*ASML財報季度、年度表達方式為： FYQ1：1 – 3月、FYQ2：4 – 6月、FYQ3：7 – 9月，FYQ4：10 – 12月，內文省略FY
ASML直接受惠於半導體產業發展，技術壟斷未來成長趨勢可期，建議買進
終端應用需求增加推升半導體產業蓬勃發展，近期嚴重的晶片短缺、半導體供應斷鏈和政治上的擔憂導致美國、歐盟和日本積極規畫建立本土半導體供應鏈，進一步導致半導體設備市場規模增加，ASML於光刻機市場佔據絕對主導地位，壟斷用於先進製程的EUV光刻機市場，將直接受惠於半導體設備市場規模擴加。
各大邏輯晶圓代工廠持續追求晶片製程微縮，終端需求強勁帶動客戶擴產需求，用於光刻機設備的資本支出不斷調升，記憶體晶圓大廠也因製程微縮趨勢，於近年陸續導入EUV設備，我們看好ASML 將直接受惠於本次半導體設備全面性的上升週期，營運表現有望優於整體科技類股表現。
預估ASML 2021年營收188.77億歐元(YoY+34.9%)， EPS為13.5歐元；2022年營收217.65億歐元(YoY+15.29%)， EPS為16.61歐元；經1.16 EUR/USD匯率換算後，以預估2022年之EPS，本益比47倍推估，目標價905美元，建議買進。
ASML艾司摩爾，半導體設備龍頭供應商，光刻機市場壟斷者
ASML艾司摩爾成立於 1984 年，總部位於荷蘭，為全球第二大半導體設備及服務供應商，僅次於美國應用材料( Applied Materials )，公司從事半導體設備的設計、製造及銷售，尤其專精於晶片製造中微縮影設備之設計與整合，主要產品為用於生產積體電路的核心設備光刻機，並於高階光刻機市場處於絕對龍頭地位，市占率超過 80%，其中EUV(極紫外光) 光刻機更以 100％份額壟斷市場。
ASML的主要競爭對手為日本的尼康( Nikon )與佳能( Canon )，但Nikon與Canon生產的機型以中低階光刻機為主，對於EUV的開發仍處於研究階段，業界預期未來五年內皆無法達到量產，難以撼動ASML的壟斷地位。
ASML以100%市占率完全壟斷EUV，並在高階機型中占據龍頭地位
ASML的事業部門與產品分類包括 :
光刻設備系統( System )，約佔整體營收74%
- 公司主要營收來源的部門，供應各種光刻設備，包括極紫外光光刻 ( EUV )、深紫外光光刻 ( DUV )，DUV又可分成浸潤式氟氬雷射光刻(ArFi )、乾式氟氬雷射光刻 ( ArF)、氟氪雷射光刻( KrF )，另外還包含量測與檢驗設備。
- EUV、ArFi、ArF為光刻設備中較高階機型，因波長較短、能量較高，可用於生產奈米數較小之晶圓，ASML目前在最高階機型EUV的市占率為 100%、ArFi市占率約為90%。
- 現階段因 DUV 產品發展歷史較久且較 EUV 產品成熟，故 DUV 的毛利率較 EUV 要高。
先進製大廠已踏入4nm以下製程，EUV成為必備工具
安裝管理( Installed Base Management，IBM )，約佔整體營收26%
- 營收由光刻機相關輔助軟體、舊有設備更新、耗材更換等組成，包括公司對產品的售後服務及軟硬體升級銷售。
- 由於軟體安裝與售後服務成本較低，故毛利率為三者中最高，近年隨著客戶對軟體升級的需求提高、公司軟體技術越趨成熟，ASML 的安裝管理部門毛利率正逐年提升。
晶片效能取決於製程工藝，EUV技術推動先進製程微縮趨勢
晶片性能不斷增強為當前智慧型手機、伺服器建置、AI 運算、記憶存儲快速發展主因，而光刻機的光源改進及工藝創新為提升晶片效能及良率的關鍵要素，光刻機目前主要可分為極紫外光( EUV )微影及深紫外光( DUV )微影，EUV 能大幅縮短光源波長、實現更小節點的晶片工藝，但也因其製造難度高、產能有限，導致價格極高且產量普遍供不應求。
