Costco財務季度/年度表達方式：
FY22Q1: 2021/8/30~ 2021/11/21；FY22Q2: 2021/11/22~ 2022/2/13；
FY22Q3: 2022/2/14~ 2022/5/8；FY22Q4: 2022/5/9~ 2022/8/28。
*本篇為Costco FY22Q1季度更新報告，初次報告請見：【美股研究報告】通膨來沒在怕！Costco獲利成長力道遠超同業，靠著牛奶與衛生紙就能打下半壁江山？
獲利動能強勁，通膨與疫情持續助攻，惟評價偏高，故評等為區間操作，目標價561美元
在Covid- 19疫情與通膨的帶動下，Costco表現持續亮眼，FY22Q1營收小幅優於預期，另因稅務處理得當，帶動稅後淨利大幅超出預期，FY22Q1稀釋後EPS為2.98美元，高於預期的2.68美元。此外，12月新變種病毒Omicron強勢來襲，更是讓市場更加看不見這次疫情的終點，且該變種病毒很可能又加劇供應鏈與就業市場問題，進一步使通膨延續，有利Costco營運後市表現。我們預估Costco FY2022- 23年銷貨收入為2144.86億美元（YoY+ 11.7%）、2269.26億美元（YoY+ 5.8%）；會員費收入各為41,88億美元（YoY+ 8.0）、44.19億美元（YoY+ 5.5%），並預估EPS為13.05美元（YoY+ 15.8%）、14.10美元（YoY+ 8.0%）。然而目前評價創新高，股價已反映高通膨利多，且近期美國聯準會受迫於高通膨，而有轉鷹傾向，本周12/16（四）美國聯準會將召開12月利率會議，很可能加速縮減購債，讓預期升息時程提前，不僅利空營運，更是不利成長股評價，故我們維持評等為區間操作，並以預估之FY2022年EPS給予目標價561美元，建議投資人靜待12月利率會議結束，在後續股價回檔時再逢低布局。
受惠於後疫情與通膨，FY22Q1營收增長力道如預期般強勁，稅務處理得當帶動稅後淨利大幅超出預期
受通膨與後疫情消費力道帶動，Costco FY22Q1營收年增16.7%至494.17億美元，小幅優於預期2%，會員費收入則大致符合預期，年增9.9%至9.46億美元；銷貨毛利部分，正如先前所預期，Costco並未完全將通膨成本轉嫁予會員，銷貨成本年增17.3%至374.58億美元，致營業毛利僅年增11.5%至64.11億美元，營業毛利率為12.73%，較預期低5個百分點，但銷貨毛利率11.06%僅較預期低0.02個百分點，大致符合預估，營業費用部分控制得當，營業利益年增18.4%至16.93億美元，優於預期約5%，且因營收規模優勢顯現，在銷貨成本壓抑毛利率表現下，營益率仍較去年同期改善0.05個百分點為3.36%。本業獲利表現優異外，本季稅率亦有驚喜，受惠於股權激勵帶來的減稅效果，FY22Q1有效稅率僅20.70%，帶動稅後淨利大幅超出預期11%達13.45億美元（YoY+ 13.9%），稀釋後EPS為2.98美元（YoY+ 13.7%），優於預期的2.68美元。
FY2022年展店步伐快速，惟展店帶來的營收增速將逐漸下滑
除此之外，本季展店腳步快速，公司預估於FY2022年展店27間，FY22Q1已新開店面8間，達成率近3成，其中包含法國與中國的第二家店面，以及在西班牙的第四家店面，展店步伐快速有望持續帶動營收保持增長，但值得注意的是，隨著總店數逐漸具規模，展店帶來的營收增速效果將逐漸減弱，因為新店數占總店數比例將持續下降。但正如先前報告中所提到的，目前全球仍有許多市場是Costco尚未涉足的，因此雖然增速下滑，但增長空間仍然龐大。
Omicron變種病毒下，民眾消費習慣仍將有利於Costco
