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【美股研究報告】微軟 FY22Q4 不敵市場逆風，然科技巨頭重整旗鼓，即將順風飛翔 !

・ 2022 年 07 月 28 日

*微軟財報季度、年度表達方式為：FY 23 Q1：2022 年 7 – 9 月、FY 23 Q2：2022年10 – 12月、FY 23 Q3：2023 年 1 – 3月、FY 23Q4：2023 年 4 – 6 月，依此類推

微軟 FY22Q4 因受匯率與市場因素影響營收未達預期，然預期未來營運持續上揚，投資建議逢低買進

微軟 Microsoft (美股代號：MSFT) FY22Q4 受匯率、中國停產、 PC 市場疲軟、廣告支出減少、俄羅斯業務的撤出成本、員工遣散費用等影響， FY22Q4 營收 518.65 億美元(季成長 5 %、年成長 12.4 %)，調整後每股盈餘 (EPS) 2.23 元，營收與每股盈餘皆低於市場預期。預估微軟 FY 2023 營收持續增長至 77.05 億美元 (年增6%)，因折舊年限增長以及人事支出減少，營業利益年增長 13.2% 至 94.37 億美元。目前本益約在 26.9 倍，仍在低檔位置，預期未來營運持續上揚，給予本益比 32 倍計算，目標價 320 元，投資建議逢低買進。

微軟 Microsoft 為美國老牌科技巨頭，市值已突破兩兆大關

微軟以開發、生產和授權各類電腦軟體服務為主，亦有運算及遊戲硬體事業部提供 Xbox 遊戲與娛樂遊戲機及配件、手機硬體事業部、商用其他事業部等。微軟於 2001 年 11 月推出電玩遊戲機 Xbox，微軟旗下業務分成三大部門﹔

智慧雲端部門 ( Intelligent Cloud ) 供應產品包含 Azure、SQL Server、Windows Server，及 GitHub 等作業平台。生產力與業務流程部門 ( Productivity and Business Processes )，負責 Office 系列、Microsoft Teams、Skype、Outlook、OneDrive，及 Dynamics 與 LinkedIn 等業務。個人運算部門( More Personal Computing )，負責提供 Windows 作業系統、Surface 系列電腦、Xbox 遊戲機，以及搜尋引擎等電腦相關硬軟體產品及服務。微軟在過去是電腦系統的龍頭霸主，Windows 系統在全球桌機作業系統中市占率高達 76%，為其成功奠定龐大的用戶基礎。近年隨著企業雲端轉型趨勢，微軟拋開過去軟硬體的一次性銷售行為，轉為訂閱使用權的方式，整合包含 Office 的各類雲端辦公軟體，同時也將企業戶進一步導入其雲端運算平台 Azure 與客戶關係服務系統等，充分發揮其規模經濟導入用戶的優勢。

資料來源:statcounter

美國科技業因 PC 市場表現疲軟與美元持續走強受到重創

22Q2 PC 市場受到重大衝擊，因為中國的封控政策阻礙了製造業，加上市場通膨仍未得到控制，需求逆風。與此同時，越來越多的跡象表明個人電腦市場正在急劇放緩，記憶體公司美光科技 (MU) 在2022年 6 月 30 日公佈的財務業績中表示，預計今年 PC 銷量將下降 10%。市調機構 Gartner 預計今年全球 PC 出貨量將下降 9.5%，其中消費性 PC 下降13.1%，商用 PC 下降 7.2%。

過去一年，美元指數累計上漲約 13%，達到此本世紀的高點，而背後的原因可能來自聯準會升息對抗通膨，美元因此走強。美元的走強造成國外客戶的消費意願降低，影響美國企業的國外業務表現。高盛指出，美國科技業近 6 成營收來自海外，受美元強升的影響也最大。

