【美股動態】百事可樂復甦初現，北美成敗定江山

・ 2025 年 10 月 20 日

結論先行：打底有成但尚未翻多，北美基本面驗證才是關鍵

PepsiCo(百事可樂)(PEP)第三季整體數據優於預期、股價收在152.7美元、小漲0.66%，帶動市場情緒回溫；然而量能偏弱、北美零食動能持平的隱憂仍在，顯示此波修復仍屬「復甦初期」。外匯逆風縮小與成本紀律提供短期保護，但能否轉為可持續的量增與品類擴張，特別是在美國本土市場，才是股價進一步走強的真正催化。投資結論：長線策略方向正確、短線等待北美量的確認與多季可複製的執行證據。

業務現況：全球展現韌性，但美國量能仍未重啟

百事可樂第三季營收與獲利雙雙優於市場預期，體現全球版圖與多品牌組合的防禦力；然就結構面看，北美仍是獲利引擎與攻防主戰場。管理層強化品項與價格組合、優化通路與供應鏈，帶動營收延續年增，但「銷量偏軟、零食銷售持平」點出終端需求尚未全面回暖。相較飲料事業的創新推進，零食端的再成長需要更清晰的產品節奏與通路推進。在同業中，百事可樂以「飲料+零食」雙引擎對抗景氣循環，與Coca‑Cola主攻飲料的結構有所不同，理論上分散風險較佳，但當北美量縮與高基期交錯，其韌性仍受壓抑。綜合來看，基本面顯示企業在修復軌道上，但尚未全面擺脫「以價補量」的階段。

財測與估值：外匯喘息助攻，上修2025年EPS但仍需基本面落地

外匯逆風趨緩，讓公司得以上修2025年全年每股盈餘(EPS)展望。依據美銀的模型，第四季EPS可達2.24美元，較前一年同期成長14.4%，受惠於有機營收年增1.7%與營業利益率擴張141個基點；並預期至2026年下半年有機成長可由年初約2.1%提升至約4%。估值面，美銀將目標價自150上調至155美元、評等為中性，主要因市場願意給予2026年EPS約18倍本益比(高於先前的17.5倍)。投資人應注意：估值抬升已反映「修復可行」的信心，但要進入「重估」階段，必須看到連續數季的量增與北美獲利質化改善。

創新與資本動作：功能性飲料加速卡位，供應鏈整合與成本紀律雙線並進

公司策略聚焦「可持續的量增與品類升級」。今年以約20億美元收購快速成長的益生元汽水品牌Poppi，切入擴張速度快於傳統碳酸飲料的功能性飲品，強化在「天然、低糖、有機能」趨勢下的產品組合，為中長期成長打底。同時，公司在德州布魯克郡啟用約110萬平方英呎的「混合中心」，將桂格、Frito‑Lay與飲料配送整合，預期可降低物流成本、提升庫存週轉與服務水準。此外，持股估逾40億美元的Elliott正施壓更快的費用優化與可能的裝瓶資產處置，這股外部壓力有助提升資本效率，但也可能在短期帶來策略調整與一次性費用的不確定性。總結：創新與整合的方向正確，執行力與速度是接下來的評分標準。

產業脈動：健康化與功能化加速分流，價量轉換考驗品牌力

必需消費品在通膨降溫與可支配所得改善下，需求有望逐步修復，但消費者更精打細算，對於「健康、機能、低糖」願意付出溢價，對傳統高糖碳酸與高鹽零食則轉趨挑剔。功能性飲料的高成長對百事可樂有利，但需要品牌故事、通路教育與研發節奏的持續投入。同業策略正快速演進，無論是Coca‑Cola在零糖與能量飲料的深化，或零食對手在高蛋白與潔淨標示產品的推廣，都可能爭奪消費心智與貨架空間。政策與法規方面，針對糖分標示與健康宣稱的監管趨嚴亦將影響配方與行銷成本。整體而言，產業朝「高質化」轉型，領導者具資源優勢，但贏家仍取決於把創新轉成穩定「量增」的能力。

美國業務是勝負手：從「以價補量」走向「量價雙升」的路徑

本季北美量能疲弱與零食持平，顯示通路去化與需求重建尚需時間。若要扭轉，關鍵在三點：一是零食線的「再上新」與包裝、價格帶調整，重啟家庭與外出消費場景的購買頻率；二是功能性飲料在便利與電商通路的滲透率提升，將新品導入與促購節奏做精準配對；三是供應鏈整合落地，帶出費用槓桿。若三者同步發力，量價可望回歸正向循環，反之股價將回到等待期。

股價與籌碼：情緒回暖但阻力猶在，關注155美元目標與基本面催化

短線上，財報優於預期與目標價上調，帶動股價回穩至152.7美元。技術面與基本面共振下，155美元鄰近區間可視為首要觀察的上檔壓力，若放量越過、且後續數據證實北美量能修復，才有機會挑戰更高評價區；反之，150美元整數關卡附近的承接力將成為守勢觀察。評等面，美銀維持中性，反映「復甦早期、待驗證」的共識，市場偏向用數據說話而非故事驅動。