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【美股研究報告】Marvell獲亞馬遜青睞，ASIC、矽光需求續強，股價將直上雲霄？

莫紹晉

・ 2024 年 12 月 04 日

圖/Shutterstock

*Marvell財報季度、年度表達方式為： FY25Q3：2024年8~10月、FY25Q4：2024年11月~2025年1月、FY26Q1：2025年2~4月、FY26Q2：2025年5~7月，以此類推。

全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映Marvell的真實經營情況。

Marvell FY25Q3財報快訊

本篇文章你會看到：

Marvell為IC設計公司，版圖擴及網路通訊、存儲與車用運算領域
Marvell FY25Q3營收由資料中心貢獻最大，企業網路居次
ASIC、矽光等雲端資料中心AI需求續強，Marvell FY25Q3營收獲利雙雙打敗預期
AI客製化晶片、矽光產品有望擴大出貨，上修Marvell FY25Q4 EPS 預期4.1%
資料中心ASIC成長強勢，其他終端市場可加速復甦，上調Marvell FY2025 EPS預期
Marvell與亞馬遜AWS達成5年供貨協定，調高 Marvell FY2026 EPS預期9.9% 再創歷史新高
Marvell資料中心ASIC、矽光產品需求可望持續強勁，維持買進建議，目標價上調至125美元

公司介紹

Marvell為IC設計公司，版圖擴及網路通訊、存儲與車用運算領域

Marvell (MRVL) 是一間IC設計公司，成立於1995年，總部位於美國加州的聖塔克拉拉。Marvell設計、開發及銷售高速數位訊號傳輸解決方案，主要應用於網路、存儲以及車用領域，2021年陸續併購提供高速資料傳輸晶片的Inphi以及雲端、邊緣運算交換器晶片設計公司Innovium，更著重在資料中心、雲端等業務，以獲取更多市場份額與掌握最新技術。

Marvell FY25Q3營收由資料中心貢獻最大，企業網路居次

Marvell將其FY25Q3營收終端市場分為五個版塊：

資料中心佔比達72.6%最大，產品為雲端與地端（On-premise）的AI系統、網路卡、NAS、存儲系統與資料中心互連服務(DCI)等相關晶片設計，也包括近期備受關注的客製化AI晶片業務(ASIC)；
電信基礎建設營收佔比則約為5.6%，產品主要為路由器、RAN系統（基地台）、數據機等；
企業網路營收佔比約9.9%，產品主要為服務校園與中小型企業的路由器、交換器、網路相關服務等；
消費端之重要性逐步下降，營收佔比僅 6.4%，除了網通相關晶片外，還有家用存儲硬碟相關晶片與零組件；
車用/工業營收佔比最小，僅5.5%，Marvell提供高速連網能力的網通晶片，以利車用的ADAS（先進駕駛輔助系統）運作。

財報回顧

ASIC、矽光等雲端資料中心AI需求續強，Marvell FY25Q3營收獲利雙雙打敗預期

Marvell FY25Q3營運成績如下：

營收達 15.2 億美元 (季增 19.1%，年增 6.9%)，高於 CMoney預估的 14.7 億美元 3.4%，更高於市場預期的 14.6 億美元 4.1%。
毛利率 60.5% (季減 1.4 個百分點，年減 0.1 個百分點)
營益率 29.7% (季增 3.6 個百分點，年減 0.1 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 達 0.43 美元 (季增 41.7%，年增 6.3%)，高於 CMoney預估的 0.42 美元2.7%，也高於市場預期的 0.41 美元 5.1%。

Marvell FY25Q3營收優於CMoney預期，主係AI帶動資料中心市場需求旺盛，尤其是客製化晶片(ASIC)和矽光產品的強勁需求，如AI客製化晶片及800 Gbps光學數位訊號處理器 (DSP)，且Marvell如預期開始出貨業界首款 1.6 Tbps 和5 奈米製程技術的DSP產品，推動資料中心營收年增98.1%、季增25.0% 達11.0億美元。此外，電信基礎建設及消費端營收持續反彈、車用/工業營收亦擺脫衰退，重返季增軌道，顯示各終端應用市場正逐步復甦。

獲利方面，營收成長快速的資料中心ASIC營收佔比持續增加，因其生產成本較高使毛利率低於公司平均，導致公司整體毛利率季減1.4個百分點，且年減0.1個百分點至僅60.5%。但在營收優於預期帶動下，每股盈餘(EPS)達 0.43 美元，打敗CMoney及市場預期。

