AI 熱潮也救不了？摩根士丹利點名中國與歐洲：一邊燒錢、一邊錯失第二次數位革命

・ 2026 年 08 月 19 日

摩根士丹利對中國科技龍頭與歐洲航太產業釋出截然不同訊號：一邊是對百度(BIDU)核心廣告疲弱與AI變現遙遙無期的警告，一邊則認為Honeywell Aerospace(HONA)遭市場過度懲罰；同時，ECB總裁拉加德示警，若再錯失AI浪潮，歐洲恐徹底失去成長引擎。

在全球股市持續押注人工智慧(AI)與高科技題材之際，摩根士丹利（Morgan Stanley）與歐洲央行（ECB）卻同聲對「舊成長模式失靈」按下警報，矛頭同時指向中國科技巨頭與歐洲實體經濟。從百度（Baidu, NASDAQ:BIDU）遭降評、Honeywell Aerospace(HONA)被點名「跌過頭」，到歐洲央行總裁 Christine Lagarde（拉加德）示警歐洲可能再次錯失AI革命，投資人面對的已不只是單一公司財報，而是整個大區經濟結構的翻修與重塑。

先看中國互聯網龍頭百度。摩根士丹利在最新報告中，將百度評等自「持股與大盤相當」（equal-weight）下調至「減碼」（underweight），並將目標價從130美元一口氣砍到80美元，隱含約一成以上下行空間。理由很直接：核心廣告業務持續低迷，第二季財報更是「雙失望」。百度第二季每股盈餘（EPADS）僅7.22元人民幣（約1.07美元），遠低於市場預估的9.35元（約1.38美元）；營收31.33億元人民幣（約46.4億美元），同樣不及一致預期的31.78億元（約47.1億美元）。

摩根士丹利分析師 Gary Yu 指出，百度第三季 AI 雲端基礎建設收入預期將較上一季加速成長，但真正賺錢的核心廣告業務仍年減18.5%，復甦力道薄弱，在今年下半年也看不到明顯好轉。更棘手的是，百度正大舉投入 AI 人才、升級自家大模型「Ernie」以及擴充運算資源，這些支出短期內將進一步侵蝕獲利，使核心營運利益在第三季恐觸底。

摩根士丹利並未否認百度在AI上的長期潛力，但話說得很白：「AI monetization is still at an early stage」，也就是AI變現還在非常早期的階段，離對財報產生「有感」貢獻還有很長一段距離。換言之，投資人眼前看到的是廣告舊引擎失速、AI新引擎還在暖機，股價卻已提前反映夢想。這也是為何在華爾街整體仍偏多的情況下（32 位分析師中有27位給予買進或強烈買進），摩根士丹利反向給出「減碼」，並提醒現階段風險／報酬比並不吸引人。

與百度形成鮮明對比的，是歐洲航太新兵 Honeywell Aerospace(HONA)。該公司在六月自 Honeywell 分拆上市後，股價一路承壓，過去一個月重挫約24%，自6月29日計算更跌逾27%。供應鏈瓶頸、營運復原緩慢，加上成長與獲利表現落後同業，讓多數分析師採取觀望：根據 LSEG 數據，覆蓋 HONA 的15位分析師中，有10位給予「中立／持有」，只有5位看多。

然而，摩根士丹利卻在此時逆勢出手，將 HONA 評等由「持股與大盤相當」調升為「加碼」（overweight），並給予205美元目標價，意味著自前一日收盤價起仍有近28%的上漲空間。分析師 Kristine Liwag 坦言，對HONA的基本面疑慮沒有消失：營收與息前稅前獲利成長落後同業、毛利擴張有限、自由現金流轉換率偏低，且在下一代民航機原廠配備（Commercial OE）中的產品比重較少，恐壓抑長期售後維修（aftermarket）機會。

