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AMC娛樂為全球最大電影院營運商
AMC娛樂(AMC Entertainment, NYSE:AMC)成立於1920年，一開始僅在堪薩斯州運營小規模電影放映業務，但公司在1962年引進全球首創的多廳影院概念，大幅提升其放映彈性，成功分散風險和壓低成本，並提供觀眾更多的影片選擇；隨後多廳影院風潮迅速席捲全美，AMC娛樂在經過不斷拓點和收購後也成為美國第二大的連鎖電影院公司。
2012年AMC娛樂被大陸的萬達集團以26億美元的價格收購，其後於2016年展開擴張行動，接連收購了歐洲第一大Odeon、北歐第一大Nordic、美國Carmike等三大電影院線，截至22Q2為止公司擁有947間影院和10,552張大銀幕，成為全美及全球最大電影院營運商。
2016年AMC娛樂三大併購案帶動銀幕及影廳數量翻倍成長
資料來源:AMC娛樂
AMC娛樂營收來源主要來自票房、食品與飲料
雖然AMC娛樂近年積極布局其他領域，但目營收仍多半來自影院營運本業，大致可分為票房收入、食品與飲料收入、其他收入。
- 票房收入(22Q2營收占比55.8%)為AMC娛樂最大收入來源，在2019年以前約佔營收六成，但2020年疫情爆發使許多地區電影院被迫關閉，目前仍處於復甦階段，尚未完全回復先前水平。而公司21H2起嘗試在美國地區實行差別訂價策略，依據電影的賣座程度收取相對應的門票價格，該項策略其實已在歐洲行之有年，在美國初步表現也相當優異，AMC娛樂未來可能會將座位與銀幕距離等因素納入訂價標準，相關收入有望進一步提升。
- 食品與飲料收入(22Q2營收占比34.0%)則約占總營收三成，販售項目包括爆米花、熱狗、吉拿棒、果汁、碳酸飲料等；公司會根據消費趨勢定期更新菜單，並在部分影廳設有送餐到座的服務。
- 其他收入(22Q2營收占比10.2%)包括線上訂票手續費、廣告、場地租賃，約佔公司總營收一成，隨顧客線上訂票比例提高，手續費收入將穩定增加。
若以地域區分則可分為美國和美國以外(AMC娛樂於英國、德國、葡萄牙、西班牙、匈牙利皆有據點)，22Q2分別佔總營收的77.8%及22.2%。
《捍衛戰士：獨行俠》大力挹注，22Q2全美票房創疫後新高
在上篇報告中我們曾提到22Q2會有《怪獸與鄧不利多的祕密》、《奇異博士2：失控多重宇宙》、《捍衛戰士：獨行俠》等大片上映，因此預期全美票房會較22Q1稍稍回彈；但現在看來明顯是低估了由湯姆克魯斯(Tom Cruise)主演的《捍衛戰士：獨行俠》的威力，本作為1986年上映的《捍衛戰士》之續集，原先以為將主打懷舊情懷吸引較高年齡層觀眾，但片中真實的戰鬥機動作戲讓年輕族群也紛紛買票入場，帶動《捍衛戰士：獨行俠》票房一路創高，在上映一個月後仍能在北美市場單週突破三千萬美元，目前全美票房已來到史上第八的位子，在疫情後僅次於《蜘蛛人:無家日》，大力為電影產業注入一股活水，在經歷不如預期的22Q1後，22Q2全美票房23.2億美元(年增186.4%/季增74.2%)，為自2020年疫情爆發以來新高。
《捍衛戰士：獨行俠》全美票房已達歷史第八名
資料來源:Box Office Mojo
22Q2全美票房創疫情以來新高
資料來源:Box Office Mojo
AMC娛樂22Q2業外支出仍高，每股虧損0.24美元
AMC娛樂22Q2營收11.7億美元(年增162.3%/季增48.5%)，比CMoney預估高了6.5%，營運表現亮眼，若以各業務表現分析:
- 票房收入6.5億美元(年增179.4%/季增46.7%)，營收占比55.8%，主要是受惠《捍衛戰士：獨行俠》超乎預期的表現挹注，加上22Q2適逢陣亡將士紀念日所致。
- 食品與飲料收入4.0億美元(年增145.6%/季增57.1%)，營收占比34.0%，AMC娛樂一直以來致力提升此業務的產品組合，本季在美國市場獲得人均消費7.52美元的好成績，較疫情爆發前的19Q2高出55%，顯示公司先前佈局已逐漸獲得成效。
