【美股動態】ServiceNow被稱最便宜大型軟體股，價值重估在即

・ 2025 年 12 月 22 日

極度低估成主軸，外資點名估值修復可期

ServiceNow(ServiceNow)(NOW)在近期賣壓後，遭外資直指成為「最便宜的大型軟體股」。Bernstein於12月17日重申跑贏大盤評等，目標價1,093美元，認為其相對基本面與同儕的折價過深，且未見成長放緩跡象。股價上日收在153.38美元，上漲1.26%。相對於Adobe與Salesforce的估值定位，Bernstein直言ServiceNow反而更被低估，當前風險報酬比顯著改善，市場若重新定價，長線上行空間可觀。

AI驅動工作流程平台，鎖定大型企業關鍵流程

公司核心為整合工作流程、資料與AI的企業級平台，協調大型組織內跨部門的工作流，協助IT、營運、客戶服務等場景自動化與標準化。憑藉單一平台打通資料與流程，公司以訂閱與模組擴充方式變現，隨著導入範圍擴大帶動客單與續約提升；在大型企業市場具明顯黏著度與跨售優勢。相對同業，ServiceNow在「流程編排＋AI輔助決策」的定位具差異性，受景氣循環影響的敏感度較純應用型軟體低一些。

管理層暗示需求加速，通路回饋印證基本面韌性

Bernstein指出，管理層持續指向需求加速的訊號，近期通路調查亦與之相互支撐，並未見訂單或管線惡化。這意味著先前股價回跌主要來自情緒與估值壓縮，而非基本面轉弱。對於中短期營運，市場將關注新一季財測是否延續動能與擴張邏輯，包括大型企業新增專案、既有客戶的模組擴充，以及AI功能對轉換率與每客營收的實質拉抬。

估值折價創罕見，與同儕落差不合理

外資強調，ServiceNow目前估值已低於受AI疑慮衝擊更大的Adobe，甚至低於口碑較弱的Salesforce，折價屬不尋常。若公司能以持續的營收動能、穩定毛利與健康現金流證明成長品質，市場對其系統性折價合理性的質疑將升溫，推動價值重估。以Bernstein目標價衡量，現價至目標仍有顯著上行空間，主因在於投資人過度擔憂AI對商業模式的擠壓，忽略平台型工作流程在企業數位轉型中的必需性。

產業趨勢支撐自動化投資，AI落地進入成效驗證期

企業IT預算在景氣不確定期間更傾向投向「提效降本」的項目，工作流程自動化、低程式碼、AIOps與智能服務台等，皆有望成為優先級。大型企業在資料治理、權限與合規框架下，傾向選擇平台型供應商以降低整合風險，這為ServiceNow提供結構性追風。但同時，宏觀放緩、企業採購周期拉長與ROI驗證期延長，均可能影響短期轉換進度；監管與資料主權議題也需持續關注。

股價修正後的型態觀察，長線報酬風險比轉佳

股價近期回跌壓縮評價，使長線報酬風險比優化；但短線仍可能在消息面與情緒面間震盪。以外資1,093美元目標價推估，隱含潛在上行空間遠高於市場平均，但同時意味著波動度與預期差也大。後續股價走勢有賴成交量能否在利多消息出現時跟上，並需以基本面數據（訂單、續約率、毛利率、自由現金流）提供向上催化。

風險提示與情境差異，關注三項不確定因素

- 宏觀變數：若企業資本支出再度保守，將延緩流程自動化採購節奏。
- 同業競爭：CRM、雲端與協作巨頭加速佈局自動化與AI代理人，可能帶來價格與產品重疊壓力。
- AI商業化節奏：若生成式AI功能落地速度不如預期，對單客價值提升的貢獻恐遞延。

操作觀點與觀察名單，等待數據驅動的再評價

對中長線投資人而言，基本面未見惡化、估值顯著折價且外資觀點轉趨一致，是重新評估部位的契機；對短線交易者，宜等待量價配合同步轉強或基本面催化落地。建議重點追蹤：
- 管理層下一季財測與對「需求加速」的量化描述。
- 企業級大型合約、續約擴充與跨模組採用率。
- AI功能在IT與營運流程中的實際導入案例與付費情形。
- 同儕財報對企業IT預算與自動化支出方向的指引變化。

結語：估值錯位與成長韌性的拉鋸，時間站在耐心者這邊

ServiceNow當前的核心論點在於「估值錯位」與「成長韌性」的交集。若管理層所言的需求加速持續獲得數據印證，市場將被迫上調對其永續成長率與自由現金流的假設，推動價值重估。雖短線仍受宏觀與情緒擾動，但在平台型工作流程與AI落地的大趨勢下，ServiceNow具備以基本面修復評價的條件。對尋求高勝率風險報酬比的投資人而言，這檔大型軟體股的關注度值得提高。

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