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【美股研究報告】亞馬遜22Q1每股虧損7.56美元! 電商龍頭在通膨壓力下將靠AWS、訂閱服務重回正軌

・ 2022 年 05 月 12 日

圖片來源：Shutterstock

通膨壓力大，亞馬遜(Amazon,NASDAQ: AMZN)零售成長空間受限

美國今年3月零售銷售額為6,657億美元(月增0.5%/年增6.9%)，其中月增主因為油價上漲帶動汽油支出提升8.9%，但若扣除此類別後整體銷售額下降0.3%，顯示高通膨正導致美國家庭預算縮水，民眾消費能力受限，非必要性支出恐將大幅降低。其中值得注意的是電商類別月減6.4%，衰退幅度較市場預期更大；儘管後市供應鏈緊繃態勢有望緩解，但隨疫情效應退燒且2021年基期偏高，亞馬遜今年線上商店營收成長將承壓，保守估計將維持平緩成長。

全美月零售銷售總額

資料來源:美國商務部

零售業績下滑、Rivian股價近腰斬，亞馬遜22Q1每股虧損7.56美元

亞馬遜公布22Q1財報，營收1,164億美元(季減15.3%/年增7.3%)，略低於我們先前的預估2%；其中線上商店業績受通膨影響較去年同期衰退23%，但其餘主力業務呈穩定成長，AWS、廣告符合預期，訂閱服務也在調漲Amazon Prime會費的同時維持百萬以上的會員增長，成為本季少數亮點之一。亞馬遜零售業績下滑也導致規模效益縮小，物流系統出現產能供過於求的情況，壓縮營業利益較我們先前預估低了37.4%；而轉投資Rivian股價較上一季度下挫50%以上，使亞馬遜業外支出暴增近85億美元，拖累稅後淨虧損達38.44億美元，較前一季轉盈為虧，每股虧損7.56美元。

亞馬遜22Q1受轉投資Rivian拖累呈現虧損

資料來源:亞馬遜

Amazon Prime功能多元難替代，訂閱數有望持續增長

串流影音平台龍頭Netflix(NASDAQ: NFLX) 日前宣布22Q1付費訂閱人數下滑多達20萬名，並預期22Q2將再減少200萬名，震驚市場；衰退主因同為通膨導致消費者非必要性支出減少，加上進入後疫情時代居家娛樂需求驟降，許多人傾向僅留下一個串流媒體訂閱服務。據統計多數Amazon Prime Video用戶皆選擇Amazon Prime訂閱方案(包含官網免運、快速到貨、Amazon Prime Video等)，而相對Netflix、Disney+功能較為單一，預期消費者會更傾向續訂多功能性的Amazon Prime。因此我們對Amazon Prime訂閱人數增長保持樂觀，預期將以 CAGR（年均複合成長率）11.4% 至2026年末。

新Buy with Prime服務有望打破由FedEx、UPS壟斷的快遞產業

亞馬遜將提供一項名叫「Buy with Prime」的新服務:允許第三方零售商在其線上平台顯示Prime標誌，並付費使用亞馬遜倉儲、供應鏈和物流，而原先的Prime會員得以在第三方平台購物時享有和在亞馬遜網站相同的特權。目前該服務僅提供給有註冊FBA(Fulfillment by Amazon)的商家使用，但預期未來將全面開放，可望持續稀釋上季Prime會費漲價的負面效應，並為公司第三方賣家和訂閱服務增添新動能。我們認為亞馬遜此舉也是為其物流業務布局，將挑戰聯邦快遞(NYSE: FDX)和聯合包裹運送(NYSE: UPS)在快遞產業的壟斷局面。

亞馬遜股票將1拆20，有望擠身道瓊成分股

亞馬遜3月初宣布將執行自1999年以來首次股票分割，現存1股將拆為20股，若以4/28收盤價2892美元來計算，每股價格將縮水至144.6美元；我們認為此舉將讓更多散戶投資者有能力入手亞馬遜股票，且在股價降低後有望被納入價格加權的道瓊工業指數，該消息一出帶動亞馬遜當日盤後一度暴漲逾10%。

道瓊工業指數成分股價多半落在50~500美元區間

資料來源:CMoney整理

雖預期亞馬遜22Q2零售仍缺乏成長動能，但Amazon Prime新訂閱用戶數有望放量成長

在22Q1繳出差勁的營運表現後，亞馬遜22Q2財測數字也給的相對保守，因此我們將22Q2預估營收下調1.6%至1218.9億元(季增4.7%/年增7.8%)，儘管聯準會5月中升息抑制通膨可能性濃厚，但應無法及時反應至本季業績，加上亞馬遜宣布今年Prime Day將延至22Q3舉行(2021年於Q2舉行)，預期線上商店表現持續低迷。但亞馬遜近期新增的Buy with Prime服務有望衝高Amazon Prime訂閱用戶數，且AWS、廣告持續穩定成長，將彌補線上商店造成的營收缺口。且由於預期本季零售業務表現仍差，物流系統資源過剩的狀況將延續，壓縮獲利空間。因此我們下調22Q2稅後淨利40.1%至35.1億美元，較前一季轉虧為盈，EPS 6.88美元。

亞馬遜給出低於預期財測，下調22Q2各項數值

資料來源:CMoney

預期亞馬遜2022年主要成長動能將來自AWS、訂閱服務

展望2022年，亞馬遜日前宣布將實施100億美元的庫藏股回購計畫，顯示公司內部對未來營運表現極具信心，預期將進一步推升股價。

後疫情時代消費行為將由商品導向轉往服務導向，且通膨持續壓縮消費者額外預算，亞馬遜實體和線上零售業務皆受到衝擊，加上2021年基期過高，預期將維持平緩年增趨勢；但亞馬遜逐步優化Prime訂閱體驗，訂閱用戶將持續放量成長，且新Buy with Prime功能還可讓亞馬遜打入美國物流市場，未來有望成為公司另一營收來源；AWS方面，亞馬遜也持續鞏固自身產業龍頭地位，目前33%的市占率仍遙遙領先微軟(NASDAQ: MSFT)的21%。考量在當前不利零售本業發展的環境下，亞馬遜也能夠透過提升其餘業務的營收占比因應，預估亞馬遜零售(線上+實體)將從21Q4的超過五成慢慢縮減至45%左右，顯示公司並不會過度依賴單一業務，因此維持先前2022年營收預估5,160.6億元(年增9.8%)，但22Q1、Q2獲利表現受轉投資Rivian虧損、物流成本過高等影響，因此我們下調稅後淨利60.5%至98.48億美元(年減70.5%)，EPS 19.29美元。

因22Q1財報表現低於預期，我們下調2022年獲利預估

資料來源:CMoney

亞馬遜零售佔比持續降低

資料來源:CMoney

仍看好亞馬遜長期營運表現，惟短期升息循環不利股價，調降目標價至3,035美元

近期聯準會激進升息兩碼可能性提升，恐不利亞馬遜這類大型科技股短期表現；但我們認為升息將有效抑制通膨，有望帶動公司零售業務回溫，因此對亞馬遜長期展望仍保持樂觀看法，預期在近期烏俄戰爭、升息循環過後股價將回復成長態勢。惟亞馬遜22Q1財報表現低於預期，且升息循環並不會在短期內結束，因此我們調降先前的3.68倍PSR預估至3倍，目標價3,035美元，投資建議維持逢低買進。

亞馬遜預估損益表