【美股動態】波克夏巴菲特續握重碼，交棒路線明朗

・ 2025 年 11 月 12 日

結論先行：接班輪廓清楚，長期信號偏多

Berkshire Hathaway(波克夏)(BRK.B)於美股收在496.98美元，微漲0.02%。巴菲特在其身兼CEO最後一次的感恩節信中釋出三個關鍵訊號：一是交棒節奏與治理架構已定錨於Greg Abel；二是本人將「續握大量A股」以守護信心門檻；三是再度強調長期主義與逆風復原力。對股價與估值而言，領導交替的不確定性被有效壓降，長線資本配置紀律不變，本檔仍屬中長期可續抱的防禦型核心持股。

業務輪廓：保險浮存金驅動，工鐵公用穩定現金流

波克夏以保險為根，透過GEICO、General Re等承保業務取得低成本浮存金，再由巴菲特/Abel架構主導長期投資與併購。旗下控股包括BNSF鐵路、Berkshire Hathaway Energy等穩定現金流資產，以及對蘋果等大型上市公司的長期股權配置。商業模式結合低成本資金來源、逆向投資與長期持有，形成難以複製的競爭優勢。相較同為多元控股與資產配置的同業如Brookfield、Markel，波克夏在資本紀律、品牌信任與保險規模上具持久領先。獲利來源近年由保險承保利潤復甦、利率上行帶動利息收入、公用事業與鐵路穩健貢獻所構成，營運韌性強於景氣循環。

財務體質：承保轉佳與利率紅利，現金彈藥充足

近幾季保險定價環境偏有利，「硬化周期」支撐承保獲利回升；同時，較高利率抬升債券與現金等價物的投資收益，為整體盈餘提供可預期的底部。波克夏一向維持充裕現金與短天期美國公債部位，既強化流動性，也保留在估值回跌時「撿便宜」的選擇權。資產負債表穩健、槓桿保守、自由現金流充沛，為應對災損年、景氣波動與潛在大型收購提供安全邊際。雖未見公司更新具體財測，管理層長年以來以「價格合理才進場」為原則，亦對中長期股東報酬形成規律性的正向貢獻。

今日焦點：最後感恩節信透露三大關鍵訊息

巴菲特（95歲）表示，將在2025年底卸任後不再親筆撰寫公司年報信，但會於每年感恩節前後持續分享觀點。他並強調將保留「顯著規模」的A股部位，直到股東對接班人Greg Abel的安心程度，能與過往對他與芒格相當。慈善方面，他將再捐出逾13億美元波克夏持股予四個家族基金會（已故妻子與三名子女的基金）。在治理節奏上，巴菲特盼未來百年波克夏僅歷經五至六位CEO，突顯穩定與長期主義。面對市場波動，他提醒波克夏股價在其任內曾三度回跌逾50%，終能走出低谷，並以「不要絕望；美國會回來，波克夏也會」作結，鞏固長線信念。

管理與治理：接班清晰，文化延續重於個人

Greg Abel長年主理保險以外的實體事業，對營運效率、資本支出與監管互動具深厚經驗。此次巴菲特以「續握大量持股」做為過渡期信心錨，等於以個人資本與聲譽背書接班安排。波克夏的分權管理、嚴謹的資本配置門檻與「不為規模而併購」的紀律，屬可延續的企業文化而非個人風格依賴，這是市場對交棒風險折價有限的主因。

產業與總經：保險硬市與高利率環境帶來順風

保險市場在災損頻仍、再保價格上行下，承保紀律提升，有利波克夏的保險組合與再保業務。利率維持相對高檔，提高現金與短債利息收入、降低持有現金的機會成本，使「等待好價」更具報酬效率。另一方面，美國監管與能源轉型進度，將持續影響公用事業資產報酬率；貨運循環與油價變動亦牽動BNSF成本與量能。總體而言，現行環境的風險與機會並存，但對波克夏此類資本紀律型企業，淨效應偏正向。

風險提示：集中曝險、災損與監管不確定

需留意對單一大型科技股的持股集中度所帶來的盈餘波動；極端氣候可能推高保險與再保賠付；公用事業的費率談判、極端天候與資本需求，可能壓抑該板塊短中期報酬。若美國經濟出現超預期放緩，鐵路運量與工業相關子公司亦將承壓。

股價觀察：500美元整數關卡成短線拉鋸

股價逼近500美元整數關卡，短線可能於該處反覆換手；若量能配合，突破可望打開新區間，上檔留意歷史高點帶來的獲利了結賣壓，下檔則以490美元附近視為初步支撐。與大盤相比，波克夏兼具「內含價值增長＋回購紀律」的雙重保護，回跌時相對抗震。機構持股長期穩定，消息面以接班與資本配置為主軸，屬基本面主導的趨勢股。