【財報電話會議】ADM靠生物燃料與壓榨利差逆轉頹勢，Q1 大勝市場並上調全年指引！

・ 2026 年 05 月 07 日

● Q1 營運表現強勁，主要受乙醇與油籽壓榨利差改善推動，公司上修 2026 年調整後 EPS 指引並維持穩健資本策略，但仍面臨商品價格與政策波動風險。

公司簡介：
● Archer-Daniels-Midland (ADM) 為全球領先的農產品加工、營養與碳減排解決方案供應商，業務涵蓋穀物交易、壓榨、乙醇與高階食品成分。

財報表現：
(與市場預期比較)：
● Q1 調整後每股盈餘 EPS $0.71，整體事業部營業利益合計約 $764M，營運現金流（未含營運資本變動）約 $442M，淨槓桿 2.2x。
● 區域與分部重點：AS&O 營益 $273M（年減 34%，含約 $275M 之淨不利公允價值與時序影響）；Carbohydrate Solutions 營益 $356M（年增 48%，乙醇利差顯著改善）；Nutrition 營收 $1.8B（年減 1%）但營益成長 42%。
● 公司將 2026 年調整後 EPS 指引由 $3.60–$4.25 上修為 $4.15–$4.70；管理層表示此表現超出公司先前預期並優於市場普遍預期。

重點摘要：
● 政策催化：EPA 發布 2026/2027 RVO（再生能源配額）推升 RIN 價格並提升生物燃料及植物油需求。
● 大宗商品時序影響：Q1 記錄約 $275M 淨負向 MTM/時序專案，管理層預期大部分於 Q2 回補。
● 乙醇動能：國內需求、出口與政策激勵共同推升乙醇基礎 EBITDA；公司估計全年 45Z（稅收/碳激勵）貢獻約 $150M。
● 油籽端：豆粕需求強勁（飼料利潤擴大、出口利好），實現全球最高單季壓榨產能紀錄。
● 生長平臺：公司聚焦五大路徑（先進營養、功能性健康、賦值生物解決方案、精準發酵、減碳），包含 CO2 封存（Q1 約 30 萬公噸）與可規模化動物蛋白試驗成功。
● 成本與資本：目標於 3–5 年內實現 $500–$750M 成本節省；2026 年資本支出估 $1.3–$1.5B；持續配息（第 377 季連續配息）。

未來展望：
● 管理層展望：在持續執行既定策略與假設 RVO 與乙醇利差延續下，上修全年 EPS。大部分 Q1 MTM 專案預期在 Q2 反向回補。預期中國購買恢復常態與乙醇出口維持強勁是關鍵上行假設。
● 與市場比較：本次調整較 prior guidance 顯著樂觀，並與市場對生物燃料回暖的預期相符；但公司仍謹慎，強調無法預測未來新 MTM 專案與商品/能源/匯率風險，故留有保守空間。
● 主要風險：能源價格波動、全球貿易/關稅及中美採購節奏、利率曲線倒掛帶來的市場流動性與期貨曲線走向，皆可能影響下半年實際表現。

分析師關注重點：
● RVO 與 RIN 上升對壓榨與生物燃料利差的實際刺激與時間序列。
● 乙醇利差來源：內需 vs 出口（包含受中東衝突影響的短期供需變動）。
● Q1 約 $275M 淨負向 MTM 專案何時完全回補、對 Q2 現金流與利潤的影響。
● 45Z 稅收/碳激勵的會計處理與全年 $150M 預估之穩健性。
● Sweeteners & Starches 的持續衰退應對策略（產品組合、多元化、工業應用）。
● Decatur East 產線復原後客戶迴流速度與市佔恢復程度。
● 資本配置：在現金流改善下的買回庫藏股、併購傾向與股利政策。
● 成本節省計畫（$500–$750M）進度與可實現性。
● 槓桿目標（年終約 2x）與季節性負債變動之可預見性。