AI熱潮未歇、股價先喘：從Microsoft Copilot到AWS人事變動，科技巨頭如何撐住「基礎建設第三局」？

・ 2026 年 07 月 16 日

全球科技股短線拉回，被形容為「情緒性疲乏」而非基本面轉壞。Microsoft (MSFT) 靠Copilot與Azure尋求營收再加速，AWS則在AI浪潮中出現關鍵高層異動。資深投資人Gene Munster認為，AI基礎建設僅進入第三局，未來資本支出成長可能遠超華爾街預期。

生成式AI熱潮被視為推動新一輪科技股牛市的主力，但近來相關股價連番拉回，市場開始質疑這波「AI交易」是否已經提前透支期待。多位機構分析師與產業人士則釋出不同訊號：AI資本支出仍在加速、雲端營收動能未見明顯鈍化，只是投資人心理先疲乏、對短期報表要求愈來愈嚴格。

Citi最新報告替Microsoft (MSFT) 備受爭議的Copilot翻案，是本輪討論的焦點之一。儘管市場上充斥著「Copilot體驗不佳」「生產力提升有限」的質疑聲浪，Citi根據產業訪查指出，企業端導入Momentum明顯升溫，對較進階的智慧功能回饋轉佳。該行因此上調Copilot相關預估，預期在Office 365生態系中，M365 Copilot淨新增用戶將從上一季的500萬戶，提升至本季約800萬戶，並在2026財年第四季、乃至2027財年，替Microsoft整體營收與EPS成長帶來加速效果。

然而，股價表現卻與敘事相當背離。Microsoft自2025年10月創下逾542美元歷史高點後，今年以來股價反而大幅回檔，年初至今跌幅約18%，落後標普500指數逾10%的漲幅。Citi在維持「買進」評等的同時，也因企業軟體族群整體本益比壓縮，將目標價從620美元下修至570美元。市場對「AI正在侵蝕傳統軟體商模式」的焦慮亦不斷升溫，IBM (IBM) 率先預告軟體業務吃緊，更引爆投資人對Salesforce等SaaS公司未來定價與續約壓力的擔憂。

這種矛盾氣氛也反映在終端客戶行為上。日前有報導指出，Starbucks正研擬減少每年約4億美元支付給Microsoft與IBM的軟體支出，改由內部團隊搭配AI工具開發自有應用。這類案例讓「AI吃掉軟體」的說法更具體，市場開始質疑大企業是否會藉生成式AI降成本、降低對傳統軟體授權的依賴，間接拖累企業軟體龍頭的長期成長率。

面對這樣的疑慮，Citi認為Microsoft最關鍵的反擊方式，就是在Copilot上拿出實際成效──不只要有用戶數，還必須證明能帶動實質營收與雲端使用量。在雲端戰場上，Azure仍被視為「不可犯錯」的主力。市場先前一度擔心Microsoft因依賴OpenAI帶動流量，且在資料中心產能受限的情況下，可能「讓出」部分Azure成長空間。如今Citi在最新報告中對Azure展望態度偏正面，認定其仍具強勁增長潛力，某種程度緩解投資人對「AI基建投資巨額卻難以回本」的憂慮。

另一方面，Amazon (AMZN) 旗下雲端事業Amazon Web Services (AWS) 也在AI浪潮之中迎來重要人事變化。公司內部備忘錄顯示，掌管AWS compute與機器學習業務的資深副總裁Dave Brown，本月底將離職赴外任職，由現任電商基礎業務主管Dave Treadwell接手。Brown是早期EC2核心團隊成員之一，近年更掌舵Bedrock與SageMaker等關鍵AI服務，是Amazon CEO Andy Jassy「S-team」核心成員。AWS執行長Matt Garman在信中盛讚Brown協助擴張AWS技術版圖與營運規模，並強調新任主管具備深厚技術背景與顧客導向。

此一人事更迭發生之際，AWS正受惠於企業對AI服務需求暴增。最新財報顯示，AWS第一季營收成長率達28%，在雲端三巨頭中維持高檔，顯示業務基本面仍相當穩健。市場關注的焦點，轉向這類核心AI與運算業務主管更替，是否象徵AWS對產品組合與策略優先順序進行微調，例如在自研模型、合作夥伴生態系與客製化雲端AI平台之間重新分配資源。雖然Amazon並未對外詳述未來策略，但在AI投資進入「重資本」階段，管理層更動本身就可能影響技術路線與資本配置的細節。

從宏觀角度來看，Deepwater Asset Management共同創辦人Gene Munster則對這波「科技股疲乏」給出不同解讀。他在接受訪問時形容，近期AI基礎建設相關標的普遍下跌約4%，並非反映企業體質惡化，而是「交易有點累了」，投資人暫時在空窗期等待下一輪財報是否足以讓股價再度衝高。Munster直言，像SpaceX (SPCX) 之類的回檔「並無新的壞消息」，本質上是市場情緒修正。

Munster認為，AI基礎建設周期目前還只是「第三局」，應用層與實體AI設備的爆發期甚至尚未真正展開。他以ASML (ASML) 為例指出，該公司營收成長已從前一季的11%加速到21%，反映半導體設備端正全面受惠於AI伺服器與高端晶片需求。他也看好Apple (AAPL) 最新iOS測試版導入個人化AI功能，稱之為「個人化AI的生日」，雖然目前效能仍略慢、耗電偏高，但使用體驗已讓他「彷彿拿到一支全新手機」，顯示應用端創新正在萌芽。

更關鍵的，是資本支出路徑。華爾街目前普遍預估大型雲端與科技企業在未來一年AI相關CapEx成長約23%，但Munster估算實際增幅「可能在37%以上」，高於市場共識。他認為，雲端業者在資料中心與加速器上的投資不只不會降溫，反而可能因競爭壓力與技術迭代加速而再度上修。這意味著短期財報雖可能因折舊與投資費用擠壓獲利率，但中長期AI基礎建設的「供給能力」會更快到位，為Copilot、Bedrock等上層應用鋪路。

在這樣的環境下，科技股評價修正與利空情緒，其實反映的是投資人對「現金流時間點」的焦慮，而非對AI趨勢本身的否定。Citi對Microsoft的報告、一線客戶嘗試自建AI應用壓低外部軟體支出、AWS核心主管換血、以及Gene Munster對CapEx再加速的預期，交織出一個共通主題：AI基礎建設浪潮仍在往上走，只是市場正在從「故事行情」走向「現金流驗收期」。

展望未來幾季，關鍵觀察指標將集中在兩個面向：一是Azure、AWS、Google Cloud等雲端巨頭的實際雲端營收與AI服務成長能否維持高雙位數；二是企業端在像Copilot這類工具上的付費採用率是否持續攀升，而非僅停留在試用與小規模導入。若資本支出成長真如Munster預期大幅超過市場共識，科技股勢必還會經歷更多波動。但從現階段各方數據與管理層言論來看，AI並非退潮，而是進入更昂貴、也更需要耐心的關鍵成長階段。