利潤修復成主旋律，UBS點名2026領跑
UnitedHealth Group(聯合健康)(UNH)獲UBS列為2026年首選標的。UBS認為，公司正透過削減支出與下調醫療聯邦保險優勢計畫（Medicare Advantage，簡稱MA）的保險經紀佣金來修復利潤，若明年初MA給付評等公告偏向有利，將加速毛利率恢復，為2027年帶來高於低雙位數的每股盈餘增長潛力。UBS給予買進評等與430美元目標價，相較周五收盤327.58美元，上行空間約31%。股價今年以來大跌約35%後，評價面已顯著壓縮，反彈催化劍指政策訊號與利潤修復執行力。
雙引擎護城河，保險加健康服務穩住盤面
聯合健康營運橫跨保險與健康服務兩大版圖，前者以商業保險與MA為主，後者涵蓋醫療網絡、藥品福利管理與臨床服務等多元線。此種多角化布局，使其面對Medicaid與保險交易所（Exchanges）不利變化時，比同業更具緩衝能力。公司憑藉龐大會員基數、數據驅動的風險管理與廣泛的醫療供應商網絡，形成規模經濟與議價優勢，成為美國健康保險產業長期龍頭。營收與獲利主要來自保費收入與服務費用，搭配成本控管與風險調整能力，支撐中長期獲利體質。
削佣金與控成本，對準MA毛利率回升
根據UBS，聯合健康已明確啟動兩大動作：一是削減MA經紀佣金，二是加強營運費用控管。佣金調整有助改善MA產品單位經濟效益，控費則可直接提振整體營運槓桿。UBS並指出，若明年初MA費率與風險調整參數公告較市場預期更友善，將為2026年利潤修復奠定基礎，並強化2027年賺幅重返雙位數增長的能見度。相較同業，聯合健康多元事業線可對沖Medicaid再資格審核與交易所動態的逆風，提升盈餘變動的穩定性。
政策與產業週期交織，關鍵在MA給付與醫療利用率
健康保險產業的利潤高度依賴醫療利用率與監管給付規則。MA給付評等與風險調整模型的調整，將直接左右保費與醫療成本比(MLR)的結構；醫療服務需求強弱亦會牽動理賠成本與毛利。另一方面，Medicaid再資格審核與保險交易所的競價強度，會影響會員結構與保單獲利曲線。宏觀面上，利率變化牽動投資收益與估值折現率，監管導向則影響保險產品設計與佣金規則。對聯合健康而言，政策訊號若偏中性至正向，加上自身規模與數據優勢，產業週期逆風的影響可望相對可控。
評價回到吸引區，靜待政策與基本面雙催化
UNH周五收在327.58美元，上漲1.30%，今年以來回跌約35%，明顯落後大盤與同業龍頭群。以UBS目標價430美元推算，上檔空間約31%，主要催化包含：一、明年初MA費率公告若偏正向，將強化市場對利潤修復的信心；二、削佣金與控成本的執行進度；三、事業線多元化對沖政策雜音後，基本面能見度回升。短線成交量若伴隨政策利多放大，股價有機會扭轉弱勢；反之，若MA規則更趨嚴格，或醫療利用率超出預期，股價恐再測低點。整體來看，評價面已反映大量悲觀，風險報酬呈現改善。
投資定位分層，長線龍頭折價提供佈局窗口
對風險承受度較高的投資人，UNH於政策事件前後的波動可能帶來佈局機會；對保守型資金，待MA費率訊號明朗、成本控管成效進一步體現，再分批介入更為穩健。中長期邏輯在於：聯合健康的規模、網絡與數據資產構成持續性競爭優勢，現階段借由佣金與費用結構的調整，加上事業組合對沖效果，有望在2026年步入利潤修復軌道，並在2027年重拾雙位數盈餘成長動能。相對當前大幅折讓的股價，UBS的買進評等與430美元目標價提供了明確的基本面背書。
風險與觀察清單，政策強度與成本曲線為關鍵
需持續追蹤的風險包含：一、MA給付評等與風險調整參數若不利，將壓縮毛利率修復節奏；二、醫療利用率若持續高於假設，理賠成本可能超標；三、Medicaid與交易所市場的競爭強度變化；四、監管對佣金與產品設計的進一步限制。相對應的正面觀察指標，則是MA費率公告落地、佣金調整的市場接受度、費用率改善幅度與事業線多元化的穩定貢獻。
綜合評估，聯合健康具備龍頭體質與多元事業緩衝，正透過結構性調整推動利潤修復。若政策面不出現超預期負面變化，配合UBS強烈背書與評價折價，2026年翻身、2027年加速的路徑具可觀可信度，成為醫療保險類股中具吸引力的高品質低基期選擇。
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