未來展望

AI客製化晶片、矽光產品有望擴大出貨，上修Marvell FY25Q4 EPS 預期4.1%

進入FY25Q4，Marvell 交出營收及獲利財測：

營收可季增18.4%、年增26.2% 達 18.0 億美元(誤差範圍為正負5.0%)，高於CMoney 預期的 17.4 億美元，更高於市場預期的 16.5 億美元。
毛利率恐季減0.5個百分點至60.0%。
每股盈餘(EPS)預期可達 0.59 美元，高於CMoney 預期的0.58美元，更高於市場預期的0.52美元。

Marvell FY25Q4營收獲利財測均優於CMoney預期，主要成長動能為AI客製化晶片(ASIC)有望加速進入量產階段，且乙太網交換產品及互聯產品組合，包括矽光產品1.6 Tbps光學數位訊號處理器 (DSP)擴大出貨，可望推動資料中心營收增長速度維持在季增20%以上的高檔。此外，企業網路及電信基礎設施可望加快回溫，因此，CMoney研究團隊看好Marvell FY25Q4 營收優於財測中位數，故小幅上修Marvell FY25Q4的營收預估0.6%至12.7億美元（季增9.3%，年減5.4%）。

在獲利方面，Marvell預期FY25Q4的毛利率將為60.0%。成長快速的資料中心ASIC營收佔比持續增加，恐對整體毛利率造成壓力。因此，CMoney研究團隊調低毛利率預期2.2個百分點至59.9%，營益率預期亦下修0.7個百分點至33.7%。然因大幅上調營收預期，故上調每股盈餘（EPS）預估4.1%至0.61美元（季增40.8%，年增 30.6%）。

資料中心ASIC成長強勢，其他終端市場可加速復甦，上調Marvell FY2025 EPS預期

Marvell FY25Q3 客製化晶片(ASIC)出貨量提升，營收迎來大幅增長，矽光產品出貨亦穩步上揚，加上電信基礎建設和企業網路客戶庫存水平下降，需求復甦加速可期。因Marvell FY25Q3營收獲利預期均高於預期，且上調FY25Q4營收獲利估，故CMoney研究團隊調高Marvell FY2025營收預估2.5% 至 57.8 億美元 (年增 5.0%)，並同步調升每股盈餘（EPS）預估 2.3% 至 1.58 美元 (年增 4.7%)。

Marvell與亞馬遜AWS達成5年供貨協定，調高 Marvell FY2026 EPS預期9.9% 再創歷史新高

展望FY2026，Marvell在AI 客製化晶片(ASIC)市場中的成長潛力顯著，並與客戶建立多代產品開發的合作關係。Marvell於12 月2 日宣布與亞馬遜(AMZN)旗下的雲端服務Amazon Web Service (AWS) 達成一項為期五年的協定。根據協定，Marvell 將為 AWS 提供一系列產品，例如資料中心客製化晶片、光學數位信號處理器、資料中心互連光模組和乙太網交換器等，顯示Marvell資料中心產品組合完整並具吸引力。且1.6 Tbps 光學數位訊號處理器 (DSP)和 5 奈米製程技術的產品有望在FY2026擴大出貨，並繼續在客戶中贏得訂單，推動資料中心營收高成長趨勢有望延續。因此，CMoney研究團隊上調Marvell FY2026營收預估12.7% 至 93.2 億美元(年增 61.2%)。

獲利方面，ASIC營收佔比加速增加恐對整體毛利率造成更大負面影響，毛利率或難以維持在60% 以上，故調低Marvell FY2026毛利率預期2.0百分點至58.9%。然因大幅調高FY2026營收預估，每股盈餘（EPS）預期亦調升9.9% 至2.90 美元(年增 70.6%)，再創歷史新高。

放大鏡評析

Marvell資料中心ASIC、矽光產品需求可望持續強勁，維持買進建議，目標價上調至125美元

Marvell 12月 3 日收盤價為 95.91 美元，CMoney研究團隊於8月30日出具的報告【美股研究報告】資料中心ASIC、矽光需求強，Marvell前景一片光明？中，看好Marvell股價漲勢以來，Marvell股價漲幅達37.3%。以預估 FY2026 EPS可達 2.90 美元推算，目前Marvell本益比為 33 倍，因預期Marvell FY2026 EPS大幅成長，故本益比位於過往五年本益比17~62 倍的中間偏低位置。CMoney研究團隊看好Marvell與亞馬遜簽訂長期協議後，資料中心ASIC、矽光產品需求續強，故維持買進建議。因成長前景更為樂觀，目標價本益比由 41 倍上調至 43 倍，目標價由 103美元調高至 125 美元。