Waters合併BD首季開紅盤！營收1.267億美元、調整後EPS年增20%，上調全年成長展望

・ 2026 年 05 月 06 日

合併首季表現強勁：有機成長11%（常匯），收購業務表現超預期並上修全年營收與EPS指引。

開場吸睛：Waters Corporation(WAT)在完成2月9日併購Becton, Dickinson and Company（BD）之Biosciences與Diagnostic Solutions業務後，於2026年第一季交出超預期成績單，總營收達1.2670億美元，調整後每股盈餘（adjusted EPS）達2.70美元，較去年同期成長20%，公司因此上調全年成長展望。

背景說明：這次交易把Waters原有的Analytical Sciences與Material Sciences，加上BD的Biosciences與Diagnostic Solutions，整合成四大事業體。管理層自收購完成後啟動「180天成長振興計畫」，重點在於強化商務能量、定價紀律、合約合規與中國在地化製造，以快速拉昇業績與協同效益。

關鍵資料與事實： - 營收構成：有機營收747百萬美元，收購後業務在持有期間貢獻520百萬美元；整體有機成長13%（報表）／11%（常匯）。 - 獲利與現金：調整後毛利率54.7%、調整後營業利益率23.6%；GAAP基礎出現每股虧損0.87美元（主要因併購攤銷與庫存重估）；營運產生自由現金流42百萬美元。 - 區域與事業表現：Analytical Sciences常匯成長12%；Advanced Diagnostics（含臨床單元）整體成長3%（若排除呼吸道檢測季節性衝擊則為7.5%）；Biosciences在持有期估計成長7%，但若以整季合併報表計算則僅下降1%，顯示趨勢改善。 - 產品與里程碑：新一代血培養系統BACTEC FXI已取得歐盟CE標記，具60樣本上機量且檢測時間較前代快3小時；BD Onclarity HPV居家取樣套組已獲美FDA核准。 - 協同與指引：2026年預期達成成本協同55百萬美元；公司對當年度有機常匯營收成長上修至6.5%–8%，收購業務全年預估營收約30.35億美元，合併全年報表營收目標約64.05–64.55億美元。調整後全年EPS指引上修至14.40–14.60美元；公司並預期2026年調整後EBIT利率達28.2%。

管理層策略與執行分析：Waters強調三大短期優先專案：1) 強化商務執行（提高拜訪頻次、嚴格KPI與漏斗檢視）；2) 建立兩個新交易審核（deal desks）與全面價格檢視以落實定價紀律；3) 在中國在地化生產Flow儀器以改善投標與市場存取。管理層表示這些措施已在第一季顯現成果（收購業務較預期超出約40百萬美元），並預期第三季開始更多協同效益（含儀器汰換、服務合約加售與電子商務）進入損益表。

風險與替代觀點（並駁斥）：市場疑慮包括呼吸道檢測季節性弱化（第一季造成約20百萬美元之逆風）、中國DRG政策與出口限制對業務的壓力、併購整合風險以及利率上升導致利息負擔增大（公司預估全年淨利息費用約186百萬美元）。針對這些擔憂，公司回應：呼吸道逆風為季節性專案，第二季起不再重複；中國議題透過在地化與流程簡化逐步化解；已揭露多項可快速執行的合約合規與定價修正（例如在Diagnostic Solutions已發現約700份不合規合約，代表年度數千萬美元改善機會）；此外，成本協同與採購控制塔已展開，預期下半年將看到利潤率逐步改善。換言之，管理層提供了可量化且時程明確的補救與成長路徑，以回應外界對下行風險的疑慮。

深度評論：Waters此次整合的投資亮點在於結合高毛利、高黏著度的儀器/試劑/服務組合，並把Waters在高容量受規範應用（例如大分子、生物藥與臨床微生物）上的商務與技術經驗輸入BD資產。短期內，產品發表（如BACTEC FXI）、中國在地化與更嚴格的商務紀律是最可能顯現收益的變項；長期看，若公司能持續在定價、服務合約覆蓋率與電子商務轉換率上提高，則管理階層所描述的「每年調整後營業利率擴張100個基點、年底之前EPS中高個位數成長」的藍圖具可行性。然而，投資人仍應注意併購造成之非現金攤銷對GAAP獲利的短期壓力，以及宏觀或地緣政治變數對供應鏈與匯率的影響。

結論與展望／行動建議：Waters合併BD相關業務後首季表現超出預期，管理層已提出具體的短中期執行計畫並上修全年指引，顯示整合初期出現正向動能。投資人應持續觀察：1) 180天計畫執行進度與定價/合約改善的營收轉化；2) BACTEC FXI與其他新產品的市場採用速度；3) 下半年成本協同與利潤率改善能否如期顯現。對於想評估投資價值者，建議重點追蹤下一季的協同貢獻、收購業務之持續成長趨勢與公司對中國市場在地化進展的實際訂單迴流。