挪威主權基金大撤美債、押注AI與風險資產：全球資本版圖劇烈洗牌警訊浮現

・ 2026 年 09 月 04 日

全球最大主權基金Norges Bank Investment Management（NBIM）擬大幅調降美國公債比重、轉向公司債與MBS等高風險固定收益資產，同時已深度押注美國與亞洲科技股與AI概念股。此舉被視為對美債長期財政風險的明確示警，恐重塑全球資本流向與市場波動結構。

在全球利率高企與財政壓力升溫的背景下，挪威主權財富基金正準備對債券部位進行一次結構性大搬風，掀起市場對美國公債前景與AI資產泡沫風險的新一輪辯論。管理資產規模高達2.3兆美元的Norges Bank Investment Management（NBIM），近日致函挪威財政部，建議調降投資組合中「政府債券子指數」的比重，從現行的70%降至50%，藉此釋出空間，改投報酬更高但風險也更大的固定收益商品。

NBIM在信中強調，50%的政府債比例仍足以在市場動盪時，提供必要的流動性緩衝，但能讓基金把更多資金配置到公司債、住宅抵押貸款證券(MBS)等非政府債券，以換取長期更優厚的風險溢酬。具體來看，若調整方案獲准，基金持有的美國公債占固定收益部位的比重，將從目前約34.1%逐步下修至21.9%；歐元區政府債則從16.8%微幅降至14.1%；相對之下，日本政府公債比重將從4.6%拉高到7.4%。

更關鍵的是，NBIM也建議改變政府債的權重計算方式，從過去依各國GDP比重分配，改為以市場價值加權。管理層指出，多數成熟經濟體負債水位已高居不下，若持續以GDP做為配置基準，可能導致資金過度集中在高負債國家發行的公債上，與長期風險控管目標背道而馳。改採市值加權，意在反映實際債市結構，同時避免對單一高負債國家形成過度曝險。

此一調整時點格外敏感。美國長天期公債殖利率近年持續攀至十年新高，引發市場對美國財政路徑與債務負擔的憂慮。知名經濟學家Mohamed El-Erian接受CNBC訪問時直言，包括日本、中國與部分海灣國家在內的「長期可靠買家」正面臨壓力，NBIM若進一步削減美債持有，雖然規模相較整體市場不算龐大，但所釋放的訊號極具指標意義——傳統穩定買方正逐漸不再那麼「可靠」。

在減碼美債的同時，NBIM計畫大幅拉高非政府美國固定收益資產的比重，從現有的16.2%增至27.6%，其中包括更多公司債與MBS。基金執行長Nicolai Tangen及挪威央行總裁Ida Wolden Bache表示，雖然MBS在2008年金融海嘯中惡名昭彰，但以長期投資人角度評估，優質抵押貸款證券在危機期間通常與股票呈現反向或低相關走勢，波動特性較接近政府公債，反而能在整體組合中提供額外的波動緩衝。

NBIM目前約有1.65兆美元資金投入全球股票市場，持股市值約占全球上市公司總市值的1.5%，是全球股票市場的重要「隱形股東」。在股票端，基金近年明顯加碼美國與亞洲科技股及AI受惠股，包含半導體與雲端運算產業鏈，間接重押如NVIDIA(NVDA)、Microsoft(MSFT)等AI熱潮核心標的。這一策略在AI行情火熱時帶來驚人獲利，近期基金更屢創獲利新高。

然而，Tangen也一再提醒，這樣的高報酬難以在市場反轉時維持。2025年第一季，NBIM就曾因風險資產急速回檔，單季虧損達400億美元，凸顯基金對股市波動的敏感度。最新壓力測試顯示，若AI相關資產出現系統性修正，NBIM整體資產價值恐一度蒸發7400億美元，約占總規模的35%。此結果讓外界更加關注，基金若在債券端也向風險較高的資產移動，是否會進一步放大整體組合在全球市場震盪時的損失幅度。

對於這樣的質疑，NBIM管理層的論點是：在利率正常化、通膨壓力猶存的新世界，單純依賴傳統政府公債並不足以達成長期報酬目標，必須透過更精細的風險分散，包括跨國別、跨資產種類及跨風險因子布局。他們認為，若能有效挑選基本面穩健的公司債與結構良好的MBS，再搭配全球廣泛分散的股票與AI成長股，整體組合的風險報酬比將優於過去偏重公債的模式。

不過，反對聲音也不容忽視。保守派學者警告，一旦市場同時出現股、債與房市的聯合修正，風險較高的信用資產與MBS可能無法如預期般提供避險效果，反而使基金在壓力情境下面臨更劇烈的淨值波動。更重要的是，NBIM作為全球最大主權基金，其資產配置方向對其他長期投資人具有高度示範效應，若紛紛跟進減碼美債並押注風險資產，將改變全球資本流向結構，可能推高高收益債與MBS估值，同時加劇美國政府為財政赤字融資的難度。

展望未來，挪威財政部仍需審慎評估NBIM的提案，權衡短期收益提升與長期穩定之間的平衡。一旦方案拍板定案，全球債市與AI相關股市勢必迎來新一輪資金重分配。對投資人而言，NBIM釋出的關鍵訊號有二：其一，長期資金對美國財政與債務風險的擔憂正在累積；其二，連最擅長風險管理的主權基金也承認，想維持過去幾年的高報酬，就必須接受更大的資產價格波動。這場由挪威主權基金引爆的「美債降權、AI加碼」布局變局，恐將成為未來十年全球資本市場的核心命題。