*IBM財報季度、年度表達方式為： FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月，FYQ4：10 – 12月，內文省略FY
*本篇報告為21Q3季度更新，完整IBM研究報告詳見 : 【研究報告】IBM全力進攻混合雲及AI商機，體質穩健配息大方，追求穩定報酬投資人看過來！
IBM 21Q3 財報黯淡，營收、毛利率皆不如市場預期
IBM 21Q3營收176.18億美元(QoQ-6.01%/ YoY+0.33%)，稍低於市場預期的177.54億美元，毛利率從21Q2的49.2%下滑至48%，低於市場持平的預期，然而所得稅因傳統IT基礎設施服務部門拆分提前認列而下滑，導致稅後淨利達到22.86億美元(QoQ+8.70%/ YoY-1.25%)，高於市場預期的21.88億美元，EPS也因此拉升至2.52美元。
21Q3 營收、毛利率皆不如市場預期
部門營運方面:
- 全球顧問服務業務(GBS)營收44.3 億美元(QoQ+2%/ YoY+11%)，優於市場預期的42.9億美元。
- 雲端及認知軟體業務營收56.9 億美元(QoQ-7%/ YoY+2%)，低於市場預期的57.7億美元
- 全球技術服務業務(GTS)營收61.5億美元(QoQ-3%/ YoY-5%)，低於市場預期的62.5億美元
- 系統業務(Systems)營收11.1 億美元(QoQ-36% / YoY-12%) ，低於市場預期的12.3億美元。
21Q3營收表現不如預期，主要是部分全球技術服務(GTS)業務因傳統IT基礎設施服務部門即將於11月拆分而暫停，以及21Q2表現亮眼的Cloud Pak（混合雲軟體解決方案）成長因基期墊高而放緩，我們認為此兩項因素屬短期現象，待部門拆分影響反映完畢後， AI及雲端業務有望持續挹注公司營收成長動能。
除了全球顧問服務業務外，21Q3各部門表現皆不如預期
拆分訂單下滑、毛利率較差的傳統IT基礎設施服務部門，預期21Q4營收下降，毛利上升
展望21Q4，IBM將於11月拆分訂單下滑、毛利率較低、營業費用較高的傳統IT基礎設施服務部門，預期全球技術服務(GTS)營收將由過去的60-63億美元水位，下降至13-16億美元，由於該部門毛利率較低，預期在拆分後整體全球技術服務業務(GTS)毛利率將從34%提升至38-39%，未來與Kyndryl(傳統IT基礎設施服務部門分拆後成立的獨立公司)的商業合作也將逐步回填該營收缺口。
考量部門拆分影響及Q4為IBM傳統旺季，預估21Q4營收157.36億美元(QoQ-10.68% / YoY-22.74%)，毛利率52%，稅後淨利22.02億美元(QoQ -3.68% / YoY +18.32%)，EPS 2.43美元。
預期21Q4營收下降，但毛利率上升
雲端業務前景不明，轉型成效尚未顯現，保守看待公司後續營運表現，投資建議持有
近年IBM將營運重心轉移至到雲端業務，透過大量併購以求在競爭越發激烈的雲端市場站穩腳跟，然而21Q3雲端業務營收並未達到市場預期，顯示公司轉型成效仍有待檢驗。預估2021年營收698.29億美元(YoY -5.15%)，毛利率49%，稅後淨利81.9億美元(YoY +5.35%)，EPS 9.05美元。
展望2022年，考量不如預期的21Q3營運表現以及被公司寄予厚望的雲端業務前景不明，我們保守看待IBM後續營運狀況，預估2022年營收717.14億美元(YoY+2.7%)，毛利率50%，稅後淨利85.34億美元(YoY +4.2%)， EPS 9.43美元；以預估2022年之EPS，採較保守的本益比14倍推估，目標價132元，投資建議持有。
