也是2021年最大的IPO，而其股東大有來頭，包含亞馬遜、福特以及資產管理公司普信集團。
亞馬遜、福特皆為Rivian大股東
儘管電動車市場競爭激烈，但在大股東亞馬遜及福特的加持下，Rivian上市後僅僅幾天股價就暴漲7成，最高來到179美元，帶動Rivian的市值來到1,530億美元，市值超車美國福特、通用等兩大傳統車廠，僅排在特斯拉之後，然而，Rivian近期受到出貨量未達標、遭其他車廠搶單、營運長離職等負面消息影響，股價一度跌落IPO發行價格。
多重利多加持帶動電動車市場表現亮眼！
在各國政策持續支持達成2050年碳中和目標、電池續航力提升且充電基礎設施普及，緩解消費者的里程焦慮、及多款電動車車款推出，價格也更為親民下，電動車市場將有強勁成長動能。Trendforce預估2021年電動車銷量594萬輛，創下歷年最高年成長率達104%，2022年將持續以高成長率成長至877萬輛，若供應鏈狀況好轉則有機會再向上攀升。而國際能源署(IEA)對全球電動車市場展望保持更加樂觀的看法，預期全球電動車存量將自2021年的1,100萬輛以CAGR 33%成長至2030年的1.45億輛，隨著全球電動車市場迅速發展，有望帶動消費者對Rivian電動車的需求。
2022年電動車銷量上看877萬輛
搶先特斯拉！Rivian推出全球第一台電動皮卡
Rivian主要兩款乘用車為純電動皮卡車R1T及SUV R1S與一款商用貨車，Rivian車款特色在於其設計建立在共用底盤上，有助於一次研發三款電動車的Rivian縮短研發週期並降低開發成本，未來亦打算將授權給其他車廠使用。另外，R1系列車輛全面搭載資訊娛樂系統並配備高級駕駛輔助系統等先進技術，與特斯拉車輛技術緊密競爭。
不過真正讓Rivian與眾不同的是，它致力於打造一款滿足每位戶外愛好者的需求的體驗驅動型車輛，同時確保能兼容各種地形環境。以消費者為中心的R1系列配備一整套加值配件及服務，從露營帳篷和廚房到專為越野極端冒險而量身訂製的獨家保險計畫。
Rivian R1T 於2021/9首次交車，是市場上首款推出電動皮卡，R1T挑戰特斯拉的Cybertruck，性能與Cybertruck旗鼓相當，而Rivian SUV R1S在2021/12首次交車，性能亦介於Model X與Model Y間，顯現Rivian車輛技術不亞於特斯拉，也就是為什麼Rivian能被稱作為特斯拉殺手，
Cybertruck與R1T比較
2021年整年Rivian共生產1,015輛的R1系列車型並交付了其中920輛，Rivian表示未來兩年訂單滿載，目前R1系列車款共收到逾7萬多筆訂單，顯現消費者對這家電動車新創備受期待，不過由於Rivian尚未進入大量生產階段，未來的新訂單需至2023年後才能交付。
此外，根據全球汽車統計機構GCBC數據，美國皮卡及SUV市佔率逾70%，為美國車市消費主流， Rivian以R1T及R1S切入皮卡及SUV市場，未來成長空間大。
SUV及皮卡為美國車市主流
雖然Rivian R1T是電動車市場中第一台電動皮卡，甚至被美國權威汽車雜誌MotorTrend評為2022年度最佳皮卡車而成為市場關注的焦點，然而除Rivian的R1T外愈來愈多車廠將推出電動皮卡車，包括通用旗下GMC品牌的純電悍馬已開始交車、福特的F-150 lightening 有望於2022年春季交車、通用另一款電動皮卡Chevrolet Silverado與特斯拉的Cybertruck預期於2023年亮相，每家車廠都想在龐大的電動皮卡市場分一杯羹，Rivian將面臨眾多競爭對手。
預期商用電動車市場五年CAGR 30%！Rivian獲得亞馬遜10萬訂單
在電商及物流產業的大幅成長及全球各國的排碳標準日益趨嚴下，帶動商用電動車市場蓬勃發展，根據Mordor Intelligence預估，全球電動商用車市場2021年規模為689.3億美元，預期將以年複合成長率29.7%成長至2026年的2,529億美元。
商用貨卡需求增加
其中亞馬遜也表示將於2040年達成淨零碳排放的目標，故向Rivian採購10萬輛電動貨車，電動貨車配有Rivian車隊管理系統FleetOS，提供車輛調度、充電管理、輔助駕駛等一站式解決方案，協助電商及物流提升效率與降低成本同時落實減碳政策。Rivian預估2022年將交付1萬輛予亞馬遜，並於2030年前完成交付10萬輛電動貨車。
然而除了向Rivian購買電動貨車，亞馬遜亦向Stellantis採購電動貨卡，並合作開發車載軟體，雖然亞馬遜表示與Stellantis合作並不影響與Rivian的採購計畫，但也顯現競爭激烈的商用貨車市場情況逐漸浮現，包括通用汽車(GM)擴大與Walmart和Fedex的商用電動貨車BrightDrop的協議，福特亦預期今年交付E-Transit貨車，對於目前只有一個客戶的Rivian來說風險甚大。
交車一延再延，能度過馬斯克說的量產地獄嗎?
