菁英的銀行、身份的象徵─美國運通,透過服務與獎勵留住高收入客群
美國運通(American Express)(美股代號: AXP)是一間金融服務公司,成立於1850年,起初為一間美國貨運公司,但在公司發展歷史中完成了多次成功的轉型,成為美國最知名的簽帳卡發行者之一。與其他發卡銀行不同,美國運通擁有自己的交易網路,不僅自己開發使用交易網路的商家,也成為商家的收單行,協助其處理帳務與金流。在這樣全包的狀況下,美國運通在信用卡支付中提供一條龍服務,除了方便維持品牌形象外,也得以保全所有利潤,而不必分潤予客戶以外的任何人。
美國運通努力在品牌形象上做出區別,讓美國運通信用卡不僅是交易賒付的工具,同時也成為一種身分地位的象徵。品牌塑造的成功,搭配美國運通提供的高額福利與豐富服務,讓美國運通成為美國民眾最愛用的信用卡之一,坐擁高額卡費收入。以身分地位的象徵─黑卡為例,通過嚴苛的辦卡條件後,首年年費就高達10,000美元,之後每年也需繳納5,000美元的年費,但因為提供豐厚的積分獎勵計畫,仍然吸引許多人競相申辦。除了信用卡業務,美國運通也在2008年通過聯準會核准成為一間商業銀行,得以接收客戶存款,成為繼摩根史坦利(Morgan Stanley)與高盛集團(Goldman Sachs)後,第三家在次貸危機中轉型為商業銀行的機構組織。2021年美國運通非利息與利息收入占比分別為82%、18%,營運以支付相關為主。
美國運通22Q2營運強勢創新高,營收雙位數成長高於市場預期
美國運通 22Q2 營運數據耀眼,總支付額(total network volume)為歷史新高的3,948 億美元,不僅較 22Q1 的 3,503 億美元大幅季增12.7%,也較去年同期的低基期年增21.9%,其中,美國運通特約業務額(billed business)更是達到3,409 億美元,年增率與季增率分別達到高水準的 27.3%、13.3%。新發卡量同樣創下單季新高,推動總持卡人數達到 1,275 萬(季增 2.3%、年增 10.9%),其中主卡(basic card)的成長更為強勁,年增率、季增率分別達 12.6%、2.7%。同時,持卡人貸款(card member loans)數據更為亮眼,持卡人貸款總額達 954 億美元(季增 7.4%、年增 26.2%),其中光是海外地區年成長就達到 30.9%。而 22Q2 平均貸款餘額亦年增 17.6%。
受到特約業務額回暖帶動,商家折扣收入(discount revenue)逆轉 22Q1 的回落,季增 15.2% 至 78.7 億美元,年成長率更達 30.3%。卡費收入也受到持卡人數續增與卡均卡費的同步成長所帶動,達到 14.8 億美元(季增 4.1%、年增 15.2%)。此外,受到疫後旅遊需求復甦、帶動跨境消費超越疫情前水平,美國運通的服務費收入大增,達 12.7 億美元(季增 39.6%、年增 79.4%)。三項業務的成長帶動美國運通非利息收入成長至 110.4 億美元(季增 15.7%、年增 31.0%)。利息收入部分,受惠於聯準會升息及客戶貸款額擴張所帶動,淨利息收入(Net interest income)年增 29.8% 至 23.6 億美元(季增 7.3%),總計美國運通 22Q2 呆帳提列前營收達 134.0 億美元(季增 14.1%、年增 30.8%),高於市場預期的 125.4 億美元 6.8%。雖然呆帳提列較預期多,但呆帳提列後營收仍季增 10.3% 達 129.9 億美元,年增 19.7%。
美國運通22Q2 營業費用暴漲32%,但獲利仍高於市場預期
疫後消費復甦時期,在總支付額及新辦卡量同創新高、特約業務額續揚等營運數據強勢增長下,且跨境旅遊進一步復甦,令會員服務及獎勵等客戶回饋支出水漲船高。加上公司加大廣告行銷支出及員工報酬與專業人員費用等人力成本受通膨高檔推升,帶動整體營業費用暴漲,達 104.42 億美元(季增 15.3%、年增 32.0%)。不但抵銷營收的強勢增長,更拖累稅前淨利季減 6.2% 僅 25.43 億美元(年減 13.5%)。稅後淨利 19.34 億美元(季減 6.5%、年減 14.0%),稀釋後每股盈餘 (EPS) 僅 2.57 美元(季減 5.9%、年減 8.4%),但仍較市場預期的 2.41 美元高 6.6%。
美國運通 22Q2 營收、獲利雙雙優於市場預期

資料來源:美國運通
美國運通 22Q2 成本上漲抵銷營運增長,EPS 年減 8.4%

資料來源:美國運通
預估美國運通2022年營收乘暑期旅遊旺季持續增長,帶動EPS 達 10.49 美元
在新客戶開發及深化與舊客戶關係等強勁的營運數據,展示美國運通成長動能持續推動各業務高速成長。而夏季暑期旅遊旺季來臨,預期將再度推升跨境旅游及消費支出。加上預期聯準會下半年持續升息,帶動淨利息收入成長。而美國運通客戶屬高收入、高資產族群,受加息及通膨高檔影響消費支出的程度較輕,且美國運通再度成為聯準會全面資本分析和審查抗壓測試名列前茅的企業,資產報酬率更位居榜首。因此CMoney 研究團隊預期2022年美國運通總計呆帳提列前營收預估達 548.2 億美元(年增 29.4%),較疫情前的2019年成長25.9%,呆帳提列後營收為 543.6 億美元(年增 24.1%),較2019年成長 35.9%,表示美國運通已完全從疫情低潮中回復,而疫後復甦動能更持續推動業務擴張。
營業費用部分,預期旅遊娛樂消費續強,會員服務、獎勵等客戶回饋費用隨之上升,再加上通膨仍高令人力成本上漲,因此CMoney 研究團隊預期美國運通2022年營業費用較 2021 年暴增 33.3% 至 438.0 億美元,拖累稅前淨利年減 1.3% 至 105.5 億美元,稅後淨利僅與2021年持平為 79.1 億美元,而過往一年高達76 億美元的股票計劃,則強勢推動稀釋後每股盈餘 (EPS) 年增 4.7% 達 10.49美元。惟呆帳提列可能因總經環境轉壞而影響獲利表現。
預估美國運通2022年EPS 年增 4.7%

資料來源:美國運通、CMoney
目前本益比處於過往 5 年較低水平,目標價 199 美元,投資建議為買進
預估美國運通 2022 年每股盈餘 (EPS) 為 10.49 美元,以 7 月 22 日收盤價 153.01 美元推算,目前本益比僅 15 倍,處於過去五年 11 倍至 33 倍區間的偏低位置。考量旅遊娛樂持續復甦和聯準會下半年升息行動都將帶給美國運通營運動能,CMoney 研究團隊看好美國運通未來成長前景,惟總經環境的不確定性高,故給予過去五年平均本益比中間偏下的 19 倍,目標價為 199 美元,潛在漲幅達 30.3%,投資建議為買進。
美國運通損益表

資料來源:美國運通、CMoney
美國運通股價本益比河流圖

資料來源:美國運通、CMoney
*本篇為22Q2季度更新報告,初次報告請見:【研究報告】巴菲特做過最明智的一筆投資,今天的美國運通還值得投資嗎?
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