【美股焦點】Robinhood股價暴衝250%！下一個「預測市場巨頭」正在成形？

・ 2025 年 11 月 27 日

Robinhood 的股價今年以來大幅攀升，漲幅超過 250%，並在 9 月正式納入 S&P 500。股價走勢之所以重新被市場關注，原因不只來自槓桿交易的回溫，也不只來自加密貨幣的波動，而是出現了三項同時推動的力量：預測市場業務快速擴張、用戶生態系成形、以及活躍交易者重新回流。這三項力量共同改變了 Robinhood 的收入結構，也使外界開始重新評估它的商業模式，從原本的折扣券商，轉向更接近科技平台的框架。

預測市場成為 Robinhood 的成長軸心

Robinhood 最近宣布將與 Susquehanna International Group 成立合資企業，取得 MIAXdx 90% 股權，這是一個具 CFTC 許可的期貨與衍生品交易所，涵蓋指定合約市場（DCM）、清算機構(DCO)以及掉期執行機構(SEF)等關鍵執照。這項收購代表 Robinhood 不再只是分銷事件型合約，而是進入「擁有交易所」的階段，能以更快速度推出新型合約、強化收費架構，並掌握完整的基礎設施能力。

預測市場已成為 Robinhood 成長最快的產品線。官方資料顯示，這項服務推出一年後，用戶突破 100 萬人、累計交易量達 90 億份合約，成長速度遠超過其他產品線。分析機構 Bernstein 指出，Robinhood 已占 Kalshi 交易量一半以上，顯示其行動 App 的分銷能力與使用者基礎，使它在事件合約市場具備天然優勢。

Piper Sandler 進一步估算，在全新的收費架構下，Robinhood 在 MIAXdx 上每筆合約約能獲得 0.0145 美元收入，以目前市場交易速度推算，預測市場單一業務的年化收入可能已超過 3 億美元，並且仍在快速增加。

這項業務成長背後還有一個更深的變化：事件合約逐漸從娛樂性的押注，走向衍生品化的定價工具，範圍涵蓋通膨數據、聯準會利率決策、體育賽事與科技品牌事件。當 Robinhood 取得交易所層級的執照後，能以更彈性的方式推出合約，並讓更多主題型事件進入市場。

然而，成長也帶來監管風險。體育類事件面臨州層級博彩法律的限制，Kalshi 近期就因被認定需遵守內華達博彩規範而受限。這意味著 Robinhood 在擴大業務時，必須處理聯邦與州層級的監管落差。

用戶生態系成形，Gold 訂閱、信用卡與家庭導向

Robinhood 的成長並非只靠交易量，訂閱服務 Gold 也在成為新的核心動能。若以公司披露的月度指標觀察，Gold 用戶數成長速度明顯高於總用戶成長率，這顯示平台正在吸引更高價值的客群。

Gold 訂閱費目前為每月 5 美元，包含活存利率、研究工具、以及信用卡等多項權益。由於 Gold 活存提供 3.5% 年化利率，用戶僅需持有約 1,800 美元現金就能抵銷年費，使得許多人將 Gold 視為「低成本的高效工具」。隨著產品線增加，未來即使調升訂閱費，對用戶的影響也不大，平台則能獲得更穩定的 recurring income。

此外，信用卡與家庭帳號為生態系提供另一層黏著。執行長 Vlad Tenev 在財報會議中特別強調「家庭」概念，認為讓家人一同加入，可以像 Apple 的 iCloud Family 一樣加強平台綁定。對非交易型用戶而言，信用卡回饋與活存利率就是留在平台的理由；對交易型用戶來說，這些功能則形成進入期權、加密貨幣、預測市場的門檻，間接帶動交易收入。

一旦家庭使用者進入生態系，退出成本就會提升。這類生態系效應過去多見於科技平台，例如 Apple、Amazon，現在則首次出現在零售券商領域。當用戶把資金、信用卡回饋與家庭共享功能都交給同一平台時，黏著度會自然提高，而這正是 Robinhood 想要建立的長期競爭優勢。