儘管Rivian所屬的電動車產業前景展望佳，然而Rivian正在面臨生產危機。Rivian目前年產能為15萬輛汽車，包含6.5萬輛R1系列車款及8.5萬輛商用貨車，並計畫於2023年前擴大至年產能20萬輛。然而受供應鏈瓶頸、電池生產卡關及勞動力吃緊問題，Rivian再度宣布延後大電池車款的交車時間至2023年，使Rivian 2021年整體實際產出僅1,015輛，低於原先目標的1,200輛。不過好消息是，Rivian宣布將斥資50億美元於喬治亞州建造第二家工廠，預計於2024年投產，最高產量可達40萬輛，並同時生產自製電池，雖然我們看好Rivian產量將逐步增加，但若未來幾季Rivian仍受到供應鏈的限制，其產量恐將持續低於目標，落入馬斯克口中的量產地獄(Production Hell)，另外我們也觀察到，與其他老牌汽車製造商與特斯拉的產量比較，Rivian的產量成長速度也相對較緩慢。展望未來，Rivian表示其2030年的目標將達到年產能100萬輛，僅佔2030年預期全球電動車市場的4%，且相比於福特目標於2023年生產60萬輛及特斯拉目標2030年生產高達2,000萬輛而言，Rivian的目標產量顯得微不足道，若將來Rivian產出仍無法滿足市場需求，客戶很有可能轉向其他車廠購買，使Rivian營運更加困難。
Rivian產量成長較慢
Rivian實際產量預估
與大股東福特合作計畫喊卡!
持股Rivian 11.4%的福特於2019年表示共同開發福特高階車Lincoln品牌電動車款，然福特2021年底宣布取消該合作計畫，雙方將轉而專注各自的電動車。市場認為福特此舉是因其在電動車方面大有斬獲，已經遠優於當初投資Rivian時的表現，福特至2021年11月就售出22,000輛純電野馬SUV Mustang Mach-E，並計畫於2023年售出60萬輛電動車，同時宣布投資114億美元於電池生產，此外，福特計畫於2022年開始銷售其蟬聯44年北美皮卡銷售冠軍的F-150皮卡全電動版，將與Rivian皮卡競爭。雖然Rivian表示福特仍是其重要之投資者與盟友，然一旦IPO禁售期一過，福特是否會撤出投資Rivian的資金，值得投資者關注。
21Q3上市首份財報出爐，首批交車營收入帳，虧損擴大
Rivian在2021年9月首次交付第一批11輛R1T後始有營收入帳，21Q3營收1百萬美元，大致符合市場預期，因生產初期大量投入勞力及工廠管理費用，毛利為-8,200萬美元，營業費用6.9億美元，其中研發費用4.4億美元主要為持續投入開發R1系列與EDV車輛，銷管費用2.5億美元主要投入於擴大銷售業務上，整體營業虧損7.8億美元，調整後營業虧損7.2億美元，調整後稅後淨損7.8億美元，調整後EPS -7.68美元。
Rivian 2021年產量未達標，交付920輛車，EPS -9.38美元
Rivian 21Q4共交出909輛車，預估營收為0.64億美元，Rivian目前的實際產出仍遠低於其整體產能，將持續對毛利率產生負面影響，預估毛利為-3.5億美元。隨Rivian持續研發電動車技術並擴大服務及銷售業務，預估調整後營業虧損為7.7億美元，調整後稅後淨損15.0億美元，調整後EPS -1.70美元。
綜觀2021年，Rivian 持續於專注提高電動車的生產和交付，21Q3及21Q4分別交車數為11輛與909輛，預估共為Rivian帶來0.65億美元的營收，目前Rivian生產仍處於初始階段，在產量未能大幅提升至損平點前，Rivian恐將年復一年的燒錢，預估2021年 EPS為-9.38美元。
Rivian不確定因素多，保守看待未來營運表現，建議區間操作
展望2022年，雖然Rivian目前有7萬輛在手訂單，然依Rivian的產能狀況及供應鏈瓶頸持續影響交車表現，我們預估Rivian僅能交付4.2萬輛台電動車，其中包含1萬輛的商用貨卡予亞馬遜，預估2022年營收31.5億美元(YoY+1774%)，調整後稅後每股虧損4.45美元。
雖然Rivian的市場定位較其他車廠特別，推出首款電動皮卡並有來自大股東亞馬遜的10萬輛電動貨車訂單，但越來越多競爭者切入電動皮卡及貨車的領域，Rivian將面臨日益激烈的競爭，且若管理層提供給投資者的高期望無法滿足，包括不斷推遲交車時間，產量未達標等，恐使消費者轉單，也使投資人失去對Rivian的信心。另外，一旦180天禁售期結束，許多IPO前投資者可能將賣出Rivian，從而對股價帶來壓力。
評價方面，對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常使用PSR（股價營收比）進行評價，以Rivian 2025年的營收預估，目前PSR約2.43倍，相對於其電動車同業平均PSR約2.44倍，已達相同水準，考量Rivian 基本面不確定因素過多，故我們認為目前Rivian股價已屬合理，投資建議區間操作，目標價73美元，不過長期來看，若Rivian電動車性能足以在競爭激烈的電動車市場處於領先地位，帶動銷量顯著提升，促使Rivian投入更多資源在擴張產能，屆時將提供投資人布局良機。