目前一台EUV的價格高達1.5 億歐元
目前的 EUV 機型皆為鏡頭數值孔徑( NA )0.33 機型，在邏輯製程上可支援5奈米量產及3奈米初期生產， ASML預計將於2023 開始量產NA=0.55 的 EUV 機型( High NA EUV )，使先進製程往 1 奈米及Sub 1 奈米的目標前進。目前市場上最先進的EUV機台，為ASML於21Q2首度供貨的3600D機型，相比於前代3400C機型，3600D在效能上有顯著提升，其每小時可處理 160 片晶圓，相較於3400C機型每小時僅可處理135～145片晶圓，生產效率提升18%，且機器精確度縮小至 1.1nm，符合3奈米製程量產需求。
EUV技術發展推動先進製程往更小節點工藝前進
隨著邏輯晶片從 7 奈米往 5 奈米、3 奈米、 1 奈米技術前進，需要的光刻設備也由 ArFi 演進至 EUV，而 DRAM 從製程 1Y 往 1Z、1α前進，所需的光刻設備也由 ArF dry、ArFi 演進至 EUV 機型，而 NAND Flash則因成本效益考量，當前發展趨勢為往多層堆疊的3D NAND Flash技術邁進，故所需的光刻技術仍以ArFi 及 ArF dry為主。根據工研院報告，未來光刻設備將以 EUV 成長最為快速，在光刻設備的市場份額將從 42%成長至 70%，預估 2020 至 2025 年的CAGR(複合年成長率)為 21%。
EUV滲透率隨著製程精密度上升不斷增加
EUV拉貨動能強勁，ASML壟斷EUV技術，獨享光刻機市場發展增速最快領域
市場對 EUV 的需求量不斷上升，具備領先製程優勢的廠商對 EUV機台的拉貨持續增加，台積電與三星為 ASML 前兩大客戶，截至 2020 年底，台積電與三星累積擁有的 EUV 設備分別約為 50 與 15 台，2021 年台積電預計將再購入 15-20 台 EUV，而三星將購入約 11-13 台，預期 2022 年將再分別購入 20-25 及 15-18 台 EUV。
2021年受產能限制影響，預估ASML全年EUV 出貨數為 39 台，2022年產能瓶頸逐漸消除後，全年出貨有望達到 52 台(YoY +33%)。根據 Bloomberg 預估，至 2023年EUV 佔 ASML 整體出貨數將從目前的 10%提升至 28%，且隨著新機型3600D於21H2陸續出貨，並於 2022 年全數改採新機型， ASP也將隨著EUV產品升級推升，預估 2021年 ASML 的 EUV 設備營收年增長將達30%， 2022年也將達到高雙位數成長。ASML掌握100% EUV市場份額，擁有同業難以企及的光刻技術，未來五年將完全享有EUV領域發展帶來的營收挹注。
EUV出貨量及平均售價皆連年上漲
EUV銷售占ASML總營收比例連年攀升
終端應用需求快速成長，晶圓代工廠積極擴充產能，ASML業務受惠於半導體設備市場規模增加
在 AI、雲端運算、5G、物聯網、電動車等新興應用的帶動下，半導體產業在近期迎來新一波的躍進，根據世界半導體貿易組織(WSTS)報告指出，2020 年全球半導體市場規模為 4,404 億美元，較 2019 年成長 6.8%，預估 2021 年全球半導體市場可達 4,694 億美元， 較 2020 年成長 6.6%。根據ASML在 Investor Day 2021所提出的預測，未來五年半導體產業成長將達到CAGR 7.4%，而當前半導體產業中成長最快速的領域，包括車用、IoT應用，在2020～2025 年間成長將達CAGR 10%以上。
半導體產業蓬勃發展，終端應用快速成長
