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【美股研究報告】目標百貨 Target 22Q1 不敵通膨，獲利腰斬，然股價大幅回檔提供佈局良機！

・ 2025 年 01 月 23 日

圖/ Shutterstock

Target 財務年度/季度︰FY22Q1：2022年2~4月；FY22Q2：2022年5~7月；FY22Q3：2022年8~10月；FY22Q4：2022年11月~2023年1月。

Target FY22Q1 獲利大幅遜於預期，不敵通膨，成本及費用高漲

目標百貨 Target (NYSE:TGT) FY22Q1 進入淡季，公告營收為 251.7 億美元（季減 18.8%、年增 4%），略優於我們及市場預期之 245.8/244.9 億美元。同店銷售額年增 3.3%，實體、線上渠道皆見等量的增長。營收成長主要來自客流量之提升（年增 4%），客單價則下滑，彰顯了通膨之下消費者的購買力確實收緊，尤其在非必需消費品（FY2021 營收占比約 55%）之上，服飾、家居用品、電子及休閒產品等皆見放緩；然必需消費品部分（FY2021 營收占比約 45%），食品及飲料、美妝用品皆高達雙位數年增，家用品則呈 7%~9% 之年增。

獲利部份則大幅摔落，毛利率低於預期為 25.7%（季持平、年減 4.3 個百分點），主要受挫於：(1) 非必需消費品庫存大增，為消化庫存而降價銷售，並認列存貨跌價損失；(2) 運輸成本大增。加上人力成本高漲，管銷費用年增高於預期達 5.6%，導致營益率低於預期為 5.3%（季減 1.4 個百分點、年減 4.5 個百分點）。據此，營收放緩加上成本、費用大增，稅後淨利腰斬至 10.1 億美元（季減 34.7%、年減 51.9%），EPS 僅 2.16 美元（季減 32.9%、年減 48.2%），大幅遜於我們預期之 3.19 美元；Non-GAAP EPS 則為 2.19 美元，亦不如市場預期之 3.07 美元。

資料來源：Target、CMoney

通膨陰影籠罩，零售業陷入泥沼，但預期消費環境轉佳

綜觀美國實體零售業，收入面，隨疫情舒緩，旅遊、娛樂等服務型花費增加，本已壓抑商品型花費，加上 FY22Q1 面臨美國 40 年來新高的通膨率（圖1），萬物齊漲更迫使消費者降低購買非必需性商品，影響整體實體零售的營收顯著放緩；成本面，除了通膨帶動人力成本提升，烏俄戰爭亦加劇原物料價格上揚，油價大漲推升物流成本，使獲利承壓。面臨種種逆風，已見 Target、Walmart (NYSE:WMT)、Home Depot (NYSE:HD)、Lowe’s (NYSE:LOW)、柯爾百貨 (NYSE:KSS)、羅斯百貨 (NASDAQ:ROST) 等零售業者的 FY22Q1 營收成長皆見疲弱，亦紛紛接連下修全年獲利展望，由此可見，Target FY22Q1 慘澹的業績並非源自管理層的營運失當，而更多是來自整體消費環境及產業的逆風。

然而，相對於同業 FY22Q1 的成長多由價格上揚推動，Target 的成長性卻源自客流量的提升，我們認為這展現了 Target 異於同業的吸客能力與黏著度。展望後市，我們認為Target 過去累積的投資並未前功盡棄，已透過當日配送服務、車內取貨服務建立起成功的新零售模式，且自有品牌的市佔率也持續提升，有助鞏固客群，根據 Target，FY22Q1 食品與飲料的雙位數年增，主要便受惠於 Good & Gather、Favorite Day 等自有品牌的成長。

此外，美國通膨率已於 3 月觸頂（圖1），美國勞工部 5/11 公布之 4 月 CPI 年增率已自前月的高點回落至 8.3%，我們預期聯準會的緊縮政策將有效地逐步抑制通膨，從而帶動消費環境逐漸轉佳。

圖 1：美國 CPI 年增率/克里夫蘭聯儲 CPI 預測

資料來源：財經Ｍ平方

Target FY22Q2 持續面臨挑戰，預期下半年獲利逐步改善，下修 FY22Q2 及全年獲利

展望 FY22Q2，考量 Target FY22Q1 優於預期的營收，微幅上調 Target FY22Q2 銷貨收入預估至 256.7 億美元（季增 3.4%、年增 3.5%），並大幅下修毛利率/營益率各 3.4/ 3.9 個百分點至 26.3%/ 5.8%，以反應庫存調整、通膨持續帶來的衝擊，下修 FY22Q2 EPS 預估至 2.38 美元（季增 9.4%、年減 34.7%）。

展望 FY2022，Target 預期在上半年的庫存調整之下，下半年的庫存可望恢復適當水準，而雖通膨帶來的成本壓力將持續，但 Target 預期下半年的獲利能力將逐漸改善。考量劣於預期的成本壓力，Target 並下修全年的營益率目標，由不低於 8% 下修至 6%。我們微幅上調 FY2022 營收預估至 1,084.7 億美元（年增 3.4%），並大幅下修毛利率/營益率各 1.8/ 2.6 個百分點至 26.5%/ 6.1%，FY2022 EPS 大幅下修至 11.25 美元（年減 20.2%）。

此外，儘管遭逢成本逆風，公司仍將持續投入供應鏈上下游的投資，也仍持續拓展店面數，並預計 FY2022 將進行約 400 家門市的重新裝潢，以及針對車內取貨服務的店面優化作業，我們看好這將有助維持公司的競爭優勢。

大跌作為進場良機，維持逢低買進評等，惟目標價大幅下修至 194 美元

繼 Walmart 開出疲弱的財報後，Target 慘淡的業績呼應了產業的逆風環境，引發市場對零售業前景之憂慮，加上大盤的弱勢，Target 股價隨之大跌近 25%，其餘零售同業股價也應聲大跌。然而，考量：(1) 預期聯準會的緊縮政策將有助通膨率逐步改善，帶動消費環境逐漸轉佳；(2) 看好 Target 過去累積並持續進行的投資並未前功盡棄，競爭優勢仍在，展現於公司的必需性消費品（營收比重 45%）營收動能仍強；(3) 財報公布後的恐慌性拋售已使股價下檔風險有限，同時評價相對同業仍低，Target 目前的本益比僅 12.8 倍，低於產業平均的 16.3 倍，更遠低於 Walmart 的 25.6 倍，我們認為股價回檔提供了良好的進場機會，目前風險報酬比具吸引力，故維持逢低買進評等，而基於未來一年較為險峻的總體消費環境，以及公司營運表現的下滑，將本益比由 18 倍下修至歷史區間中緣的 16 倍，並以 FY22Q2～FY23Q1 預估 EPS 12.12 美元評價，目標價由 271 美元大幅下修至 194 美元，潛在上檔空間達 24.9%。