PayPal財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1 - 3月、FYQ2：4 - 6月、FYQ3：7 - 9月、FYQ4：10 - 12月，內文省略FY。
*本篇報告為21Q3季度更新，完整PayPal研究報告詳見 ：PayPal表現「疫」外強！與eBay分手是利是弊？併購日本BNPL公司背後盤算什麼？
PayPal 21Q3 雖疫情、供應鏈攪局，營收低於預期，但EPS 0.92 元優於預期
PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ：PYPL) 受到delta變種病毒衝擊旅遊消費、美國返校購物力道低於預期及eBay貢獻營收季下降67%，使PayPal 21Q3 整體營收為61.8億美元(QoQ-0.9%、YoY+13.2%)略遜於我們及市場預期9.6%/0.8%。然因疫情拉高人事成本、供應鏈緊俏、及PayPal創新的步伐持續加快，包括於PayPal 和Venmo推出新應用、於英國推出加密貨幣交易，使研發費用提升，營業利益10.4億美元(QoQ-7.5%、YoY+6.8%)，低於我們及市場預期14.5%/3.9%，營益率16.9%，然受惠於有效稅率降低至6.7%，低於市場預估之15.5%，稅後每股盈餘0.92美元符合我們預期，並擊敗市場預期的0.72美元。
資料來源：PayPal
隨著疫情對電商銷售的催化效果褪去，PayPal 21Q3 總活躍用戶及交易數年增率15.3%/22.1%，低於21Q2 的16.5%/26.5%，顯現PayPal成長速度放緩，連帶影響TPV (Total Payment Volume，總交易額) 在連續五季的加速成長後，21Q3增速放緩至3,099億美元(QoQ-0.4%、YoY+25.6%)，其中eBay交易次數年減53%使eBay TPV 年減45%，而市場高度期待的Venmo TPV 僅年增31%至600億美元，低於市場預期的38%。
資料來源：PayPal
否認併購Pinterest！Amazon及Walmart提供結帳選項，支付潛在市場規模持續擴大
前陣子市場傳出PayPal將以450億美元收購社群媒體平台Pinterest，使股價累積跌幅逾11%，但官方之後否認對Pinterest的收購傳言，並於21Q3電話會議上表示旗下產品Venmo將與Amazon亞馬遜(NASDAQ：AMZN) 合作，2022年起消費者在Amazon電商平台消費時可以透過Venmo付款，除了 Amazon 之外， Walmart (NYSE：WMT)現在也將 PayPal 作為其雜貨和商家業務的結帳選項，我們看好PayPal與美國電商巨頭合作能帶來一波新的用戶。PayPal亦持續拓展線下服務版圖，宣布Valero 和 Phillips 66加油站及美國聯合航空都將提供線下Qr code付款功能，允許消費者在實體店面使用PayPal無接觸付款方式。自從eBay停止與PayPal的支付協議，已經導致PayPal連續兩季營收不如預期，因此PayPal須尋找新的電商夥伴為營收增添新動能，我們認為PayPal在強化支付業務的同時，未來將會尋求更多電商平台的合作或收購機會，推動產業版圖擴大。
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PayPal BNPL交易額季成長33.3%！未來將瞄準更多市場
自2020年8月推出以來，PayPal BNPL (Buy Now Pay Later，先買後付)服務Pay in 4已經處理了超過54億美元的TPV，其中21Q3就貢獻超過20億美元，現在有95萬合作商家及950萬消費者使用BNPL進行超過3,300萬次的交易，PayPal BNPL 業務展現出強勁成長力道。PayPal表示21Q4 將把BNPL服務拓展到義大利及西班牙，亦將推出更多不同繳款週期，預期未來能帶來更多使用BNPL服務的客戶，推動TPV的長期成長趨勢。
資料來源：PayPal
21Q4遭遇供應鏈、物流危機，下修營收獲利目標
展望21Q4，全球供應鏈緊俏及人力短缺持續對PayPal合作商家造成影響，加上物流壅塞問題，使消費者傾向實體購物，而 eBay移轉其作為主要支付平台的負面影響仍持續，故PayPal下修21Q4及全年財測目標，預期21Q4 TPV 年增21-22%，營收年增12-14%至68.5-69.5億美元，EPS 0.79 美元。我們下修21Q4營收預估從80.8億美元(QoQ+18.1%、YoY+25.3%)下修15.1%至68.6億美元(QoQ+10.9%、YoY+12.1%)，因人事成本上漲及PayPal積極投資與開發新應用使營業費用提升，營益率從21.6%下調至16.7%，EPS由1.47美元下修36.4%至0.94美元。整體2021年營收由271.9億美元下調7.4%至253.1億美元(YoY+18.0%)，營益率從18.2%下調至17.2%，EPS 由4.16下修10.3%至3.77 美元。
eBay負面影響將結束，預估2022年EPS 4.36 美元，投資建議逢低買進
展望2022年，考量供應鏈緊縮、缺工及物流將衝擊22H1營收及獲利，下調2022年營收預估，從347.1億美元下調14.2%至297.7億美元(YoY+17.6%)，營益率下調1.9個百分點至17.5%，EPS 由5.48美元下調20.4%至4.36 美元。但eBay的負面影響即將進入尾聲，目前eBay TPV佔PayPal總TPV僅剩3%，我們也看好PayPal透過再投資或併購，將現有平台提升成為「超級錢包」，達成一站式提供各項金融服務，進而提高客戶的黏著度，樂觀看待22H2營收獲利動能轉強。由於PayPal受到收購Pinterest傳聞的影響，導致股價承壓，加上投資人對PayPal第四季展望保守感到擔憂，我們認為股價短時間內會再向下修正，目前評價已靠攏疫情前水準的本益比52倍，但考量電商消費為未來發展趨勢，加上旗下Venmo成長潛力巨大，我們下修本益比64倍至56倍，並以2022年預估之EPS計算，目標價從330美元下調至244美元，評價由買進下調至逢低買進評等，潛在上漲空間18%。