伴隨終端需求快速成長的為半導體設備市場規模，全球晶片缺貨致使各大晶圓代工廠積極擴充產能，帶動相關製造設備拉貨動能強勁，地緣政治問題也增加客戶對供應鏈分散的需求，產能新建計畫直接帶動客戶的機台採購。研調機構Gartner近期上調2021年WFE(晶圓廠設備)市場大小4%，達 832 億美元(YoY+28%)，亦預期2022年WFE 市場仍會持續成長約 5-10% ，看好具有先進製程設備獨占地位的ASML將從此趨勢中受惠。
WFE規模伴隨半導體發展蓬勃成長，顯著利好ASML業務
光刻機業務受惠於邏輯、記憶體晶片市場需求攀升
邏輯( Logic )晶片主要應用包括計算機中央處理器( CPU )、智慧型手機及平板電腦應用處理器( AP )、車用娛樂通訊系統應用處理器等，未來邏輯晶片市場的成長主要由消費性電子需求增加、市場應用擴增及對晶片效能更高的要求所推動，而製造商的技術進步也為邏輯晶片市場添加動能。根據ASML在 Investor Day 2021所提出的預測，邏輯晶片的投產在 2015 至2025 年間，將以CAGR 9.9%的速度增長，而根據Mordor Intelligence最新預估指出，邏輯晶片市場將在2021 至 2026 年間以CAGR 12.7%速度成長。
記憶( Memory )晶片主要可分為非揮發性的快閃記憶體( NAND Flash)及揮發性的動態隨機記憶體( DRAM )，智慧型手機及個人電腦發展持續推動記憶體需求上升，AI 運算與機器學習的興起，也使得記憶晶片在伺服器高速數據傳輸中日益重要。 根據ASML在 Investor Day 2021所提出的預測，在2015至2025年間，NAND Flash的投產將以CAGR 5.7%速度成長，而 DRAM 的投產則以CAGR 5.2%速度成長，而根據IC Insights 最新預估指出，全球記憶體市場2020～2025 年成長將達CAGR 10.6%。
終端應用擴增推升邏輯、記憶晶片需求
邏輯、記憶晶片需求推升EUV機台出貨量
成熟製程產能吃緊推升DUV拉貨動能，軟體升級需求強勁，ASML成晶片缺貨趨勢下最大贏家
2021 年全球對成熟製程的邏輯晶片與 DRAM 需求強烈，客戶需求訂單龐大，各大晶圓代工廠持續對成熟製程擴產，如台積電將斥資 800 億台幣在南京廠建置 28 奈米產能、聯電擴充在南科 Fab 廠區 28 奈米產能，預期高階DUV機台ArFi 設備每季出貨量 23-24 台將持續至22H2，惟長期DUV出貨量將隨EUV滲透率提升而逐漸下降。預估2021年DUV營收成長率較EUV 更高，達到年增長45%(EUV為30%)，2022年也將維持雙位數成長。
成熟製程需求強烈，推升DUV營收成長率更勝EUV
在安裝管理業務方面，因客戶在購買光刻產品時需要不斷安裝軟體、進行軟體升級以提高生產效率，安裝管理部門營收將隨著EUV、DUV機台出貨上升保持穩健成長，預估2021年安裝管理部門營收年增長將達16%，2022年也將達高個位數成長。
近期為了應對晶片缺貨，客戶積極升級軟件以提高生產效率
21Q2財報優於預期，先進製程客戶拉貨動能強勁，軟體升級需求增加拉升毛利率，EPS 2.52歐元
先進製程客戶拉貨動能強勁，舊有機台軟體升級需求超出預期，帶動毛利率上揚。ASML 21Q2營收40.2 億歐元(QoQ -7.9％/ YoY +20.9%)，其中System 營收29.49 億歐元，佔本季營收 73%，由於部份機台未能於出廠前通過公司測試，因此營收將遞延至 21Q3認列；Installed Base Management 營收10.71億歐元，佔本季營收 27%；毛利率 50.9%，受益於客戶現有機台軟體升級需求推動，帶動毛利優於市場預期的49.4%，營業利益率 30.8%，稅後淨利10.38 億歐元(QoQ -28.23％/ YoY+38.2%)，單季EPS 2.52 歐元。