但關鍵在於估值已被壓到「過頭」。摩根士丹利估算，HONA目前僅約以16.8倍預估股價對自由現金流比，以及約11.4倍2028年預期 EV/EBITDA 交易，成為該行所覆蓋大型航太股中最便宜的標的。市場似乎認定 HONA 不僅營運恢復會拖更久，連長期獲利與現金流水準都將大幅下修。Liwag 認為，前者（復甦時間拉長）確實有風險，但後者（長期體質大幅惡化）的假設太過懲罰，因為 HONA 手中仍握有龐大裝機基礎、穩固的售後市場、軍工與防務業務，以及穩定的終端需求。

如果說摩根士丹利從個股角度檢視中國科技與歐洲航太，那 ECB 總裁拉加德則是從宏觀層面直接點出歐洲經濟的「結構性疲弱」。她在世界經濟論壇（WEF）於瑞士日內瓦舉行的國際商業委員會上警告，二戰後支撐歐洲成長的三大支柱——全球貿易擴張、低廉能源支撐製造業，以及美國安全傘護航下的穩定規則秩序——如今正在同時鬆動。僅去年一年，全球便新增超過2,500項貿易限制措施；美國對歐盟商品加徵關稅、對鋼鐵等敏感品項反覆施壓，讓企業在佈局供應鏈時不得不從「效率」轉向「韌性」。

更嚴峻的是安全環境。美國在西方安全體系中的承諾被質疑，從前總統 Donald Trump 多次抨擊歐洲國防支出、甚至揚言對北約(NATO)態度轉向，到俄羅斯軍機頻頻接近歐洲領空、美伊衝突拖累歐洲經濟並加劇地緣風險，資本對於歐洲「是否仍安全」產生疑慮。拉加德直言，一旦經濟依賴可以被「武器化」，或嚇阻力道被市場認為減弱，企業就會縮手投資，拖累產出與消費，造成歐洲長期成長模式的侵蝕。

在這樣的背景下，AI 成了機會也是風險。拉加德提醒，歐洲在第一次數位革命——資訊與通訊科技（ICT）浪潮——中，商業紅利被美國等地企業大幅攫取，「我們不能在AI這場第二次數位革命再錯一次。」目前，美國的「七巨頭」（Magnificent Seven）合計市值超過23兆美元，而歐洲最有價值的34家上市科技公司合計市值僅約1.37兆歐元（約1.59兆美元），規模差距驚人。

雖然拉加德認為歐洲仍具備不少優勢，包括全球最大自由貿易協定網絡、一流製造能量，以及龐大的單一市場，但她也坦承，關鍵在於能否把「歐洲的規模（size）轉化為歐洲的擴張力（scale）」。例如，所謂「EU Inc.」構想，就是為企業提供一種可選擇的全歐法人形式，只需在EU層級註冊一次，就能在整個歐盟以一套規則運作，搭配資本市場改革，協助新創快速跨境擴張。

然而，外部觀察者對歐洲的自我改革進度並不完全樂觀。英國 Chartered Institute of Export and International Trade 總幹事 Marco Forgione 就在 CNBC 受訪時直指，歐盟內部市場雖然講求自由，但對外貿易卻高度保護，「對外來企業而言，歐洲並不是一個自由市場」。在中國等製造大國已快速爬升價值鏈之際，若歐洲仍停留在保護主義與緩慢改革，恐怕很難在新世局中找到清晰定位。

綜合來看，摩根士丹利對百度與 HONA 的截然不同評價，加上拉加德對歐洲成長模式與AI布局的警訊，傳遞的其實是同一則訊息：舊時代的優勢已經不再保證未來，無論是依賴廣告的中國網路巨頭，或以製造與貿易立國的歐洲，都必須理解 AI 與地緣政治重組所帶來的結構性改變。對投資人而言，真正的關鍵不在於誰喊多喊空，而在於判斷哪些企業與地區，能在新秩序中建立新的「成長模式」，而不是僅僅依賴過去的光環。