活躍交易者回流

另一個帶動 Robinhood 的因素，是活躍交易者重新回到市場。根據財報，近一季 Robinhood 的交易型收入超過半數來自期權與加密貨幣，而這類產品的獲利結構遠高於一般股票交易。

Robinhood 近兩年內採取了明顯不同的策略：將最強的工程與產品團隊配置給活躍交易者。這群人雖然只占總客戶的一小部分，卻貢獻大部分的交易收入。為了提升黏著度，Robinhood 不僅推出零日期權、更快的交易路由，也將活動風格改得更像粉絲聚會，甚至打造「Hood Summit」這類專屬活動，讓活躍用戶能直接參與測試與討論。

這些策略的成效逐漸反映在數據上。過去當 S&P 500 下跌時，Robinhood 的交易型收入會明顯下降，但近一年選擇權收入與指數的連動性縮減，顯示用戶在震盪期間仍維持一定程度的操作。而隨著賣空功能即將開放，活躍交易者的工具組將再次擴大，使高頻用戶更可能留在平台持續操作。

不過，這項策略帶來另一種風險：若市場波動下降，高風險產品的交易量也會同步減少；若用戶因賣空失誤遭到巨額虧損，流失率恐怕也會迅速上升。因此，活躍交易者雖能推動短期收入，但依賴度高仍是 Robinhood 必須面對的結構性挑戰。

從折扣券商走向科技平台

Robinhood 的估值過去一直受到質疑，在多數金融類股裡屬於明顯偏高。然而，市場在 2024 下半年開始重新定價，原因與產品變化高度相關。

估值的轉折來自收入結構的變化。過去 Robinhood 高度依賴市場情緒與交易量，營收具有強烈的循環性，而現在多了一個快速成長、但相對可預期的 recurring 來源：Gold 訂閱＋事件合約費用。當用戶的資金、信用卡與訂閱黏著度提高時，Robinhood 的商業模式就不再是純粹的交易平台，而更接近金融 SaaS 與科技平台的中間地帶。

這也是為什麼投資銀行對股價目標逐步上調。Bernstein 指出，Robinhood 具備「產品市場契合」（product–market fit）與巨大分銷優勢，使預測市場收入的可見度逐漸提高。

投資風險：監管、利率與高風險產品的波動性

但在強勁成長動能之外，Robinhood 的風險並不低。首先，事件型合約的監管仍未明朗。體育賽事是否應視為博彩？各州與聯邦法規間是否一致？這些問題可能影響產品推出的速度與範圍。

其次，利率下行時 Gold 訂閱的吸引力會下降。若活存利率無法維持具有競爭力的水準，Gold 用戶可能需要投入更多現金才能抵銷訂閱費，造成部分用戶流失。

最後，活躍交易者雖然能帶來最高利潤，但也是最容易受到市場波動影響的族群。若短期內市場進入低波動狀態，交易收入可能迅速下滑；若因賣空造成嚴重虧損，也可能引發用戶快速退出平台。

Robinhood 的下一步，決定它是券商還是科技平台

Robinhood 走過疫情熱潮、GameStop 事件、交易量衰退與商業模式調整，如今重新找到了成長軸心。預測市場的爆發、Gold 生態系的擴張，以及活躍交易者的回流，使它不再只是「零手續費券商」，而是一家打造多層用戶生態的金融科技公司。

接下來的估值是否能繼續上修，就看三件事：

1. 新交易所 MIAXdx 是否能順利整合並持續推出新型事件合約
2. Gold 訂閱是否能維持成長並提升用戶黏著
3. 活躍交易者的參與度能否延續，而非只是一段短期行情

如果這三條線都能順利推進，Robinhood 不僅是美股散戶平台，它將成為事件型衍生品市場的基礎建設供應者。這不是市場在 2021 年曾經看到的 Robinhood，而是一個更成熟、更多元，甚至可能更具韌性的版本。