【美股動態】沃爾瑪高收入客轉向美元店壓力升溫

・ 2025 年 12 月 07 日

結論先行，美元店分流效應擴大，沃爾瑪仍靠生鮮與全通路穩盤

Walmart(沃爾瑪)(WMT)收在114.86美元，上漲0.22%。最新零售通路訊號顯示，高收入消費者持續「下沉」至美元店，比價習慣在通膨降溫後仍未逆轉，對沃爾瑪非食品、高毛利品類構成邊際壓力。不過，沃爾瑪在生鮮雜貨、供應鏈與門市物流密度的護城河仍強，加上電商與到店自取的全通路優勢，可望在流量面守住領先，關鍵在於假期檔期的客單結構與毛利率能否維持。

核心業務穩健擴張，雜貨＋全通路是護城河本體

沃爾瑪是全球最大的大型零售商，主力為美國門市網絡（Supercenter、Neighborhood Market）、會員制的Sam’s Club，以及國際業務。營收主要來自生鮮雜貨、日用品與一般商品，並透過廣告平台Walmart Connect、第三方Marketplace與金融/健康相關服務擴大變現。憑藉EDLP（每日低價）策略、規模採購與端到端供應鏈，沃爾瑪在價格與配送效率具長期優勢，於美國雜貨占比高、市佔領先，屬產業龍頭。

財務面，沃爾瑪上個財年營收約6,480億美元，展現防禦性成長；毛利率約24%，淨利率約2%出頭，符合大型必需消費零售的結構特性。ROE長期維持在雙位數中高水準，營運現金流穩健，負債比與流動性保持健康。策略重點轉向高頻次的雜貨流量與電商滲透，藉由到店自取、當日達與Walmart+會員提升留存與黏著度。管理層近季也指出，高收入客戶來店與線上訪問頻率提升，有助支撐總流量，但非必需品類的客單提升仍需觀察促銷與價格帶動效果。

美元店高收入滲透加深，對沃爾瑪形成非雜貨品類競爭

Dollar General(美元通用商店)(DG)在法說會指出，同店銷售季增2.5%，優於市場預期；Dollar Tree(美元樹)(DLTR)單季吸引300萬名新客，且約60%為年收逾10萬美元的高收入家庭，較今年第一季的50%再上修。該公司強調多價格帶策略帶動整體4.2%銷售成長，高收入客「轉入」、低收入客「更依賴」，顯示美元店不再只在景氣逆風期吸客，而是成為長期比價目的地。

年初以來，DG與DLTR漲幅分別約77%與66%，顯著跑贏標普500，也優於大型對手沃爾瑪與Target(塔吉特)(TGT)。此外，DG釋出2026年的擴張大計，計畫執行約4,730個不動產專案，包括美國新開450店、2,000個Project Renovate翻新、2,250個Project Elevate翻新與20處遷址，並在墨西哥再開約10店。美元店網絡強化、品類與價格帶上移，對沃爾瑪在一元至十數美元的高週轉、非生鮮小件商品產生更直接的分流壓力。

通膨回落但比價常態化，通路競爭轉向效率與體驗疊加

即便消費者信心邊際改善，疫情與通膨衝擊後的節制消費與「一站式比價」已成習慣。美元店提升多價格帶組合與加速展店，對郊區與鄉鎮高頻需求滲透更深；沃爾瑪則以「生鮮＋一站式購足＋到店自取」守住流量。同業方面，塔吉特持續調整定價與庫存健康度，力求搶回一般商品類的客單價。

產業層面，零售商廣告、會員服務與電商基建仍是提升毛利率與客戶終身價值的主軸。政策/法規變化目前對沃爾瑪直接衝擊有限，主要風險在於食品通縮或促銷競爭加劇，影響毛利結構；同時，工資與物流成本的回落幅度與節奏，將決定營業杠桿能否轉正。

股價評估與關鍵觀察，防禦溢價猶在但同業相對強勢

短線看，沃爾瑪股價在114.86美元附近呈盤整，上方留意118至120美元的區間壓力，下方支撐落在110至112美元。量能方面，近期缺乏單一公司利多催化，但通路競品消息（美元店擴張）對相對表現形成擾動。相較DG、DLTR的年內強勢，沃爾瑪作為防禦型權値股，估值溢價反映其現金流與抗景氣循環能力，但要重新獲得相對強勢，須看到假期檔期非必需商品銷售改善、廣告與第三方平台收入加速，及毛利率的穩中向上。

機構面與評等觀點，多數券商對沃爾瑪維持「買進/優於大盤」的中長期看法，理由在於雜貨流量的韌性、全通路滲透率提升與廣告業務的高毛利結構。不過，投資重點轉向結構性成長是否能抵消美元店對高收入客的分流，以及美國食品價格變動對毛利的即時影響。