史上最大「割韭菜」？SpaceX暴跌、爆量解禁在前　華爾街警告恐成被動基金夢魘

CMoney 研究員

・ 2026 年 07 月 12 日

太空巨頭SpaceX(SPCX)自IPO高點回落逾28%，老牌投資人George Noble直批其為「史上最離譜高估股」，指早期暴漲源於指數被動基金被迫買進的人為擠壓，隨著未來數年鎖股陸續解禁與基本面落差擴大，散戶恐將成最大輸家。

太空概念股SpaceX(SPCX)在華爾街一度被視為「新世代成長王者」，然而股價從上市後超過200美元的高點，一路跌回約145美元，回檔幅度接近三成，風向也急轉直下。老牌基金經理人George Noble在X上發文，罕見用「史上最離譜高估股」形容這家市值動輒以千億美元計的公司，更直言這場IPO是「把散戶錢集中在池子裡讓內部人好退場」的最大退出流動性操作。這番重砲批評，正挑戰市場過去對SpaceX近乎狂熱的定價邏輯。

Noble點出，SpaceX在每股135美元的IPO價格時，估值就已高達逾90倍營收，上市初期更一度被炒到接近140倍營收，相當於傳統成熟企業無法想像的高估水準。他認為，這不僅是市場對太空題材的集體亢奮，更是交易結構刻意設計的結果：在IPO後初期，可交易流通股不到全部股數的5%，卻因被快速納入Nasdaq 100(QQQ)、Russell指數(IWB、IWL)，讓大批被動型基金與ETF「被迫」在最缺貨的時間點，用高價搶進。

在Noble的描述中，這是一場典型的人為擠壓（manufactured squeeze）：供給極度稀少、買盤卻是指數規則強制而非基本面判斷，「供給微乎其微，買盤又是強制性的」，自然把股價硬拉到遠離現實的高度。對許多只看到股價連飆的散戶而言，這段故事過去可能被解讀為「機構也瘋買的長線寶」，但在他眼中，這只是內部人與早期投資人為未來出場鋪路的預演。

更令他擔憂的是，這種結構性扭曲即將反向運作。SpaceX已公布詳細鎖股解禁時程，在第二季財報之後，內部人持股將分批於今年底前陸續解鎖，最後一大波解禁甚至一路排到2027年6月。隨著員工與早期投資人得以出售股票，可交易流通股將大幅增加，他認為，未來股價的主要驅動因素將不再是營收成長或新技術進展，而是「哪一批解禁、哪一批出貨」，鎖股時程反而成為真正的行情節奏指標。

在基本面部分，Noble直指目前只有衛星網路業務Starlink是穩定獲利的部門，其餘火箭發射與其他新事業仍在長期投入期，他認為以Starlink現階段獲利規模，遠不足以支撐SpaceX當前市值。他進一步估算，合理股價約落在每股30美元左右，與目前約145美元的價格有逾七成落差，也難怪會用「我一生見過規模最大、定價最離譜的高估股」來形容。

從指數與被動基金角度觀察，SpaceX的案例也暴露了一個結構性風險：當一檔高知名度新股被迅速納入主要指數，被動資金往往來不及評估風險就要強制買進，若初期流通股極少，更容易形成人為擠壓，推高整體買入成本。一旦未來解禁潮湧現、股價回歸基本面，承接高檔部位的ETF與退休基金，可能成為實際上的「最後一棒」。

與此同時，傳統汽車產業的勞資動態也為資本市場提供另一個對照。Ford Motor(F)近期與加拿大工會Unifor達成為期三年的初步勞動協議，雖然細節尚未公開，仍需會員表決通過，但可看出在景氣不確定、裁員頻仍的環境下，工會更積極爭取加薪、福利與工作保障。過去一年，Ford(F)、General Motors(GM)、Stellantis(STLA)在加拿大已裁減約6,000名員工，反映汽車業在電動化轉型與需求變化下的成本壓力。

相比之下，SpaceX目前並未在這批資料中透露大規模裁員或勞資衝突，相反地，員工持股解禁成為市場最關注的焦點。這也顯示新世代高成長企業與傳統製造業的根本差異：前者員工往往握有可觀股權，一旦股價遠高於基本面，解禁就是變現良機；後者則在訂單與成本壓力下，勞工只能透過工會協商，爭取逐步改善薪資與保障。

對投資人而言，SpaceX的劇情提供幾項值得警惕的重點。第一，熱門IPO若在指數快速納入加持下暴漲，必須檢視流通股比例與被動基金買盤規模，警覺「人為擠壓」風險。第二，高成長故事必須最終回到營收與獲利數字，若估值遠超同業且缺乏多元穩定獲利來源，任何解禁或外部衝擊都可能成為修正導火線。第三，內部人鎖股解禁節奏，不再只是公司治理文件中的技術細節，而是中短期股價走勢的核心變數，值得長線資金納入風險評估。

當前SpaceX股價仍高於IPO價格約10美元，看似尚未「破發」，但在Noble眼中，真正的考驗才剛開始。接下來數年，市場將一邊消化解禁潮、一邊檢驗Starlink及其他事業體的獲利能耐，究竟SpaceX會被證明是長期太空基建王者，還是這一輪人為擠壓後的典型泡沫案例，恐怕要等鎖股完全解禁、指數權重重新平衡後，答案才會逐步浮現。對現在仍在高檔追價的散戶來說，這是一道不容忽視的風險考題。