變種病毒接力而來，先是Delta，接著是Omicron，新變種的出現讓不想染疫的人們必須改變自己的消費習慣，降低暴露在病毒的風險，因此少次多量的採購方式將持續當道，有利於Costco的營收表現。除此之外，從FY22Q1法說會公布的會員續約率我們可以看到，當前環境讓Costco會員變得十分有吸引力，美國會員續約率從FY21Q4的91.3%，上升0.3%到91.6%；國際會員續約率也從88.7%上升0.3%到89.0%；黑鑽卡會員占比也從41.5%上升近1%到42.4%。疫情持續扮演推升Costco會員的吸引力，預估FY2022年每會員卡費收入將從FY21Q4的62.84美元上升到64.04美元。
美國通膨估計延續至FY22Q3，Costco短期動能延續，但仍須關注聯準會動向
此外，美國通膨問題短期難解。目前美國勞動市場仍然維持緊缺，工資持續上漲，不僅導致商品供給增加有限，也將持續推升商品價格，延續通膨，但從終端需求來看，隨著政府疫情補貼退場，消費需求將開始緩解，尤其是高單價商品。因此通膨狀況雖將延續，但預料將主要將來自供應鏈問題。而正如同先前報告中所說，我們看好通膨持續推升零售業，尤其是Costco的營收表現，通膨的動能除了來自商品價格本身的膨脹，也包含通膨讓人們更願意選擇Costco，並期待Costco FY2022年毛利率將維持在11.05%左右的水準。然而，美國聯準會受迫於高通膨，近期有轉鷹跡象，很有可能在本周12/16（四）召開的12月利率會議中加速縮減購債，讓預期升息時程提前，升息本身就將不利成長股評價，且升息也將壓抑通膨，屆時也將不利營運。
通膨與疫情的多變持續推動Costco表現，預估FY2022- 23年EPS為13.05美元、14.10美元
受惠於持續性的通膨與疫情的多變，Costco短期動能仍然十分明確，通膨預料將一直持續到FY22Q3，RNA病毒的多變的特性，讓疫情變得更加不可預測，且根據報導，最新變種病毒Omicron甚至可以感染已染疫者，疫情仍然看不到終點，而兩者將持續帶動銷貨與會員費收入。因FY22Q1營收優於預期，以及我們對通膨與消費習慣改變的預估變動，我們上調FY2022年銷貨收入至2144.86億美元（YoY+ 11.7%），並隨之上調銷貨毛利至236.88億美元（YoY+ 10.9%），銷貨毛利率為11.04%，會員費收入維持為41.88億美元（YoY+ 8.0%），上調營業利益為79.64億美元（YoY+ 18.72%），因營收具規模效應，營益率較FY2021年改善0.22個百分點至3.64%，且根據公司本季指引，FY2022年稅率將介於26- 27%，且FY22Q1獲利超乎預期，故我們上調稅後淨利預估為58.84億美元（YoY+ 15.9%），稀釋後EPS為13.05美元（YoY+ 15.8%）。
此外，因短期展望逐漸清晰，本次新增FY2023年預估，並將在隨後根據Costco FY2023年展店速度等調整預估。我們預估自有品牌、新市場與疫情間積累的會員將持續成為營收動能，FY2023年Costco銷貨收入預估為2269.26億美元（YoY+ 5.8%），銷貨毛利為251.66億美元（YoY+ 6.2%），因通膨勢頭放緩，且自有品牌佔比上升，銷貨毛利率改善0.05%至11.09%，會員費收入44.19億美元（YoY+ 5.5%），營業費用穩定，帶動營業利益至86.82億美元（YoY+ 9.0%），稅後淨利64.28億美元（YoY+ 9.2%），稀釋後EPS 14.10美元（YoY+ 8.0%）。
Costco為疫情與通膨下的最大受惠者，然目前股價已反映利多，且聯準會轉鷹將不利股價與營運表現，故維持評等為區間操作，目標價561美元
Costco成為疫情與通膨環境下少數受惠者，市場看好其相對同業的高成長，股價持續創高。然而，目前股價已反映高通膨與疫情利多，除非通膨有惡化跡象，否則評價難再創高。更甚者，自11月以來，高通膨問題逼得美國聯準會逐漸轉鷹，可能更早採取緊縮的貨幣政策，屆時不僅將不利股價表現，更將打擊營收動能。以12/10股價計算及FY2022年預估EPS計算，目前本益比界於42- 43倍，較行業平均的28倍高出許多，故我們維持評等為區間操作，並以預估之FY2022年EPS給予目標價561美元，建議投資人靜待12月利率會議結束，在後續股價回檔時再逢低布局。
