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Shopify面臨線上消費力道趨緩、費用率提升等逆風,虧損幅度擴大
Shopify(NYSE:SHOP)公布22Q1財報,營收12.0億美元(QoQ -12.8%、YoY +21.7%),毛利率53.0%,營益率 -8.1%,稅後淨利 -14.7億美元,EPS -11.7美元。
Shopify在營收年增率方面,表現的仍然在成長的趨勢上,不過有逐步放緩的現象,主業的營收表現、客戶之各項數據均穩健,不過Shopify需要建設SFN倉儲廠房,產生資本支出,因而導致銷管研的花費加速提升,導致其營益率轉負。另外,Shopify對Affirm(NASDAQ:AFRM)等股權投資,也因為市場升息因素影響,導致成長股估值修正,連帶影響其未實現損益部分在21Q4、22Q1均有大幅度的虧損,22Q1之未實現損益為 -16.8億美元。

Shopify有掌握住客戶以及消費者金流,目前仍維持成長趨勢
就不同解決方案進行分析:
- 訂閱解決方案(App與主題抽成)22Q1營收3.4億美元(QoQ -1.8%、YoY +7.5%),季減是因為21Q4之聖誕假期激勵造成的季節性因素,另外在主題營收的認列方式,從總營收改為淨營收,因此造成年增率僅為個位數成長。
- 商家解決方案(支付抽成與手續費)22Q1營收8.6億美元(QoQ -16.5%、YoY +28.6%),年成長強勁。從下圖GMV(商品成交總額)、GPV(總支付規模)的角度進行分析,我們可以看到兩者雙雙呈現年成長,GPV/GMV這項支付黏著度指標,也來到了超過五成的位階,顯示有超過半數的客戶選擇使用Shopify Payment進行支付,為Shopify將金流轉換為自身收入。

Shopify宣布併購美國電商物流新創公司Deliverr,加強SFN以及推動端到端物流服務
Deliverr是一間位於美國舊金山的新創物流解決方案公司,主要透過網路、軟體與演算法,幫助電商公司掌握物流進度與小型客戶的貨物運輸。Shopify併購Deliverr無非是想要加強Shopify Fulfillment Network的效率,也更有助於Shopify的主要客戶—小型商家從不同地點派送貨物的庫存與物流管理。在兩者的配合之下,有望使Shopify在不需花費太多資本支出的情形之下,做好物流管理與迅速配送之服務,以利與Amazon的FBA(Fulfillmeny by Amazon)與快速物流服務Buy with Prime競爭。
不過值得注意的是,即使Deliverr是一間輕資產公司,Shopify依然花費21億美元,以現金八成、股票兩成的方式併購,對於現金流不強的Shopify是一筆很大的開銷,若併購完成,將會影響短期財務數據。
2022全年將延續22Q1遭逢市場資金調控,失去疫情補助金刺激,營收成長空間縮小,估值調降,建議區間操作
2021上半年受到疫情補助金刺激與隔離政策,使得美國消費者針對線上購物的意願與金額直線上升,墊高了基期,即使黏著度仍存,留在生態系中的佔比呈上升趨勢,然2022年之消費力道將不比以前強勁。預估Shopify 22Q2營收13.6億美元(QoQ +13.1%、YoY +21.6%),毛利率54.0%,稅後淨利 -2.3億美元。EPS -1.82美元。2022全年財務表現部分,預估營收58.1億美元(YoY +25.6%),毛利率52.7%,稅後淨利 -18.8億美元,EPS -14.88美元。
受到美國聯準會升息以及縮減購債的市況下,美國股市,尤其是熱門成長股估值遭受打擊,資金迅速流出,因此我們認為Shopify的營運基本面仍佳,不過因成長性不如以往以及資金收攏等因素,導致股價短期承壓,且在主流權值股探底反轉前,應仍維持低檔震盪,因此我們調降股價營收比至15倍,目標價調整至922美元,維持區間操作評等。


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