- 其他收入1.2億美元(年增136.5%/季增32.8%)，營收占比10.2%，主要範圍為訂票手續費及廣告收入，基本上手續費與票房業務呈正比關係，但值得注意的是本業務年增、季增幅度皆不如票房業務來的大，CMoney研究團隊認為AMC娛樂可能有壓低手續費以誘使更多消費者買票進場，因此判斷僅為短期因素。
獲利部分，AMC娛樂放映成本及飲食成本也受通膨環境影響略為增加，大致抵銷了營收超乎預期的表現，因此營業毛利和CMoney預估僅差0.1%，毛利率66.3%(年減5.5個百分點/季減4.1個百分點)，創近兩年新低；而AMC娛樂本季也回購約七千萬美元的公司債，估計約可減少今年約725萬美元的利息成本，而且 AMC娛樂持續對現有影廳設備進行升級，資本支出居高不下，導致稅後淨虧損較預估多了26.2%來到1.2億美元(年虧損減少2.2億美元/季虧損減2.2億美元)，EPS -0.24美元。
本業以外支出仍多，AMC娛樂22Q2獲利略遜於預期
資料來源:CMoney
考量電影產業有復甦跡象，將AMC娛樂22Q3預估虧損幅度收窄
每年第一、三季為電影產業淡季，22Q3檔期內電影受期待程度也比22Q2的低上許多，僅有《小小兵:格魯的崛起》、《雷神索爾：愛與雷霆》、《DC超級寵物軍團》知名度較高；但考量22Q2主要北美市場營運表現優於預期，顯示通膨對消費者入場意願的影響力並沒有上篇報告預期的那麼高，因此上調營收預估8%至10.7億美元(年增40.6%/季減8.0%)。至於通膨對獲利端造成的成本上漲已於上篇報告納入考量，因此此次更新僅因營收預估上調，連帶將稅後淨虧損預估縮小5.8%至1.2億美元(年虧損減少1.1億美元/季虧損減少300萬美元)，EPS -0.23美元。
由於北美票房自22Q2起有復甦跡象，將AMC娛樂22Q3預估虧損調低
資料來源:CMoney
22Q4票房表現值得期待，上調AMC娛樂2022年營收預估
回顧2022上半年，22Q1的慘澹表現讓人一度以為電影產業難以回復疫前水平，但在22Q2北美票房立馬迎來強勢反彈，考量此期間有通膨逆風影響，更顯難能可貴；也令人不禁期待在22Q3產業淡季過後，眾多大片將上映的22Q4能繳出什麼樣的表現，其中《黑豹2:瓦干達萬歲》、《阿凡達2:水之道》分別為佔據美國影史票房第四名《阿凡達》、第五名《黑豹》的續作，預期將挹注AMC娛樂業績放量增長，因此上調2022年營收預估2.7%至43.3億美元(年增71.1%)。獲利部分，通膨因素讓人力、食品原料成本雙雙上漲，壓抑毛利率預估至68.1%(年減2.4個百分點)；而目前AMC娛樂目前同時面對先前負債及設備升級所需費用夾擊，整體財務狀況並不是非常健康，惟考量其在22Q2已償還約七千萬美元的債務，將降低年末需支付的利息費用，加上營收預估上調，CMoney研究團隊將AMC娛樂2022年稅後淨虧損預估收斂8.7%至6.5億美元(年虧損減少6.2億美元)，EPS -1.25美元。
22Q4營運可期，上調2022年AMC娛樂營收及獲利預估
資料來源:CMoney
AMC娛樂營運表現轉佳，但近期仍存下行風險，投資建議維持區間操作
儘管AMC娛樂近期仍呈現虧損狀態，但預期22Q4營運將放量成長，加上目前PSR2.1倍已處在2021年股價暴漲以來的下緣位置，投資價值已逐漸浮現。然而值得注意的是AMC娛樂於本次電話會議上宣布，公司將為每一股普通股發放一股優先股(美股代號:APE)以代替現金股息；但由於獲優先股的股東有立即轉換成AMC娛樂普通股的權利，其餘AMC娛樂股票持有者將面臨股權被稀釋的風險，盤後也因此應聲大跌10.5%至16.7美元，近期可能仍存下行風險，建議想入場的投資人先等待此消息被消化後再逢低尋求買點。CMoney 研究團隊維持2.5倍PSR推估，目標價20.9美元，投資建議維持區間操作。
AMC損益表
資料來源:CMoney
PSR河流圖
資料來源:CMoney
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