牛市逆勢「製造虧損」省稅熱潮！富豪槓桿長短倉搶幾百億稅損空間

・ 2026 年 05 月 18 日

面對高額資本利得，富裕客戶用槓桿與做空在牛市製造可抵稅虧損，資金迅速流入長短倉策略。

在美股接近歷史高點之際，富裕投資人與其顧問正採取一套看似矛盾的做法：在資產普遍上漲的市場中，刻意設計投資組合以「製造虧損」，用來抵減高額資本利得稅負。這股以稅務為導向的新興潮流，正把傳統的直接指數化（direct indexing）做法，推向更具槓桿與做空操作的長短倉產品。

背景與現況： - 根據投資研究機構Cerulli Associates，直接指數化已擴充套件為約1.1兆美元的市場，透過持股與選擇性賣出虧損持股來收割稅損。 - 然而多年的股市上漲讓許多投組難以再產生新的損失，業界估計約一半的直接指數化投組已出現「僵化」，產生的稅務效益明顯下降。 - 因此，資產管理業快速推廣所謂的稅務敏感（tax-aware）長短倉策略，利用槓桿與做空擴大可實現虧損的來源，據業界估算，已有超過1,500億美元資金流入此類策略。

運作方式與市場例子： - 典型做法包括借款擴大多空部位以維持市場曝險同時增加短期可收割的虧損。例如所謂的140/40結構，擴大多頭至140%、同時做空40%，總曝險大致不變，但同時創造多、空雙向可實現損失的機會。 - 大型機構已成為這波潮流的領頭羊：AQR在稅務敏感長短倉策略上管理資產近700億美元，Quantinno約有480億美元。策略熱度之高，連富達（Fidelity）與查爾斯·施瓦布（Charles Schwab）都曾對新帳戶設限。

成本、風險與適用情境： - 這類長短倉策略並非無成本或無風險。槓桿會放大收益與虧損，且年化費用（含融資與借券成本）通常落在約1.5%至3%；相比之下，直接指數化策略的費用可低至0.05%。 - 顧問普遍建議，這類激進稅務策略較適合面臨極大應稅事件的投資人，例如出售企業、處理大量股權報酬或持有高度集中且已大幅增值的股票，而非一般小型投資組合的常規方案。

深入分析與爭議回應： - 支持者觀點：當應稅利得龐大時，節稅效益可遠高於策略費用，對高凈值客戶來說，願意支付溢價以換取稅後淨值提升，且這類產品可進一步推動替代投資與客製化管理帳戶需求。 - 反對或擔憂者：批評者指出高費用、槓桿風險、稅法變動或監管審視可能侵蝕預期效益；此外，在多頭市場頻繁製造「人為」虧損可能增加操作複雜度與流動性壓力。 - 駁斥與平衡：雖然費用與風險不可忽視，但對於面臨數百萬至數億美元應稅收益的投資者，模擬計算通常顯示淨節稅仍具吸引力；此外，多數產品提供風險控管機制，顧問應要求透明費用、壓力測試與稅務情景分析以評估實際效益。

結論與行動建議： - 隨著資本利得成為財富管理競爭的核心，稅務敏感的長短倉策略正成為銀行、對沖基金與財富管理公司的新戰場。投資人與顧問應評估個人應稅事件規模、費用結構、槓桿與做空風險，以及潛在的稅法或監管變化。 - 建議高淨值投資人：在採用前要求詳盡稅務模擬、多方案比較（含低成本的直接指數化），並與稅務與投資顧問共同制定可行退出與風險控制計畫。對於產業與監管面，持續關注監管動向與市場流入，因為若策略熱度持續，未來可能引發更嚴格的披露或監管檢視。