21Q2營收較上季減少是因為部分機台收入遞延至21Q3認列
在業務構成方面， System 業務營收29.49億歐元，其中 72% 來自邏輯晶片，28% 來自記憶晶片， Installed Base Management業務營收為 10.71 億歐元，高於市場普遍預估，主要係因客戶為了應對當前晶片缺貨的情況，追求升級產品軟件以快速提升光刻機的生產效率。在訂單方面， 21Q2 光刻機訂單量創下新高，達 83 億歐元，其中 49 億歐元來自 EUV，訂單主要受邏輯客戶驅動。在產品叠代方面，全球首台EUV 光刻機 3600D 系統交付客戶，該機型將比前代3400C 機型提高18% 生產效率，有助於提高晶圓廠產能，預計下半年出貨EUV 機台主要為 3600D 機型。
21Q2 EUV機型於總營收占比大幅增加
展望21Q3，遞延收入認列，機型升級推升ASP，預期營收、毛利率雙成長
21Q3在System業務方面，部分21Q2尚未通過認證而未認列的出貨機台將於21Q3認列，主要EUV出貨機台也將由3400C 機型轉變為ASP更高的3600D機型，伴隨傳統出貨旺季到來，預期營收較上季將達到高雙位數成長；而在Installed Base Management業務方面，由於客戶系統多已在上半年度完成升級，預期營收將從21Q1、21Q2強勁的水準中微幅回調；在毛利率的部分，由於EUV機型於總出貨占比相較於21Q2增加，預期將達到個位數成長。
預估21Q3 System 業務營收43.1億歐元(QoQ +46% / YoY +39%)，占總營收81%；Installed Base Management業務營收10億歐元(QoQ -7% / YoY +16%) ，占總營收19%；合計營收53.1億歐元(QoQ +32% / YoY +34%)，毛利率51.7%，稅後淨利16.62億歐元(QoQ +60% / YoY +56%)，單季EPS為4.06歐元創歷史新高。
ASML營運動能強勁，技術優勢持續壟斷光刻機市場，建議買進
晶圓代工廠持續上修未來資本支出，晶片短缺及地緣政治風險致使各國積極規畫本土半導體供應鏈，進一步導致半導體設備市場規模增加，ASML將直接受惠相關趨勢；記憶體大廠對於EUV設備需求不斷提升，三星與 SK Hynix 皆計畫在 2022-23 年於 DRAM 擴大導入 EUV 使用，美光向ASML訂購的首台EUV也於21Q3到貨，預計將於2024年導入先進製程使用。在未來晶圓製程勢必持續微縮的趨勢下，EUV 長期趨勢正向，惟DUV 受成熟製程產能吃緊於22H2逐漸放緩，預期出貨量成長將自2021年的高檔下修 。
終端需求持續帶動半導體產業發展，數位轉型趨勢延續，推升市場對於先進及成熟製程邏輯晶片需求，預估ASML 2021全年營收188.77億歐元(YoY +34.9%)，毛利率51.8%，稅後淨利55.47億歐元(YoY +56.1%)，EPS為 13.50元創歷史新高。
ASML 為光刻設備市場的龍頭廠商，且為 EUV 唯一生產商，公司也不斷上修未來展望，我們持續看好公司後續營收表現，預估ASML 2022年營收217.65億歐元(YoY +15.29%)，毛利率52.9%，稅後淨利67.41億歐元(YoY +21.51%)，EPS 16.61歐元再創新高。考量2022年營收成長動能充沛無慮及ASML市場壟斷地位，以預估2022年之EPS 16.61歐元，採本益比47倍，經1.16 EUR/USD匯率換算後，給予目標價905美元，建議買進。
