醫療股週報震盪：Optum Rx改收月費衝擊PBM、BMY攜恆瑞簽1 52億大單、HIMS財報失準股價暴跌

CMoney 研究員

・ 2026 年 05 月 17 日

聯合健康改變藥局收費、BMY‑恆瑞百億元合作、Hims Q1亮紅燈。

本週雖然華爾街整體回檔（Nasdaq 跌1.5%、S&P500 跌1.2%、道瓊跌1%），但醫療類股展現相對韌性，S&P 500 健康照護指數(XLV)週漲1.09%，市場焦點集中在藥局福利管理(PBM)改革、大型藥企合作與數位診療商的獲利壓力。

市場表現與個股動向： - 週度醫療股漲幅榜前五：Humana +10.97%、Stryker +7.46%、Cardinal Health +6.29%、Eli Lilly +5.95%、CVS +5.90%。 - 週度落後股：Charles River -15.07%、Bio‑Techne -10.46%、Zoetis -10.39%、Moderna -9.77%、Mettler‑Toledo -8.25%。

Optum Rx 推月費制：改寫 PBM 遊戲規則聯合健康旗下 Optum Rx 宣佈，將推出以「每名會員每月」（per‑member per‑month）收費的新藥局照護模式，目標於2027年啟動；此外，公司已承諾在2028年1月1日前，向客戶完全回傳與藥廠協議的回扣折讓（rebates）。公司稱此舉可解決 spread pricing 等爭議，提升費用透明度與可預測性。分析：這一轉變可能有助於擺脫以藥品掛牌價或處方量為基礎的利潤驅動模式，對健康計畫與患者帶來價格與結構上的可預測性。但反對者指出，若月費定價過高或附帶額外群購組織（GPO）收費，可能只是把成本型態由隱蔽變明顯而不一定降費。觀察重點：2027年推行細節、付費標準與客戶接受度，以及是否真的降低最終藥價負擔。

Bristol Myers 與恆瑞達高達152億美元合作案：戰略與風險並存 Bristol Myers Squibb 與中國恆瑞藥業宣佈一項全球合作，總價值上限可達152億美元，涵蓋最多13個研發專案（腫瘤、血液免疫等）。恆瑞將獲得最高9.5億美元階段性付款（含6億美元簽約金與2027、2028年各1.75億美元），協議預計2026年第三季完成，雙方在地域權利上互為補充（恆瑞在中國境內獨家，BMY在其他市場獨家）。分析：此類大型授權＋里程碑交易能迅速擴充管線、分散開發風險並加速商業化佈局，對恆瑞取得國際通路、對BMY取得中國與外部創新均具戰略意義。質疑聲浪在於高額里程碑達成率不確定、跨境研發法規與審查風險。投資者應關注研發里程碑達成進度與臨床試驗資料。

Hims & Hers Q1 失準：訂閱成長但獲利大幅倒退線上醫療商 Hims & Hers 公佈 Q1：GAAP 每股虧損 -0.40 美元（去年同期 +0.20），營收 6.081 億美元，年增約4%，但美國營收下滑8%。每位平均訂戶每月營收（ARPU）降6%至80美元，毛利率從73%降至65%，調整後 EBITDA 由 9,110 萬降至 4,430 萬美元；亮點是訂閱戶數年增9%至約260萬。公司全年營收指引 28–30 億美元，高於市場一致預期 27.2 億，Q2 指引 6.8–7.0 億美元也高於共識。評析：HIMS 面臨單位收益與毛利壓縮，可能因產品組合轉變、促銷或藥品成本上升。但訂閱成長與上修指引顯示仍有營運槓桿可期。反對觀點認為訂閱數成長不足以抵銷獲利倒退；回應是公司須提升每戶變現能力與控制成本，短期內仍存在不確定性。

政策風險：特朗普「最惠國」藥價政策的長期影響 PhRMA 高層警告，若美國採行壓低藥價的「最惠國」政策，可能削弱藥廠研發投入並讓中國在生物製藥創新上取得優勢；建議政府結合貿易工具（如 301 條款）與策略性鼓勵以維持研發競爭力。支持者認為降低藥價可立即惠及患者，批評者則擔憂對長期創新與新藥問世的負面影響。結論上，政策需在短期消費者利益與長期創新投資間取得平衡。

結語與未來觀察重點：本週多項訊息顯示醫療生態系正在重整：PBM 收費模式若成功轉型，可能改寫藥價供應鏈；大型跨國研發合作將重塑藥企管線與市場佈局；數位醫療平臺則在成長與獲利之間尋找平衡點。投資者與政策制定者應密切追蹤：Optum Rx 新收費細節與客戶反應、BMY‑恆瑞研發里程碑進度、HIMS 的單戶變現策略，以及美國藥價政策的最終走向。若要行動，建議關注相關公司下一季財報、臨床里程碑公告與監管政策更新。