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鋰價飆漲! 供應持續吃緊,預期鋰市將維持CAGR 30%至2025年
2018年時鋰價就曾因中國補貼電動車政策迎來一波上漲行情,但其後便一路下行;直到21H2起電動車相關需求開始逐步放量,帶動鋰價一路飆漲。而為了確保供應鏈穩定多數客戶傾向與鋰礦廠商簽訂長期合約,其中特斯拉(NASDAQ: TSLA)執行長馬斯克甚至表示考慮進軍鋰礦產業,顯示目前供需缺口仍大,預期未來價格繼續創高,整體鋰市將維持CAGR(年均複合成長率) 30%至2025年。今年三月起氫氧化鋰價格漲幅擴大,逐步縮小與碳酸鋰價格的差距,因此許多鋰電池加工廠商為求利潤最大化,紛紛捨棄高鎳鋰電池的生產,將大部分產能投入生產磷酸鋰鐵電池,預期將對鋰原料市場造成非常大的價格波動。但考量Livent(NYSE: LTHM)的氫氧化鋰本來就是由碳酸鋰轉換而來,具備隨時調整產品種類的能力,我們認為近期價格波動並不會對Livent造成顯著負面影響,甚至將成為超越其他廠商的利多優勢。
22Q1起氫氧化鋰與碳酸鋰價差縮小

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長約價格帶動Livent22Q1財報優於預期
受惠鋰價持續走高,Livent年初新簽訂的合同價格較去年顯著上調,22Q1營收達1.4億美元(季增16.8%/年增56.5%),比我們預估高了3.1%;但由於近期鋰價波動較大,且部分電動車廠商受中國停工影響拉貨放緩,Livent本季出貨量較21Q4略有下滑,但受惠優於預期的長約定價,稅後淨利仍暴增至5,320萬美元(季增6.0%/年由虧轉盈),較我們預估高了202.3%,稀釋EPS 0.28美元,調整後EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)也較21Q4翻了一倍來到5,330萬美元。
22Q1 Livent財報表現遠優於原先預期

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Livent積極擴產+收購Nemaska半數股權,搶佔目前供需缺口
各鋰礦廠商為搶佔目前市場的供需缺口紛紛積極擴增產能,Livent也不例外;在22Q1法說會中,宣布將再度擴大擴產規模,預期自2023年起產能將陸續開出,在2025年碳酸鋰/氫氧化鋰年產能將達7萬/5.5萬噸。而Livent也宣布將額外收購加拿大鋰礦公司Nemaska 25%的股權,目前手上總持股達50%,共花費4億美元;我們認為此舉將增強Livent對Nemaska的掌控權,使其更願意和對方分享自家技術,預期Nemaska氫氧化鋰產能將於2025年開出,年產能高達3.4萬噸,加拿大優異的地理位置也讓Nemaska接歐美客戶訂單時得以縮減運輸成本,長期展望樂觀,有望為Livent帶來額外戰略優勢。
預期2025年Livent兩大業務產能將翻三倍

資料來源:LTHM
美國頒布新政策,本土鋰礦商Livent得利
美國總統拜登日前宣布將動用《國防生產法》以確保鎳、鋰、石墨等電動車電池原料供應,目的是為了減少能源轉型趨勢中對其他國家(主要是中國)的依賴。儘管美國鋰礦蘊含量占全球4%,但目前開採量卻占不到全球的2%,因此我們認為美國政府未來將開放更多礦區,Livent有望在提高產能的同時壓低運輸成本;且在碳酸鋰和氫氧化鋰供需缺口不斷擴大的情況下,所有額外產值皆可為公司帶來穩定獲利,並不會有生產過剩造成價格下跌的問題出現,加上Livent位於北卡的氫氧化鋰加工廠將獲政府直接注資,此消息一出對公司可謂百利而無一害,為Livent的長期營運增添新動能。
預期鋰價於復工後重啟漲勢,上調22Q2財務預估
展望22Q2,我們預期近期中國因疫情停工將使年初至今一路飆升的鋰價漲幅收斂,但預期在復工後將重啟漲勢,且Livent部份產能已綁定長約不會受價格波動影響,因此上調 Livent 22Q2營收預估17.1%至1.7億美元(季增17.0%/年增64.3%);獲利部分則受近期鋰價下挫影響稍遜於22Q1,但考量在銷貨成本幾乎不變的情況下,鋰價自年初以來仍呈翻倍成長,我們將稅後淨利預估大幅上調154.2%至4,630萬美元(季減13.0%/年增611.9%),稀釋EPS 0.24美元,調整後EBITDA 達5820萬美元(季增9.2%/年增263.9%)。
鋰價年初以來幾乎翻倍,大幅上調先前預估

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鋰市續夯,上調 Livent 2022財務預估,調升目標價至40美元
儘管今年Livent沒有新產能開出,缺乏爆發性成長動能,但受惠需求持續暢旺帶動鋰價飆升,加上22Q1財報結果亮眼,我們上調2022年營收預估50.7%至7.5億美元(年增78.2%);獲利部分,預期出貨量在當前產能不變的情況下將不會有太大變動,成長動能將來自鋰價在中國復工後繼漲和持續壓縮的營運成本,我們上修稅後淨利預估244.7%至2.72億美元(年增41,740%),稀釋EPS 1.42美元,調整後EBITDA達3.1億美元(年增344.1%)。考量Livent 2023年起將陸續有新產能開出,預期在2025年底碳酸鋰和氫氧化鋰產能將較今年成長三倍以上,屆時營收有望放量成長;加上電動車產業的蓬勃發展將持續增加對鋰電池的需求,預期鋰價將持續保持高檔,長期展望甚佳。因此我們維持先前25倍的調整後EBITDA比率,目標價由先前的28美元上調至40美元,投資建議維持買進。
22Q1財報佳+預期鋰價續飆,上調2022年財務預估

資料來源:CMoney
Livent損益表

資料來源:CMoney
*本篇報告為22Q1季度更新,完整Livent研究報告詳見:【美股研究報告】電動車電池不能沒有它!美股純度最高的鋰鹽生產商─Livent
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