李爾 22Q1 受到全球車市復甦不如預期，且通膨、匯損等負面因素拖累獲利表現
李爾公司(Lear Corporation，NYSE:LEA) 日前公告 2022 年第 1 季財務表現，22Q1 營收達 52.1 億美元，年減 2.7%，季增 6.7%，低於 CMoney預期的 53.4 億美元，其中李爾兩大營收業務(汽車座椅/汽車電子電氣)皆稍低於預期，係因以下四大因素。(1) 烏俄戰爭衝擊歐洲汽車生產約 18 萬輛。(2) 半導體缺料導致全球汽車產量減少 120 萬輛。(3) 中國封城減少亞洲汽車生產減少 33 萬輛。(4)客戶 Ford(F-US) 旗下部分車款進行改款，故在 2022 年 1 月有約當 3 週停工時間，影響北美地區電子電氣出貨動能。獲利方面，22Q1 營業毛利達 3.2 億美元，年減 38.4%，季增 18.6%；營業利益 0.76 億美元，年減 75.2%，季增 24.1%，EPS 則為 0.82 美元，年減 75.7%，季增 121.6%。然獲利空間受到擠壓，係因受到鋼鐵與座椅皮革等原料成本增加外，運輸、勞動與水電費用也持續走揚，特別是歐洲地區整體生產成本直接倍增，再加上受到美元走強及俄羅斯匯率波動巨大，而認列約 2,000 萬美元業外匯損影響，導致獲利表現不如 CMoney 預期。
資料來源：李爾、CMoney
IHS 持續下修全球車市復甦速度，總體環境逆風因素揮之不去
原先 IHS markit 調研機構在 2022 年初時預估，車用產業因半導體封裝量能不足，導致汽車 MUC(微控制器)、感測器等半導體供給不足，將於 22Q2 有明顯舒緩，預計 2022/2023 年全球汽車年產量將達 8,420/9,100 萬輛(年增 4.0%/8.2%)。然而，2022 年 3 月，因受到烏俄戰事影響，除導致車用半導體復甦不如預期，更引發其他車用零件缺料(LEONI 線束廠閉廠等)，故 IHS 將 2022/2023 年預計全球汽車產量各自下修 260 萬輛至 8,160/8,850 萬輛(年增 0.7%/8.5%)，而雪上加霜的是，中國近期疫情復燃加上當地政府維持清零政策，強迫該地工廠停工長達一整個月，當中也包含汽車生產重鎮廣東深圳、東莞等等，也讓原先就供給緊張的汽車供應鏈再度受挫，而中國長期封鎖將為未來汽車供應鏈最大阻力之一。因此，IHS 再度下修 2022 年全球汽車產量 97 萬輛至 8,063 萬輛(年減 -0.5%)，與我們先前預計 22Q2 全球汽車產量回溫假設略有差異，故延遲全球汽車產量回溫時程，遞延至 22H2 因車用半導體排擠效果減弱，全球汽車產量將迎來明顯好轉，但不排除因中國封城而存在進一步下修風險。
資料來源：IHS markit
資料來源：IHS markit
李爾 22Q2 出貨量減壓力加上通膨影響，下修財務預估
預計 22Q2 將持續受到烏俄戰爭與中國封城影響李爾出貨動能，且 22Q2 整季受到影響時間將長於 22Q1，故將 22Q2 營收由 56.33 億美元下修 7.7% 至 51.99 億美元，年減 13.2%，季增 8.3%。獲利方面，根據此次電話會議中，李爾表示預計 22Q1 大宗商品價格飆漲的情況，將會逐漸舒緩，以占座椅成本比重最高的鋼鐵為例，在北美地區的製造商通常會根據過去 3 個月熱軋捲鋼期貨報價(CRU index)重新擬定未來一季購買鋼鐵價格的合約，從 CRU index 的報價來看，2022 年 1-3 月價格有明顯回落，故預計 22Q2 李爾在北美地區所花費的鋼鐵成本可較 22Q1 減少30-40%，以此帶動整體毛利率回升至6.7%(22Q1 為 6.2%)，但因皮革成本上揚以及歐洲地區生產所需費用倍增等因素，故生產成本仍高於我們原先預期，再納入考量規模經濟不如預期，故將營業毛利由 4.94 億美元下修 29.5% 至3.48 億美元，年減 33.2%，季增 8.3%，EPS 也從原先 2.84 美元大幅下修 63.6% 至 1.03 美元。
資料來源：Investing.com
資料來源：CMoney 預估
李爾長期營運動能仍存，但逆風因素層見迭出，評價下修至區間操作
展望未來，雖然李爾 22Q3/22Q4 座椅業務將有新品推出且電子電氣業務長期受惠於電動車成長趨勢，帶動電子電氣汽車營運增長，且與台廠胡連(6279.TT)在中國揚州的合資企業(JV)目前也已獲得吉利汽車高速傳輸線束與連接器訂單，故我們認為長期出貨動能尚未改變，惟受到全球車市產量復甦並不明朗，且短期內上游成本難以回到過去水準且轉嫁成本至車廠仍費時日，加上美元走強勢不可擋，都將擠壓李爾的獲利空間，故我們將李爾 2022/2023 年營收由 230.8/256.1 億美元調整至 220.3/256.1 億美元(年增 14.4%/16.2%)；獲利方面，則將營業毛利由 19.94/25.04 億美元下調至 14.90/20.49 億美元(年增 7.0%/37.5%)，EPS 則由 11.63/15.84 美元下調至 4.42/10.99 美元(年減 29%/年增 149%)；評價方面，維持本益比 11 倍，基於 2023 年 EPS，目標價由 174 美元下調至 121 美元，投資建議則由逢低買進下調至區間操作。
資料來源：CMoney 預估
資料來源：李爾、CMoney 預估
資料來源：李爾、CMoney 預估
資料來源：CMoney
初次報告：
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