資料來源:中華民國中央銀行

微軟FY22Q4營收成長放緩，營業費用創八季新高

微軟 FY22Q4 營收 518.65 億美元(季增率 5.07 %、年增率 12.38 %)，低於市場預期的 523.8 億美元，主要受到美元走強影響，微軟 FY22 Q4 營收因匯損減少 5.95 億美元。由於對雲端工程、LinkedIn和Nuance的投資增加，以及縮減在俄羅斯的業務、員工遣散費、收購費用等，營業費用增加至 149.02 億美元(季增率 11.3 %、年增率 14%)，營業利益 205.34 億美元(季增率 0.83%、年增率 7.54 %)，營益率由前一季之 41.3% 降至39.59%，其他收入為 -4,700 萬美元，主要是股票市場的下跌造成投資的淨損失，稅後淨利幾乎與前一季持平為 167.4 億美元(季增率 0.07%、年增率 1.71%)，稅後淨利率 32.28 %，每股盈餘 2.23 美元(季增率 0.45%、年增率 2.76%)，低於市場預期之 2.29 美元。

就部門營運分析

個人運算部門營收 144 億美元，年增長 2%，按固定匯率計算增長 5%，外匯使部門收入減少 1.27 億美元。若皆以固定匯率計算，受到個人電腦市場疲軟與中小型企業交易節制的影響，對 Windows OEM 的收入造成超過 3 億美元的負面影響。Windows 相關業務和雲端服務成長率分别增長 6% 和 12%；Xbox 業務與廣告收入業務皆低於預期。
生產力與業務流程部門營收 166 億美元，年增長 13% ，外匯使該部門的收入減少了 1.59 億美元，以固定匯率計算年成長 17%。若皆以固定匯率計算，Office 商業版/消費用版本年增 19%/12% ，符合預期。 Microsoft 365 訂閱量增長了 15%，達到 5,970 萬。然而 Office 商業授權下降了 28%，低於預期，主要是由於本季認列金額較高的合約較少。Dynamics 收入增長 24%，主因新業務的增長低於預期。 LinkedIn 因廣告支出的減少，產生了超過 1 億美元的影響加上人才解決方案則受到本季末在線招聘職位疲軟的影響，收入增長 29%低於預期。
智慧雲端部門營收 209 億美元，年增長 20%，以固定匯率計算年增長 25%，外匯逆風使部門的收入減少 3.09 億美元。若皆以固定匯率計算，受到部份客群消費放緩，Azure 雲端服務年增長 46%，其他伺服器產品年增長 1%，兩者都有成長減緩的現象。

預估微軟FY23Q1市場逆風延續，然受惠折舊年限延長帶動稅後淨利成長

預期FY22Q4的市場趨勢將一路延續到 FY23Q1，個人電腦市場需求和廣告支出的持續疲軟將影響 Windows OEM、Surface、LinkedIn、以及搜索和新聞廣告收入。預估微軟 FY23Q1 營收 167.52 億美元(年增率 13.36%，季減率 6.7% )。因折舊年度延長，將對營業利益帶來約 11 億美元的增長，但預計折舊年度的利益大部分將被外匯逆風所抵消，營業利益 211.59 億美元(年增率 4.55%，季增率 3%)，預估 FY23Q1 稅後淨利 17.26 億美元(年增率 15.83%，季增率 3.1%)，EPS 2.28 美元。

預估微軟 FY2023 成本問題改善，EPS 三年最高

預估微軟 FY2023 在 Azure 雲端業務持續成長，帶動整體營收達 2,176.54 億美元（年增率 11.98%）。微軟表示預計美元走強對全年收入的阻力上半年大於下半年，並宣布由於對軟體的投資以及技術的進步，從 FY2023 開始將雲端基礎設施中的伺服器和網絡設備資產的折舊使用壽命從 4 年延長到 6 年，預計 FY2023 的營業利益將受到約 37 億美元的有利影響。此外，微軟宣布將放慢招聘速度並提高前一年人員投資的生產率，預計未來一年裡，營業費用的增長將減緩。預估2023全年營業費用 584.44 億美元，營業利益 943.47 億美元（年增率 13.18%），稅後淨利 775.28 億美元（年增率6.58%），EPS 10.00 美元。

微軟目前股價評價偏低，投資建議逢低買進

評價方面，微軟 7 月 28 日股價 268.74 美元，以預估之 2023 年 EPS 10.00 美元計算，因過去五年本益比區間多落在26~38 倍之間，目前本益比約 26.9 倍，仍在低檔位置。隨外匯與成本問題逐漸改善，CMoney 研究團隊認為微軟有上漲空間，給予 32 倍本益比計算，目標價 320 美元，投資建議逢低買進。

損益表