圖/Shutterstock
Home Depot 財務季度/年度:FY22Q1:2022年2~4月;FY22Q2:2022年5~7月;FY22Q3:2022年8~10月;FY22Q4:2022年11月~2023年1月。
Home Depot 開局良好,FY22Q1 營收及獲利優於市場預期
Home Depot (NYSE:HD) 公告 FY22Q1 銷貨收入達 389.1 億美元 (季增8.9%、年增3.8%),優於我們及市場預期之 365.3/ 367.2 億美元。其中,基於木材、銅及其他建材的成本上揚,售價調漲推動了同店交易單價年增高達 11.4%,抵銷了同店交易量年減 8.2% 之影響。交易量的下滑主因 FY21Q1 受惠美國財政補助金而墊高基期,加上今年度北美春季來得較晚,影響園藝相關產品之需求。在此之下,展現了其消費者優於我們預期的需求彈性,若排除補助金及季節性之影響,通膨帶來的漲價對需求的負面影響甚小。此外,FY22Q1 的大單(交易單價逾 1000 美元)同店交易量之年增率高達 12.4%,顯現了消費者持續增加居家裝修的外包,企業端客戶(營收貢獻約 50%)的成長性持續優於消費端客戶。
獲利部分,毛利率與我們預期大致相符,為 33.8% (季增0.6個百分點、年減 0.2個百分點);然營運效率優於預期,營業費用持平於去年之水準,帶動營益率優於預期達 15.2% (季增 1.7 個百分點、年減 0.2個百分點)。從而,FY22Q1 EPS 為 4.09 美元 (季增 27.3%、年增 6.1%),亦優於我們及市場預期之 3.64/ 3.67美元。

資料來源:Home Depot、CMoney
居家裝修市場的需求前景仍健康,企業端客戶需求仍強勁
升息循環之預期已壓抑美國房價成長趨緩,預估未來一年美國房價雖增速放緩,但考量位於歷史低位附近的房屋庫存,房市供給仍較為吃緊,未來一年美國房價預期仍將位居高點(圖 1)。
基此,展望後市,我們持續看好美國居家裝修市場的需求。儘管市場擔憂升息循環之下,房貸利率激增將衝擊產業的需求面,但屋齡持續攀升、房價預期位居高檔仍將持續刺激房屋的裝修需求,且根據 Home Depot,美國的住宅市場中,背負房貸的屋主高達 93% 是採取固定房貸利率的模式,因此房貸利率激增對產業的實際影響有限,主要衝擊的是少部分的新購屋者及新屋裝修需求,且換屋者在房貸利率的上揚之下更容易轉向投入舊宅的裝修。
圖 1:近五年美國房價年增率、成屋庫存月數、30年期房貸固定利率

資料來源:財經M平方
如圖 2 所示,根據全美房屋建商協會 (NAHB) 4/14 發布的裝修市場指數 (RMI,Remodeling Market Index),這項調查指出,2022 年 1~3 月裝潢業者現在及未來對整體產業的信心程度仍持續位居高點,更大幅超越疫情之初的水準,Home Depot 指出內部看到的企業端客戶之訂單積壓狀況良好,亦可呼應此一數據背後的需求展望。
圖 2:裝修市場指數 RMI

資料來源:National Association of Home Builders
Home Depot FY22Q2 步入旺季,微幅上修營收預估,惟供應鏈投資及通膨使獲利承壓,預估 EPS 4.96 美元
展望 FY22Q2,進入傳統旺季,考量北美春季的遞延,微幅上修 FY22Q2 營收至 435 億美元 (季增 8.9%、年增 3.8%),但考量公司在供應鏈的投資,加上較先前預期更高的通膨壓力,將毛利率、營益率各下修 0.2 個百分點至 33.3%/ 16.4%。營收的上修與獲利率的下修相互抵銷,稅後淨利微幅上修至 51.2 億美元 (季增 20.9%、年增 6.4%),EPS 微幅上修至 4.96 美元 (季增 21.1%、年增 9.5%)。
Home Depot 上修全年 EPS 展望,我們樂觀預期並上修營收/ EPS 至年增 4%/ 6.9%
基於 FY22Q1 優於公司預期的需求狀況,Home Depot 將 FY2022 的 EPS 展望由 1%~3% 上調至 4%~6%,新的財測目標符合我們先前較為樂觀的預估。展望 FY2022,營收預估上修至 1,572.7 億美元 (年增 4%),優於公司新的財測目標 (年增 3%)。在去年的高基期之下,成長動能包含:(1) 公司持續的供應鏈投資,加上疫情趨緩、缺工狀況改善,將帶動企業端客戶的銷量成長;(2) FY2022 展售的產品高達約 90% 為新品,價格更高,同時有望刺激需求;(3) Home Depot 作為產業寡占龍頭,在通膨之下可藉價格調漲轉嫁成本。
獲利部分,通膨及供應鏈投資帶來壓力,將毛利率預估下修 0.1 個百分點至 33.4% (年減 0.2 個百分點),營益率則上修 0.1 個百分點至符合公司財測的 15.4% (年增 0.2 個百分點)。預期 FY2022 稅後淨利上修至 1,712.4 億美元 (年增 4.2%),受惠股票回購行動,EPS 預期上修至 16.61 美元 (年增 6.9%),優於公司的財測目標 (4%~6%)。觀察歷史趨勢,Home Depot 的財測通常較為保守,自 FY20Q2 以來公司的各季 EPS 表現皆能擊敗市場預期,我們持續看好未來將維持此一歷史趨勢。
市場應過度擔憂升息循環對產業之影響,維持逢低買進評等,目標價微幅調升至 367 美元
Home Depot 目前的股價本益比為 17.8,位於區間中緣偏下,低於近三年的中位數 19.2,我們認為市場過度擔憂升息循環對居家裝修市場之影響,如前述,我們預期升息對產業的影響有限。考量:(1) Home Depot 產業地位強大,在動盪的總經環境下,可藉由漲價反映通膨之下的成本上揚,帶動 FY2022 預期營收、獲利成長穩健;(2) 預期未來一年美國房價仍位居高點,而居家裝修市場的需求前景健康,企業端客戶需求強勁。我們認為目前評價偏低,維持逢低買進評等,以 FY22Q2~FY23Q1 預估之 EPS 16.70 美元及本益比 22 倍預估,目標價由 365 元微幅上調至 367 美元,潛在上檔空間達 21.9%。
初評報告
【美股研究報告】 Home Depot 家得寶——全球居家裝修零售龍頭,這檔道瓊成分股過去兩年強漲逾 65%!
季度更新
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資料來源:Home Depot、CMoney
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